Investmentbolaget Kinneviks substansvärde ökade med 5% i det fjärde kvartalet, med stöd av positiva valutaeffekter. Bokslutet får både ris och ros av analytiker som Afv har pratat med.

Paretos Stefan Wård beskriver kvartalet som en vändpunkt, där trenden med fallande värderingar och substansvärde äntligen bröts. Han ser det som särskilt positivt att värdet på de två största innehaven Spring Health och TravelPerk skrevs upp med 18% respektive 48%.

"Jag tycker att rapporten är bra och den bekräftar att utvecklingen går åt rätt håll", säger han.

Ett minus var att Kinnevik inte aviserade något återköpsprogram. Wård ser det som "underligt" givet den väl tilltagna kassan på 10,9 mdr kr och den kraftiga substansrabatten i aktien.

"De skulle kunna använda en väsentlig del av kassan till att visa att de tycker att marknaden är helt fel ute med värderingen. Återköp skulle ha ett stort signalvärde."

"Får kämpa vidare"

Han får medhåll av SEB:s analytiker Andreas Lundberg, som pekar på att den onoterade delen av portföljen nu handlas till drygt 50% rabatt.

"Om Kinnevik nu tror på sin egen värdering av portföljen så hade jag velat se återköp. Men de verkar tycka att det är bättre att slänga pengarna på några av bolagen de tror mest på. Jag vet inte om jag håller med."

Under kvartalet investerade Kinnevik bland annat 438 Mkr i Enveda och 485 Mkr i TravelPerk.

En följetång de senaste åren har varit just marknadens misstro mot värderingen av Kinneviks onoterade innehav, som efter försäljningen av Tele2 utgör nästan hela portföljvärdet. Under tisdagens rapportpresentation gjorde VD Georgi Ganev och finanschefen Samuel Sjöström sitt bästa för att rättfärdiga värderingarna.

"De har gjort det ett tag nu, men de får nog kämpa vidare", säger Andreas Lundberg syrligt.

Kinneviks tio största innehav

Han anser att transparensen fortfarande är för dålig och att det är svårt att sia om hur bolagen ska utvecklas på lång sikt. För att öka trovärdigheten kring prislapparna skulle han vilja se avyttringar – eller börsnoteringar av portföljbolagen.

Under telefonkonferensen öppnade Georgi Ganev för en notering av de två största innehaven Spring Health och TravelPerk inom de närmaste åren. Spring Health är inriktade på psykisk hälsa och samarbetar med arbetsgivare, försäkringsbolag och vårdgivare. TravelPerk har i sin tur utvecklat en plattform för företagsresor.

"Nästa Zalando"

Stefan Wård delar Lundbergs bedömning om att en notering av något av de två innehaven vore positivt för Kinneviks aktiekurs.

"Jag tror att de skulle få en betydligt högre värdering i publik miljö än vad de har nu, men tajmningen måste vara rätt. Det är väl 50-50 om Spring Health noteras i år eller nästa år."

Även om noteringarna uteblir ser han Spring Health och TravelPerk som nyckeln till en betydande uppvärdering av Kinnevik det närmaste året. Wård har en riktkurs på 130 kr, vilket motsvarar en uppsida på 50% från dagens kurs kring 86 kr.

"Jag tror att både Spring Health och TravelPerk har potentialen att bli nästa Zalando, som är Kinneviks bästa investering någonsin. De är så pass stora internationella bolag och de har den tillväxtpotentialen."

Attraktiv värdering

Kinneviks fem kärninnehav utgör nu drygt hälften av portföljens värde. Wård bedömer att de fem bolagen tillsammans kan öka sina intäkter med cirka 50% under 2025.

"Bara den gruppen skulle då gå från att vara värd 54 kr per aktie till närmare 80 kr. Sen har du nettokassan ovanpå det och en massa andra innehav. Så aktien handlas på en riktigt attraktiv nivå", säger Pareto-analytikern.

Andreas Lundberg har sedan tidigare ett köpråd på Kinnevik med riktkursen 94 kr.

"Det är svårt att verifiera bolagets värderingar, men rabatten är lite åt det extrema hållet nu. Det krävs kanske inte jättemycket positiva nyheter för att förtroendet för Kinnevik ska lyfta", säger han.

Läs mer:

Kinnevik: Nya miljarder på vift