Den här texten publicerades i tidningen Börsveckan nummer 44 den 1 november

Läs mer om Börsveckan.

Nu är det åter dags att spana in Börsveckans ”hundportfölj”, en övning vi har gjort årligen sedan 2013. Uttrycket kommer från den berömda investeringsstrategin ”Dogs of the Dow” som går ut på att man inför varje år tar fram en lista på de billigaste aktierna på Dow Jones Industrial Average baserat på högst direktavkastning och plockar ut de 10 billigaste på listan. Detta ska man sedan upprepa varje år.

Strategin introducerades redan på 1950-talet men fick sitt stora genombrott 1991 när finansmannen Michael B. O'Higgins dammade av konceptet och samtidigt undersökte huruvida denna strategi historiskt varit lönsam eller inte. Han kom fram till att de amerikanska ”hundarna” slog det breda amerikanska börsindexet med ett par procent mellan tidsperioden 1920-1991. Detta medförde i sin tur att strategin blev populär att anamma för en del investerare efter 1992.

Syftet med att hitta de bolagen med högst direktavkastning är, enligt förespråkarna, att utdelningen i sig är den viktigaste indikatorn på hur ett bolag mår. Priset påverkas av en mängd olika saker som ligger utanför bolagets makt men utdelningen visar dels vad ledningen tror om framtiden och dels att det är faktiska pengar som hamnar i aktieägarnas fickor.

Metoden verkar alltså historiskt sett ha gett en överavkastning jämfört med index över tid och det är kanske inte så ologiskt med tanke på att utrymmet för en uppvärdering är stor i de här bolagen som är ratade av marknaden. Kommer det samtidigt negativa överraskningar så torde fallhöjden vara relativt begränsad, kan man resonera. Men i många fall handlar det också om klassiska ”värdefällor”, det vill säga bolag som värderas till låga multiplar men där det är befogat på grund av exempelvis svaga utsikter för branschen eller bolagsspecifika anledningar för den delen.

Hur kan man då använda denna investeringsfilosofi på den svenska börsen? Vi på Börsveckan har en egen, modifierad, version av ”Dogs-of-the-Dow”. Vi kallar den för BV:s hundar. Denna går ut på att vi istället tar fram en lista över de 30 billigaste aktierna baserat på p/e-tal på Stockholmsbörsen och från den listan väljer vi ut de 10 vi tror lite mer på. Vi sätter som krav att bolaget ska bevakas av minst två analytiker för att få kvalitet i vinstprognoserna och det historiska utfallet hittar du i Tabell 1.

BV:s hundar har gått klart bättre än index i genomsnittsavkastning sedan 2013 och fjolårets hundportfölj levererade urstark avkastning på 66 procent jämfört med index på 39 procent. Vi räknar kursutvecklingen från portföljsammansättningen i oktober 2020 fram till idag, exklusive utdelningar.

Här fanns många fina bolag som vi gillade. Några av dem ingår dessutom i vår BV-portfölj som Byggmax, Humana och Ferronordic. Tre fortsatt lågt värderade bolag. Dessa har inte åtnjutit någon större multipelexpansion. Avkastningen har istället kommit via framförallt en stark vinsttillväxt.

Vi plockade också in Mekonomen som har gjort en fin vändning i verksamheten och Nobina är ett annat klassiskt BV-bolag som brukar ingå i vår Utdelningsportfölj och så även i årets upplaga. Nyfosa har vi tidigare haft i BV-portföljen. Bolaget har tillsammans med SBB varit en av våra absoluta favoriter inom fastighetssektorn. Det är egentligen bara Peab som underpresterat rejält mot index och det har tyvärr även sektorkollegorna NCC (som ligger kring nollan ett år tillbaka) samt Skanska (+27%) gjort.

Även Handelsbankens avkastning var lägre än index, vilket är lite snöpligt. Handelsbanken och Swedbank är de två banker som presterat lite svagare än index (ej utdelningar inräknade) medan Nordea och SEB krossat index med uppgångar på 55-65% vardera. Båda dessa vinnare fanns med i fjolårets bruttolista av ”hundar” men vi valde alltså tyvärr Handelsbanken som haft en del operativa bekymmer men som för ett år sedan faktiskt värderades lägst i sektorn med ett p/e-tal på 10, mot 12-13 för de övriga tre sektorkollegorna.

Hade vi valt de 10 lägst värderade på fjolårets bruttolista så hade avkastningen blivit runt 50 procent, klart bättre än index det också men sämre än vad våra hundar gav. Här skulle vi då också fått med underpresterande bolag som Leovegas (5%), Betsson (-18%), Resurs Bank (5%) och Clas Ohlson (11%). Så lite kul är det att våra 10 utvalda gav bättre och framförallt jämnare avkastning där ingen gav negativt utfall. Så var det även året innan. Det visar att stockpicking ändå lönar sig även på en ”hundlista”.

Nu ska det här givetvis ses som en kul övning som ska inspirera en och annan av våra läsare till att spana in några av de här lågvärderade och ratade bolagen. Här finns oälskade aktier med hög potential om saker och ting inte blir fullt så illa som investerarna prisat in, men lägg för Guds skull inte all sparande i den här typen av bolag.

De tio markerade bolagen i tabell 3 utgör årets ”hundportfölj” som traditionsenligt utvärderas om ett år igen!