Byggmax (48,30 kr) är en av de största byggvarukedjorna i Sverige och Norge. Koncernen har även verksamhet i Finland och Danmark. Bred lokal närvaro och lågt pris är viktiga konkurrensfördelar.

Runt 80% av intäkterna genereras från försäljning i koncernens 211 fysiska butiker. E-handel står för resterande 20%. Ägarlistan domineras helt av fonder och Byggmax saknar en tydlig huvudägare. Störst är Odin Fonder med 5,3%.

Q1-rapport

Idag (16/4) redovisar Byggmax räkenskaperna för det säsongsmässigt svaga första kvartalet. Aktien är ned 4% på beskedet.

Q1 och vintermånaderna är lågsäsong. Typiskt sett brukar årets första kvartal utgöra 14-15% av årsomsättningen och rörelseresultatet är så gott som alltid negativt i Q1.

Försäljningen i första kvartalet var upp 7,6% i jämförbara enheter vilket var bättre än analytikernas förhandstips på +6,0%. Byggmax har nu tre kvartal (Q3 2024-Q1 2025) i rad med positiv organisk tillväxt. Under första kvartalet ifjol föll omsättningen 9% i jämförbara enheter. Den milda vintern borde också ha påverkat positivt.

Bruttomarginalen kom in som väntat (35,0%) och var drygt en procentenhet bättre än under fjolåret. Förbättringen drevs av effektivare inköpsvillkor (tidigare orderläggning och betalning) samt förbättrad e-handelslogistik samt högre efterfrågan på produkter med högre marginal. Senaste fem åren har bruttomarginalen varit 33,7% i snitt.

Rörelsekostnaderna minskade något mot fjolåret. Rörelseresultatet och Ebita-marginalen stärktes till -109 Mkr (-148) samt -11,7% (-17,1). Väntat var -128 Mkr respektive -14,1%. På rullande tolv månader är Ebita-marginalen nu 4,5%.

Breddat sortiment

Fokus under Q1 har varit att förbereda inför det säsongsmässigt starka andra kvartalet. Ungefär hälften av butikerna har ommöblerats för att presentera sortimentet på ett bättre vis och att kunderna enklare kan hitta vad de söker. Dessutom har självbetjäningskassor installerats, för att ge en smidigare köpupplevelse.

Byggmax har också breddat sortimentet av egna varumärken inom bland annat växthus, pergola och verktyg. Även utseende och design för flera produkter inom egna varumärke har uppdaterats. Som brukligt är marginalerna inom egna varumärken högre relativt externa. Byggmax redovisar inte hur stor andel egna varumärken utgör av koncernens totala försäljning.

Lägre nettoöppning

Under fjolåret nettoöppnades två butiker. Från 2020-2022 låg öppningstakten på ett tiotal butiker per år. En tolkning är att marknaden börjar bli lite mättad och/eller att konkurrensen ökat. Under pandemin fick många bolag med exponering mot bygg/renovering ett uppsving. Då tjänade Byggmax 10-12% på Ebita-nivå. Senaste fem åren är snittet 7,1% och senaste tre åren (2022-2024) har marginalen varit 4,6%. Målet är 7% på Ebita-nivå.

I tabellen nedan visas några av Byggmax konkurrenter. Utvecklingen avser år 2023, då årsredovisningar för 2024 ännu inte är tillgängliga. Generellt var det många bolag som minskade försäljningen efter pandemiåren.

Tabellen nedan visar den organiska tillväxttakten, bruttomarginalen, rörelsemarginalen och aktiekursutvecklingen på rapportdagen för ett antal bolag med exponering mot bygg- och renovering.

Vid utgången av Q1 uppgick nettoskulden exklusive leasingskulder till 764 Mkr (991) motsvarande 1,8x Ebitda (3,2). Målsättningen är att skuldkvoten ska understiga 2,5x. I samband med bokslutet i februari föreslog styrelsen en utdelning på 0,75 kr per aktie (0,50) motsvarande 44 Mkr (29).

Höjt rotavdrag

Regeringen har föreslagit att subventionsgraden för rotavdraget (renovering, ombyggnad och tillbyggnad) höjs från 30 till 50% av arbetskostnaden från och med 12 maj i år. Rotavdragets storlek kan högst vara 50 000 kronor per person och år. Tanken är att det ska öka aktiviteten inom byggsektorn. Ett inslag från SVT finns via denna länk.

2025 tänker vi oss att Byggmax växer ungefär 7% och därefter 4% årligen. Bolagets tillväxtmål är 5% per år i snitt. Rotavdraget borde få en positiv effekt i kombination med lägre räntor.

Marginalmässigt skissar vi på runt 5% i år och 5,5% i slutet av prognoshorisonten. Ungefär i linje med det historiska snittet. Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten finns 30% uppsida på sikt.

Inledningen på 2025 var rätt hygglig för Byggmax med stabil tillväxt och förbättrade marginaler. Gissningsvis har den milda vintern bidragit positivt. Men det är inget bolaget själva lyfter fram.

Balansräkningen är i bättre skick än på flera år, vilket ger utrymme för tillväxtsatsningar och kanske förvärv. Historiskt har Byggmax förvärv inte varit så lyckosamma. Köpet av Skånska Byggvaror har som bekant inte varit någon succé.

Det blir intressant att se om det höjda rotavdraget får en tydlig effekt på försäljning kommande kvartal. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Men då vill det till att Byggmax tjänar 5-6% i marginal, vilket inte varit fallet de senaste åren. Insynsägandet är generellt lågt i bolaget och Byggmax saknar en tydlig huvudägare av kött och blod.

Sammantaget är vi neutrala till Byggmax. Vi på Afv har exempelvis köpråd på Svedbergs (badrum) och danska TCM (kök) vilket kan vara alternativ för investerare som söker exponering mot bygg/renovering.