Gruv- och verktygsspecialisten Sandvik är en av många verkstadsjättar som länge har tuggat på med bra efterfrågan och solida marginaler, trots det senaste årets makrostatistik som har förvarnat om lägre tryck i industrin. I måndagens rapport för det tredje kvartalet syntes det däremot tydligare än tidigare att klimatet har blivit besvärligare även för Sandvik.

Den totala orderingången mätt i fast valuta minskade med 4 procent, varav 7 procent organiskt, vilket var klart sämre än vad analytikerna hade väntat sig inför rapporten. Den fallande organiska orderingången går igen i alla affärsområdena som ligger kring 7-8 procent ned.

Mest trendkänsliga på kort sikt är Sandviks divisioner inom skärande verktyg (Coromant, Seco, Walter och Dormer Pramet) som ligger i affärsområdet Manufacturing and Machining Solutions. Här är tiden mellan beställning och användning i kundens produktion ibland dygnskort och därför speglar Sandviks efterfrågan tillverkningstakten i kundernas fabriker väl.

Inte full fräs just nu för Sandviks verktygsförsäljning

Under tredje kvartalet noterade Sandvik en nedgång för skärande verktyg på ”medelhöga ensiffriga tal” och som vanligt ger Sandvik också en övergripande kommentar kring hur den dagliga orderingången sett ut hittills under det innevarande kvartalet. Här är omdömet att det har varit stabilt i förhållande till tredje kvartalet.

Sett till de branscher Sandvik är exponerade mot så är Gruvor stabilt på en hög nivå, vilket är avgörande eftersom det utgör nästan hälften av intäktsbasen numera, medan flyg pekar uppåt. Alla övriga segment är däremot på väg nedåt, som bolagets marknadsöversikt i form av trendpilar visar.

Särskilt värt att ta med sig från Sandvikchefen Stefan Widings nyanser när han kommentarer efterfrågeläget är i vår mening två saker. Det ena är att orderbesvikelsen inom Gruvor delvis kan förklaras med uteblivna större order vilket är något som slår mellan kvartalen och inte behöver betyda så mycket. Det andra är att inom samlingssegmentet Verkstad så påverkar kundernas lagerneddragningar tillväxten negativt och det förtärker nedgången i efterfrågan.

Det är två förmildrande omständigheter bakom den överraskande stora nedgången i orderintag, men inget som helt förändrar bilden av att konjunkturläget har blivit sämre under tredje kvartalet.

Resultatmässigt var kvartalet däremot ganska odramatiskt. Den justerade rörelsemarginalen ligger kvar på 20,1 procent och det är en hårsmån under förhandstipsen. Lägre volymer bidrar negativt medan prishöjningar, besparingar och en normalisering av fraktkostnaderna har gynnat lönsamheten.

Utfallet innebär också att Sandvik håller sig inom sitt eget målintervall om en ebita-marginal på 20-22 procent.

På börsen reagerade investerarna inledningsvis rejält negativt på den svaga orderingången när rapporten släpptes vid lunchtid. Men kursen hämtade sig till viss del, vilket dels kan förklaras med den stabila lönsamheten och de förmildrande omständigheterna som vi nämnde ovan, men också med den sura upptakten till måndagens rapport. Sandvik hade, precis som övriga Stockholmsbörsen, sex raka minusdagar i ryggen inför rapporten och kursen hade under denna dryga vecka redan tappat omkring 9 procent.

Aktiekursen står nu bara marginellt högre än den gjorde innan pandemin bröt ut trots att mycket bra har hänt sedan dess. Omsättning och vinst är klart högre, ett par viktiga förvärv har gjorts och avknoppningen av SMT, numera Alleima, är avklarad sedan ett styvt år tillbaka.

Trots en tuffare konjunktursits räknar analytikerna med att Sandvik lyckas fortsätta växa både omsättningen och vinsten kommande år. I kombination med den dalande aktiekursen innebär det att värderingen har krupit nedåt till klart försiktiga nivåer.

P/e-talet i år ligger strax över 14 och nästa år faller det till knappt 13. Alltjämt en bra bit under branschkollegor som Atlas Copco, Assa Abloy och Alfa Laval och det ligger helt klart kvar en ”skepsis-rabatt” kring hur väl Sandvik ska stå emot i tuffare tider.

En oförtjänt stor rabatt i våra ögon, inte minst som motståndskraften är större utan SMT i portföljen, och den avmattning som skedde strax före pandemin hanterades också med gott resultatutfall.

Aktiemarknaden är ibland långsint och här jagar den nog fler bevis på att Sandvik har etablerat en högre lägstanivå. Bevis på detta kan först läggas fram i en nedgångsmarknad, vilket talar för att ett större värderingslyft i Sandvik kan komma först därefter när vi har vänt blad och går in i nästa uppgångsfas.

En fas som rimligen ligger ett par kvartal bort och i väntan på det får man som aktieägare utrusta sig med tålamod. Har man ont om den varan är det avvakta-läge för risken är stor att aktien hoppar fram sidledes ytterligare ett tag, där nedsidan begränsas av värderingen och uppsidan av konjunkturoron.