Volvo (303,9 kr) är en av världens största tillverkare av lastbilar, bussar, anläggningsmaskiner samt marin- och industrimotorer. Lastbilar står för nästan 70% av årsomsättningen, på drygt 525 mdr kr, och säljs globalt under de tre varumärkena Volvo, Renault Trucks samt Mack.

Koncernen har knappt 102 000 anställda, produktion i 19 länder och huvudkontor i Göteborg. Volvo Group är det femte största bolaget på Stockholmsbörsen i termer av börsvärde.

Största ägare är Industrivärden med 9,1% av kapital och 27,9% av rösterna. Näst störst är Robur med 4,4% av kapitalet. Kinesiska Geely sålde i fjol sina B-aktier men kontrollerar ännu 4,3% av kapital och 14,6% av rösterna genom innehav av röststarka A-aktier. VD är Martin Lundstedt som äger aktier för 97 Mkr i företaget.

På börsen hade Volvo-aktien gått ungefär som index det senaste året. Idag (29/1-2025) kommer bolaget med sitt bokslut som initialt har lyft aktien med ca 5%. Intill finns en tabell med några centrala siffror ur bokslutet.

Nedan kommenterar vi något av det vi sett som huvudfrågor för Volvo och vilka nya besked rapporten gav.

Hur går marknaden?

Marknaden för tunga lastbilar (+16 ton), som är Volvos huvudprodukt, spelar en avgörande roll för lönsamheten i Volvo. Efter rekordår 2022-23 normaliserades volymerna 2024. Leveranser minskade 11% 2024, orderingången minskade 2% och omsättningen för Volvo Lastbilar föll 3%.

Redan i Q3 2024 gick Volvo ut med prognoser som pekar på att marknaden minskar 1-8% i bolagets huvudregioner 2025. Under fjärde kvartalet var dock orderingången 61 200 lastbilar - klart över förväntan. I årstakt är orderingången ca 201 000 enheter vilket är något under snittnivån på 219 000 sedan 2016.

Volvos ledning behöll trots detta sina marknadsprognoser för 2025, vilka antyder att ett större lyft i omsättningen dröjer in i 2026. Insatserna för att växa i USA (se faktarutan) samt begränsad exponering mot den just nu ytterst svaga tyska marknaden gör dock att Volvo har förutsättningar att växa något 2025.

Lönsamhet i en svagare marknad?

På börsen sitter minnet kvar av de marginalfattiga åren innan Lundstedt tillträdde. Nu har Volvo snittat goda 11,2% (justerad) Ebit 2018-2023 (mål 10%), vilket är betryggande men förväntningarna är samtidigt uppskruvade mot 12,5-13% framöver. Rekordåret 2023 nådde Volvo 14%, justerad marginal.

Utfallet för 2024 blev 12,5%. Väldigt bra nivå för ett år med fallande volym. Det finns dock tecken på svaghet under andra halvan av året. I Q3 var lastbilsmarginalen 11,7% (15,6%) och i Q4 10,6% (13,7%).

Volvo har lyft fram att bolagets långtida arbete med att vinna tillbaka marknadsandelar i USA skapat merkostnader då ett nytt modellprogram (VNL) lanseras och kräver dubbel produktion. Samtidigt har USA-märket Mack haft problem med underleverantörer. I Q3 påverkade det marginalen 1%-enhet på koncernnivå. Detta blev ”något bättre” i Q4 enligt Volvo men effekten verkar ändå betydande. Detta spås klinga av framöver.

Man kan nämna att övriga delar av Volvo bidrog mer än väntat till marginalen 2024. Bussrörelsen dubblade exempelvis rörelsevinsten till 2 mdr kr och tjänade 9,1% (4,7%) i marginal. Detta efter stora omstruktureringar av produktionen 2023. Även motortillverkaren Volvo Penta hade ett bra år med 6% högre vinst om 3,4 mdr kr och 17,4% marginal (15,4%).

Ledningen lyfter också fram arbetet med att öka intäkterna från reservdelar, finansiering och tjänster (services) som en faktor i de stabila marginalerna.

Hur mycket kapital behöver Volvo?

Kassaflödet var rekordhögt i Q4 (24 mdr kr) och nettokassan i industrirörelsen nådde 85,7 mdr kr, exklusive pension- och leasingsskulder. Den ordinarie utdelningen höjs 0,50 kr till 8,00 kr/aktie och en extra utdelning på 10,50 kr föreslås. Denna utdelning motsvarar ca 37 mdr kr och kommer alltså lämna kvar en stor nettokassa i Volvo.

Det finns frågetecken kring hur kapitalkrävande omställningen till fossilfria drivlinor blir, men få nyheter kom kring detta i samband med bokslutet. Omställningen har tappat lite tempo under senaste tiden på grund av ökade räntor och lågkonjunktur. Volvo själva har senarelagt sitt planerade bygge av en batterifabrik i Mariestad. Inga precisa besked eller investeringsplaner har meddelats.

Slutsats

Volvo höll farten under det svåra 2024. Marknaden är nu på en något lägre nivå än normalt samtidigt som orderingången under slutet av 2024 pekar på en vändning mot det bättre. Det bäddar för att Volvo kan gå mot ökade vinster framöver – men troligen först under andra halvan av 2025.

P/E-talet ligger kring 12x. Det finns både högre och lägre multiplar bland liknande bolag.

Volvo ser ut som en stabil aktie för en sparportfölj utan att vara något direkt kap kortsiktigt. Man får goda utdelningar och det finns en chans till viss uppvärdering, tror vi ändå och har tagit högt för EV/Ebit 8,5 motsvarande P/E 13,3 i vårt huvudscenario. Vi sätter ett nytt köpråd för aktien.