Stor risk för nitlott i SBB – de flesta bör sälja

SBB är en lottsedel där sannolikheten för nitlott kan vara uppemot 50%. Samtidigt finns ett möjligt optimistiskt scenario med värden bortåt 15 kronor per aktie.

placera-nyabilder-Namnlös design (2).png

8 nov. 2024

Fastighetsbolaget SBB(4,55 kr) fortsätter brottas med blankare och långivare i hopp om att lyckas rädda något värde till aktieägarna, med största ägaren Ilija Batljan i topp.

SBB B
Börskurs: 4,55 kr
Börsvärde: 11 028 Mkr
VD: Leiv Synnes
Ordförande: Lennart Sten

Konsensus kring aktien verkar vara att det finns ett antal risker som var för sig eller tillsammans skulle innebära avsevärd risk att stamaktieägarna går nära på tomhänta ur SBB. Det handlar om exempelvis:

- Problem med att refinansiera banklån: Skulle bankerna, likt obligationsmarknaden, tappa tilltron till SBB kommer bolaget snabbt få problem med likviditeten. Detta eftersom SBB har obligationer på över 35 miljarder kronor som förfaller till betalning under kommande år.

- Högre räntor: Skulle räntorna av något skäl återigen börja stiga kraftigt är skuldtyngda SBB en av de tydligaste förlorarna.

- Obligationstvisten: Bolaget har en pågående rättstvist med hedgefonden Fir Tree som menar att SBB brutit mot villkoren för sina obligationer. Bakslag skulle kunna medföra att vissa obligationer med längre löptid omedelbart förfaller till betalning, med risk för omedelbar likvidation av SBB. Negativt utfall är ”inte sannolikt” enligt VD Leiv Synnes men enligt den här ofta initierade fastighetspodden (ca 20 minuter in i avsnittet) är bedömningen bland hedgefonder i London, där tvisten utspelar sig, att risken för att SBB förlorar kan vara så hög som 50%. Förhandlingarna börjar i mitten av januari och kan hålla på i veckor eller månader.

I den här analysen gör vi det enkelt för oss och bedömer sannolikheten till totalt 50% att aktieägarna i SBB – till följd av någon kombination av ovan nämnda eller andra möjliga risker – blir helt utan värde. Alltså 0 kronor.

Ett optimistiskt scenario

Samtidigt måste man vara öppen för sannolikheten att ett – inte lika ofta omtalat – optimistiskt scenario också är ett möjligt utfall för SBB. Det skulle innehålla ungefär de motsatta ingredienserna:

- SBB vinner rättstvisten mot Fir Tree.

- Räntorna fortsätter falla.

- Alla refinansieringar går vägen och SBB fortsätter trycka ned sina skulder i olika dotterbolag, som genom att klippa banden till moderbolaget kan få bättre finansieringsvillkor.

- Lägre räntor, billigare finansiering och en allmänt bättre fastighetsmarknad blir grogrund för uppvärderingar av SBB:s helägda fastigheter och kvarvarande intressebolag.

Afv:s optimistiska skiss

Nedan följer Afv:s skiss över hur SBB:s olika värden skulle kunna utvecklas i ett sådant scenario. Vi har brutit ut värdet av Sveafastigheter som fortsatt konsolideras i SBB:s böcker, men som numera även har en egen marknadsvärdering som eget börsbolag. I vår optimistiska värdering utgår vi från vår analys av bolaget inför noteringen.

I övrigt ser vi det resterande helägda fastighetsbeståndet i SBB som den främsta chansen till högre värden. I nuläget är det värderat till knappt 27 miljarder kronor med tyngdpunkt mot samhällsfastigheter (LSS- och äldreboenden, offentliga byggnader och kontor med mera). I ett optimistiskt scenario tänker vi oss att beståndet kan värderas till 4,0% direktavkastning (nu ca 5,0%). Det kräver en del fantasi att föreställa sig i dagsläget, men är inte otänkbart på ett par års sikt om räntorna då är väsentligt lägre än dagens.

SBB:S TILLGÅNGAR
Nuläge
Optimistiskt scenario
Kommentarer
Helägda fastigheter
26,9 mdr
33,6 mdr
Antar avkastningskrav på 4% mot nuvarande driftnetto.
Aktier i Sveafastigheter
4,7 mdr
9,5 mdr
Optimistiskt riktvärde 77 kr enligt Afv-analys vid IPO.
Intresseföretag inkl. fordringar
24,8 mdr
24,3 mdr
Består av fem större innehav. Antar noll värde i SBB Residential Property (bokfört till 3,1 mdr) som är nedlusat av dyra preferensaktier. Bedömer möjlig uppsida i Nordiqus till 12 mdr (bokfört till 9,4 mdr).
Övriga tillgångar
13,8 mdr
13,8 mdr
Kassa på runt 8 mdr efter delförsäljning av Sveafastigheter, samt övriga tillgångar. Antar mestadels oförändrat, även om kassan i praktiken kommer användas till att släcka skulder.
Summa tillgångar
= 70,3 mdr
= 81,2 mdr
Utfall blir att tillgångarna ökar i värde med knappt 11 miljarder.

På skuldsidan händer inte lika mycket, men vi antar att SBB lyckas återköpa en mindre del av bolagets utestående obligationer till viss rabatt.

SBB:S SKULDER
Nuläge
Optimistiskt scenario
Kommentarer
Lån
42,6 mdr
40,0 mdr
Antar möjlighet att återköpa en mindre del av bolagets obligationer till rabatt.
Övrigt
4,5 mdr
4,5 mdr
Antar oförändrat.
Summa skulder
= 47,1 mdr
= 44,5 mdr
Speglar att “marknadsvärdet” av skulderna är något lägre än de bokförda värdena.

