Bufab (446 kr) är en handelskoncern inom olika typer av fästelement som skruvar och bultar.

Bolaget grundades i Värnamo 1977 och har idag drygt 1 750 anställda. Bufab har under lång tid expanderat verksamheten globalt. Både organiskt och via 15 förvärv de senaste tio åren. Idag har bolaget verksamhet i 29 länder.

VD sedan 2022 är Erik Lundén som äger aktier för 1,4 Mkr. Innan Bufab var Lundén divisionschef inom Sandvik.

Huvudägare sedan 2016 med 29,2% av aktierna är Liljedahl Group som representeras genom ordförande Bengt Liljedahl. Liljedahl Group är ett privatägt investmentbolag, vars enda noterade innehav är Bufab.

Bufab är en global leverantör av så kallade C-parts, såsom fästelement och andra små komponenter. Man erbjuder kunder inom en rad olika branscher helhetslösningar inom inköp, kvalitetssäkring och logistik. Bolaget har endast en begränsad egen tillverkning utan agerar i huvudsak som distributör. Varje år köps runt 175 000 unika artiklar in som lagerhålls i ett 30-tal olika lager världen över.

Värdeerbjudandet ligger i en snabb leverans och brett utbud. Enligt bolaget själva reduceras den genomsnittliga kundens totala kostnader för hantering av C-parts med cirka 20% genom Bufabs erbjudande. I regel utgör C-parts en liten del av slutkundernas produkt och erbjudande, men är trots det kritiska komponenter. Några aktörer med liknande erbjudande är Bossard, från Schweiz, och tyska Böllhöf. Även svenska Bulten tillhandahåller C-parts. Bulten har dock egen produktion och är i huvudsak fokuserade på fordonsbranschen.

Kundbasen består av omkring 18 000 olika kunder i ett 30-tal olika branscher. Ingen kund eller bransch står för mer än 10% av omsättningen, enligt Bufab som förutom denna information inte uppger några siffror om sin bransch- eller kundexponering.

Sedan 2024 delar Bufab upp verksamheten i fem regioner. Europe West är störst (35%), följt av Europe North/East (33%) och UK/Irland (16%). Utanför Europa är har Bufab även verksamhet i America (10%) och Asia-Pacific (5%).

Inbromsad tillväxt

Senaste tio åren har Bufab växt omsättningen med 13,5% per år i snitt. Av denna är cirka 4%-enheter organisk medan resterande kommer från förvärv. Med andra ord har förvärv varit en viktig tillväxtdrivare över tid. Idag består Bufab av 50 dotterbolag som i stor utsträckning drivs decentraliserat.

Senaste två åren har dock tillväxten saktat in. 2023 växte omsättning 3,0%, varav -6,0% organiskt. 2024 blev tillväxten -7,4% men -5,4% organiskt. Dels har en svagare konjunktur och efterfrågan minskat volymerna från Bufabs kunder. Dels har förvärvstakten avtagit.

2021 förvärvades tre bolag med cirka 520 Mkr i omsättning. 2022 ytterligare tre med drygt 1 000 Mkr i omsättning. 2023 blev det dock inga förvärv alls.

Stigande räntor och en hög skuldsättning tvingade ner förvärvstakten. Skuldsättningen var runt 3,2x Ebitda vid ingången av 2023. Efter drygt två år utan förvärv köptes i slutet av förra året italienska VITAL med en omsättning på 48 MEUR för totalt 54,1 MEUR, inklusive tilläggsköpeskilling. Bufab kommunicerar ingen rörelsemarginal för VITAL. Det går dock att utläsa att bolaget levererade en vinstmarginal före skatt på drygt 18% 2024. Det ger en förvärvsmultipel på cirka 6,4x vinsten.

Skuldsättningen är fortsatt åt det höga hållet (2,5x Ebitda) men inom ramen för bolagets mål (2-3x Ebitda).

Historiskt har förvärvsmultiplarna Bufab betalt skiljt sig en del. En del förvärv har gjorts för omkring 5-7x Ebita. Andra för omkring 12-14x. Generellt har det varit en bit under Bufabs egna multipel.

Under 2024 avyttrades även dotterbolagen Bufab Lann och Hallborn Metall till investmentbolaget Arbona. Bolagen omsatte omkring 430 Mkr (5% av koncernen) och köpeskillingen uppgick till 230 Mkr. Båda bolagen hade egen tillverkning och avyttringarna är en del av Bufabs strategi mot en renodlad handelsverksamhet och nischbolag. Gissningsvis var båda bolagens rörelsemarginal under koncernens genomsnitt.

Hur står sig lönsamheten?

Över tid har Bufab haft en imponerande vinsttillväxt. Rörelseresultatet har i i snitt växt med 18,4% per år och marginalen (Ebita) ökat från 8,0% till 11,7%.

En starkt bidragande faktor är att förvärvade bolag i regel har högre marginaler än Bufab. Det var även fallet för VITAL. En annan faktor är Bufabs utökade fokus på ett än mer förädlat kunderbjudande. Det kan innefatta förpackningar av C-parts för exempelvis IKEA-möbler.

Omkring en tredjedel av Bufab består även av nischföretag. Bumax, som tillverkar bultar för ubåtar och raketer, är ett av dessa. Nischade marknader och produkter skapar förutsättningar för högre marginaler.

