Nibe (44,30 kr) utvecklar, tillverkar och säljer en rad olika produkter för uppvärmning och energieffektivisering. Bolaget är mest känt för sina värmepumpar men tillverkar exempelvis även varmvattenberedare, ventilationsprodukter och braskaminer. Slutkunderna utgörs av fastighetsägare av exempelvis hyresbostäder och kommersiella lokaler samt privata husägare.

Bolaget har uppvisat god tillväxt över tid. Både organiskt och genom förvärv. Idag består koncernen av över 100 självständiga bolag.

Nibe fick ett uppsving när energipriserna skenade i början av 2022 och växte då nästan 27% organiskt. Många europeiska länder har därefter försökt minska beroendet av rysk gas efter Ryssland krig mot Ukraina. Det bidrog som sagt till stark tillväxt under både 2022 och 2023.

Svagt 2024 i ryggen

Högre räntor, trög fastighetsmarknad och ekonomiskt svaga hushåll har däremot påverkat negativt senaste året. Lagren i distributionsleden har varit för stora. Under 2024 föll omsättningen 16% organiskt och 13% totalt sett (förvärv bidrog med +3%). Rörelsemarginalen var låga 8% (exklusive engångsposter relaterat åtgärdsprogram). Normalt sett har Nibe tjänat 12-15% senaste åren på Ebit-nivå.

Idag 15 maj presenterar Nibe räkenskaperna för Q1. Aktien är i skrivande stund ned 6% på beskedet.

Omsättningen landade på 9,7 Mdkr vilket i stort sett var i nivå med förhandstipsen. Den organiska tillväxten var 2% och Nibe har nu brutit trenden med fem kvartal i rad med negativ organisk tillväxt. Samtidigt var jämförelsetalen enkla då försäljningen sjönk hela 24% organiskt under Q1 2024. Bruttomarginalen kom in bättre än väntat och uppgick till 29,7% (18,0). Väntat var 28,3%.

Rörelseresultatet var också i linje med förväntan och landade på 782 Mkr (-579) med en marginal på 8,1% (-6,1). Förväntningarna var 771 Mkr respektive 7,9%. Under Q1 2024 påverkades resultatet negativt av diverse engångsposter. Rensat för dessa var justerad Ebit 516 Mkr med 5,4% under första kvartalet 2024.

Återhämtning

VD Gerteric Lindquist lyfter fram att Nibe ser en återhämtning inom bolagets största produktkategorier. Dessutom ser bolaget en återgång till ett mer traditionellt säsongsmönster inom hela koncernen.

Ledningens ambition och fokus under 2025 är att stärka rörelsemarginalen för affärsområdena och nå deras historiska marginalnivåer. Förstärkning av den svenska valutan, politisk turbulens och handelskriget är osäkerhetsfaktorer.

Nibes största och viktiga affärsområde Climate Solutions och står för cirka två tredjedelar av koncernens försäljning. Där har Nibe sett en relativ förbättring på värmepumpar i tillverkarledet i Europa. Vidare uppger Nibe att den lagerreduktion som pågått under de senaste sex kvartalen i europeiska distributionsleden nu börjar normaliseras. Ledningen ser en tydligare korrelation mellan orderingång och fakturering i tillverkarledet och vad som faktiskt levereras till slutkunderna. Tillväxten i Q1 2025 var +3% för affärsområdet.

I Tyskland som är en viktig marknad har lagerreduktionerna i distributionsleden dragit ut lite längre i tiden jämfört med de flesta övriga europeiska marknaderna. Tongångarna känns något mer optimistiska efter "stadigt ökande antalet ansökningar om statliga subventioner för installation av värmepumpar".

Inom affärsområde Element har efterfrågan varit stabil i flertalet av affärsområdets segment. Men variationen är stor. Låg aktivitet inom nybyggnation av fastigheter och konsumentrelaterade produkter påverkar affärsområdet negativt. Den organiska tillväxten var +6% i kvartalet.

För affärsområde Stoves har den europeiska marknaden generellt varit svagare medan den nordamerikanska marknaden haft en bättre efterfrågan. Nibe väntar sig ett mer traditionellt säsongsmönster och med högre försäljning under andra halvåret, som historiskt varit starkt rent säsongsmässigt. I Q1 2025 föll omsättningen 12% organiskt för Stoves. Nibe har genomfört kostnadsbesparingar och trots lägre omsättning stärktes rörelsemarginalen något till 6,6% (6,2).

Många bolag med exponering mot bygg och renovering har haft det kämpigare senaste åren med högre räntor, inflation och generellt svagare konsumenter.

Sammantaget har Nibe genomfört åtgärdsprogram för samtliga tre affärsområden som successivt börjar få genomslag på marginalen. Ledningen kommunicerar också att deras "ambitiöst genomförda investeringsprogram" skapar förutsättning för att stärka marginalen i takt med att efterfrågan och omsättningen ökar.

Lokal produktion viktigt

En annan styrkefaktor som ledningen lyfter fram är att de sedan många år tillbaka arbetat med att affärsområden i största möjliga mån ska sträva efter att vara kontinentbaserade. Vilket konkret innebär att de ska producera sina produkter på den kontinent där de säljs. Nibe strävar också efter ett liknande kontinentbaserat nätverk av underleverantörer. Det skapar kortare leveranskedjor och minskar effekter från tullar.

Vid utgången av Q1 uppgick bolagets nettoskuld till 19,0 miljarder (19,5). Det motsvarar 3,1x Ebitda senaste tolv månaderna (2,9). Det går att argumentera för att vinsten är pressad. Men samtidigt är skuldsättningen rätt hög och kan begränsa bolagets förmåga att göra förvärv. När marknaden är svag är det också mer riskfyllt att göra förvärv. Samtidigt kan det komma upp fler möjligheter.

Upprepar målsättningen

Nibe upprepar ambitionen om att rörelsemarginalen ska nå affärsområdenas historiska nivåer. För 2025 skissar analytikerna på 2% tillväxt och därefter 6-7% årlig tillväxt. Analytikerna räknar med drygt 10% Ebit-marginal i år och runt 12% kommande år.

På analytikernas prognoser för 2026E värderas Nibe till cirka 21x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är ungefär i nivå med Beijer Ref men en bra bit högre än bolag som Munters. Nibes italienska konkurrent Ariston värderas till runt 10x rörelsevinsten. De senaste decenniet har Nibe-aktien värderas till runt 25x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt.

Noterbart är att andelen blankat kapital minskat från toppnivåerna kring 11% i november 2024 till drygt 7% i dagsläget. Men det är fortsatt en hög nivå. I början av 2020 låg fondägandet på runt 27%. Idag är andelen cirka 38% enligt ägardatabasen Holdings.

Sett över de senaste tre åren har Nibe-aktien halverats. Även om bolaget skulle stärka marginalerna till runt 12% kommande år värderas aktien en bit över 20x rörelsevinsten. Det är lägre än de senaste årens mycket höga värdering men samtidigt inget fyndpris. Vi står fortsatt vid sidlinjen med ett neutralt råd.