Nettot av tillgångar och skulder blir SBB:s egna kapital. Från detta drar vi sedan av bolagets hybridobligationer, D-aktieägarnas andel av substansvärdet, samt gör vissa andra mindre justeringar som behövs för att få fram substansvärdet.

SBB:S SUBSTANSVÄRDE
Nuläge
Optimistiskt scenario
Kommentarer
Tillgångar
70,3 mdr
81,2 mdr
Tillgångar enligt ovan.
Skulder
-47,1 mdr
-44,5 mdr
Skulder enligt ovan.
Eget kapital
= 23,2 mdr
= 36,7 mdr
Resulterande eget kapital (tillgångar minus skulder).
Hybridobligationer
-14,5 mdr
-14,5 mdr
Hybridobligationer är mer lån än eget kapital, och ingår inte i substansvärdet.
D-aktier
-1,5 mdr
-2,1 mdr
När substansvärdet ökar har D-aktieägarna rätt till sin del av kakan.
Övriga justeringar
+0,6 mdr
+0,6 mdr
Derivat, uppskjuten skatt, goodwill och andra teknikaliteter som måste justeras.
Substansvärde
= 7,8 mdr
= 20,7 mdr
Substansvärdet ökar kraftigt.
Substansvärde per aktie
5,40 kr
14,20 kr

Utfallet blir att substansvärdet i ett optimistiskt scenario har potential att stiga kraftigt. Från dagens cirka 5,40 kronor (med Sveafastigheter värderat till rådande börskurs) till 14,20 kronor per aktie.

Att ökningen kan bli så stor beror förstås på bolagets höga skuldsättning som gör att en ganska liten förändring i tillgångarnas värdering ger stort utslag på det egna kapitalet. (En hävstång som förstås även kan verka i andra riktningen om det vill sig illa…)

Väntevärde på 4 kronor

I det mycket sannolika pessimistiska scenariot blir det alltså nära noll till aktieägarna. Samtidigt finns ett möjligt optimistiskt scenario där värdet är över 14 kronor per aktie.

I det huvudscenario som återstår gör vi det enkelt för oss och utgår från nuvarande bedömda substansvärde på 5,40 kronor. På detta tänker vi oss sedan en substansrabatt om 25% vilket ger ett värde om cirka 4 kronor per aktie.

Tabellen nedan sammanfattar ett tänkbart sätt att väga samman de olika scenarierna i ett sannolikhetsviktat värde – som även det landar i 4,00 kronor per aktie med våra antaganden.

Sannolikhetsviktat värde = 4,00 kr
Huvudscenario
Optimistiskt
Pessimistiskt
Värde per aktie
4,00 kr
14,20 kr
0,00 kr
Bedömd sannolikhet
30%
20%
50%

Slutsats

SBB är en lottsedel där prislappen (4,55 kronor) överstiger det förväntade värdet (4,00 kronor). Åtminstone baserat på vår simplistiska sammanvägning av ett par möjliga scenarier för bolaget.

Man kan dividera om de olika scenarierna och deras sannolikheter, men tydligt är att den som investerar i SBB bör ha med sig att risken för nitlott är mycket stor. Bättre än att spela på Triss men inte med särskilt betryggande marginal. De allra flesta gör nog rätt i att sälja aktien, som lär fortsätta svänga kraftigt upp och ned allteftersom sannolikheterna för olika utfall förändras.

Tio största ägare i SBB
Värde (Mkr)
Kapital
Röster
Ilija Batljan
606
8,3%
31,6%
Dragfast AB
308
4,3%
11,2%
Arvid Svensson Invest
293
4,0%
12,7%
Avanza Pension
305
3,7%
1,7%
Vanguard
259
3,4%
1,6%
Sven-Olof Johansson
241
3,3%
7,2%
Handelsbanken Fonder
205
2,7%
1,3%
Samhällsbyggnadsbolaget i Norden AB
291
2,7%
1,3%
Futur Pension
153
2,1%
1,0%
BlackRock
121
1,7%
0,8%
Fem största insiders utanför topp tio
Värde (Mkr)
Kapital
Röster
Lennart Schuss
63
0,9%
0,4%
Hans Runesten
23
0,3%
0,1%
Krister Karlsson
13
0,2%
0,1%
ÖstVäst Capital Management
11
0,1%
0,1%
Lennart Sten
4
0,1%
0,0%
Källa: Holdings
Totalt insynsägande:
13,3%
39,6%

SBB Norden B

Senast

3,45

1 dag %

0,70%

1 dag

1 mån

1 år

Marknadsöversikt

OMX Stockholm 30

1 DAG %

−3,77%

Senast

2 385,16

1 mån
Loading market data...
Senaste aktieanalyserna på Placera
Senaste aktieanalyserna på Placera
Privatekonomi med Placeras expert
Karolina Palutko Macéus
Karolina Palutko Macéus skriver om allt som har med privatekonomi att göra och hur du kan få mer pengar i plånboken.
AFV
AFV
Är du kund hos Avanza? Just nu kan du få en unik rabatt på Affärsvärlden. Afv har 28 år i rad utsetts till Sveriges bästa affärsmagasin i en undersökning med börs-VD:ar, finanschefer, IR-chefer och aktieproffs.
Annons
Introduce
för börsens små- och medelstora företag.
Annons
Investtech
Här hittar du våra artiklar om teknisk analys i samarbete med Investtech.
Börsen idag
Börsen idag
Här hittar du våra artiklar om börsen idag.