Under 2024 sjönk dock Ebita-marginalen från 11,8% till 11,7% eller från 12,9% till 11,9% om man ser till den justerade Ebita-marginal, som exkluderar extra förvärvskostnader och omvärderade tilläggsköpeskillingar. Givet den svagare marknaden och omsättningstappet har marginalen hållits uppe relativt väl.

Var Q4 botten?

I det fjärde kvartalet fortsatte den svaga marknaden att prägla Bufab. Orderingången minskade 9,9% samtidigt som omsättningen föll 4,1%. Avyttringarna påverkar siffrorna. Organiskt föll omsättningen med 1,5%.

Den organiska tillväxten börjar därmed närma sig positiva siffror igen. Q4-siffran var även en sekventiell förbättring mot -2,6% i Q3.

Utvecklingen beskrivs som svagast inom bygg, fordon och friluftsliv. Likt tidigare del av 2024 är försvar och energi de starkaste branscherna.

Geografiskt presterar Asia-Pacific bäst med hela 27,4% tillväxt i kvartalet. Åt andra hållet är North/East Europe och Americas svagast för tillfället med -16% respektive -13% tillväxt under kvartalet.

Den fallande omsättningen påverkade även den justerade Ebita-marginalen negativt. I Q4 uppgick den till 10,8% (11,8). Framförallt är det regionerna som går svagt omsättningsmässigt som tappar i lönsamhet.

VD Lundén uttrycker viss optimism om marknaden framåt. Det kvarstår en hel del osäkerhet, men det finns tecken på förbättrad efterfrågan från industrin. Samtidigt anger även Lundén att höjda tullar i USA kan påverka utvecklingen negativt på kort sikt. På längre sikt bedömer dock bolaget att höjda tullar istället bör gynna Bufab. Detta då Bufab troligen kan hantera dessa bättre än mindre aktörer.

Värt att notera är att höjda tullar på varor från Asien påverkat bolaget negativt tidigare. Det är svårt att spekulera i effekter från, eller för den delen utsträckningen av, olika tullar. Samtidigt är det en risk värd att bära med sig.

Prognoser och värdering

Det finns nu tidiga tecken på att marknaden håller på att bottna ur för Bufab. Förra året genomfördes åter ett förvärv efter att balansräkningen sakta blivit i bättre skick. Marknaden Bufab verkar på är generellt fragmenterad med många mindre aktörer. Således är förvärvsmöjligheterna goda.

I våra prognoser antar vi:

• Tillväxt. 2025 är VITAL med i siffrorna för hela året, vilket ger stöd för tillväxt. Samtidigt motverkas effekten av de två avyttrade verksamheterna som finns med i jämförelsesiffrorna för första och andra kvartalet. Men givet en något förbättrad marknad och lättare jämförelsetal räknar vi med 8% tillväxt för 2025. Resterande del av prognosperioden skissar vi också på 8% per år. Dels genom viss organiskt tillväxt. Dels genom något ytterligare mindre förvärv när balansräkningen nu är i bättre skick. Över tid är Bufab tydliga med att förvärv är en del av strategin för att nå målet på 10% tillväxt per år.

• Lönsamhet. Trots den svagare marknaden har lönsamheten hållit uppe relativt väl. Dessutom har inte heller marginalstärkande förvärv bidragit under 2024. Vi räknar med 13,0% i rörelsemarginal (Ebita) för 2025. Givet något bättre marknad och fortsatt fokus på nischbolag skissar vi på 14,0% mot slutet av prognosperioden. Det är samma nivå som bolagets mål.

• Värdering. Senaste åren har Bufab belönats med en hög värdering runt 15-18x rörelseresultatet. Vi kan se anledningar varför. En historiskt stark och stabil lönsamhet, en kapitallätt affärsmodell med små investeringsbehov samt goda tillväxtmöjligheter på en fragmenterad marknad. Samtidigt har senaste åren visat på konjunkturkänsligheten. Stora, utpräglade serieförvärvare likt Indutrade värderas en bit över 20x rörelsevinsten. Schweiziska Bossard, som storleks- och verksamhetsmässigt liknar Bufab, värderas till drygt 15x. Använder vi en multipel på 16x rörelseresultatet blir uppsidan drygt 20%.

I ett optimistiskt scenario återgår Bufab till en snabbare förvärvsdriven tillväxt. Lyckas bolaget med flera marginalstärkande förvärv till rimliga prislappar blir effekten stor på vinstutvecklingen. Då ser uppsidan attraktiv ut (67%). Om däremot balansräkningen sätter stopp för värdeskapande förvärv samtidigt som marginalerna försvagas är fallhöjden relativt stor (-35%).

Slutsats

Bufab har i en tuff marknad hållit lönsamheten uppe på ett bra vis.

Balansräkningen är nu i något bättre skick och möjligen kan förvärvstempot åter öka framåt. I kombination med ljusningar på marknad och lättare jämförelsekvartal borgar det för vinsttillväxt 2025.

Samtidigt tycks marknaden redan tagit ut en del av förbättringen i förskott. Värderingen är inte låg i absoluta termer. Samtidigt sticker den inte ut som dyr relativt historiken eller andra serieförvärvare. Vi stannar vid ett neutralt råd för stunden men Bufab kan vara värt att plocka upp runt 400 kr.

• Skribent (Svensson) äger aktier i företaget