Reala tillgångar anses som typiska investeringar för att parera inflation. Trots det fick skogsbolagen en tuff start på börsåret 2023. En svalare konjunktur utmanar skogsbolagens intjäningsförmåga i form av lägre efterfrågan på bland annat massa och skog.

Att vinsterna var på rekordnivåer går att konstatera. Nu när de rapporterade vinsterna varit lägre och aktierna samtidigt gått starkt har värderingarna på börsen stigit. I år är SCA upp över 20 procent och Holmen drygt 6 procent. Senaste månaderna har båda aktierna dessutom presterat betydligt bättre än Stockholmsbörsen.

Det som långsiktigt driver vinstutvecklingen för SCA och Holmen är bland annat en ökad efterfrågan på förnybar energi, ett allt större inslag av kartong inom förpackningslösningar och ett utökat användande av trävaror vid byggnation av bostäder.

Tillsammans äger SCA och Holmen cirka 4 miljoner hektar skog som de själva värderar till cirka 150 miljarder kronor. Med basen i form av skogstillgångar har både SCA och Holmen mer klassiska industrirörelser inom trä, kartong och massa. Både SCA och Holmen har senaste åren en allt större del av verksamheten inom produktion av förnyelsebar energi.  

För att synliggöra hur aktiemarknaden värderar Holmen och SCA:s industrirörelser har vi gjort en förenklad och teoretisk beräkning. I beräkningen utgår vi från att aktiemarknaden accepterar bolagens egna värderingar av skogsbeståndet.

Källa: Bolagen

Genom att dra bort nettoskulden och uppskjuten skatt hänförlig till skogen från skogstillgångarna får vi fram det teoretiska värdet på skogen. Drarvi sedan bort det värdet från börsvärdet är resterande del industrirörelsen. I SCA värderas då industrirörelsen till cirka 40 miljarder kronor och i Holmen till cirka 33 miljarder kronor.

När vi sedan exkluderar all vinst som hänförs till skogen kan vi sedan beräkna vinsten efter skatt från industrirörelsen. Genom vinstberäkningen kan vi sedan se vilken teoretiskt vinstmultipel börsen sätter på respektive industrirörelse.

Beräkningen är gjord utifrån rapporterade siffror på rullande 12 månader per utången av andra kvartalet. Jämfört med beräkningen från början på året resulterar den förenklade beräkningen i en högre värdering av industrirörelsen, vilket förklaras av att tidigare rekordvinster i industrirörelsen som mer än halverats samtidigt som aktierna stigit.

Utifrån modellen värderas SCA:s industrirörelse till 27 gånger vinsten på rullande 12 månader och motsvarande i Holmen ger en multipel om 8.

Under första halvåret i år har Holmen fortsatt öka vinsten inom pappersverksamheten. Både SCA och Holmen har haft betydligt lägre vinster inom trävaror och kartong där vinsterna minskat med 50 till 80 procent, jämfört med motsvarande period förra året.

Källa: Factset

Enligt estimaten i Factset förväntas SCA växa omsättningen och vinsten kommande två åren, vilket förklarar värderingskillnaden mot Holmen. Holmen förväntas leverera en stabil vinstutveckling i linje med årets förväntade vinst. Vinstmultiplarna på förväntade vinster år 2025 är nästan identisk då SCA förväntas växa vinsten snabbare än Holmen.

SCA har senasteåren gjort stora investeringar i fortsatt produktion som finansierats via egna kassaflöden. Holmen har fortsatt investerat i verksamheten och senaste tre åren gjort bonusutdelningar till aktieägarna och samtidigt återköpt aktier. Under andra kvartalet i år utbetalades totalt cirka 2,6 miljarder kronor och aktier återköptes för nästan 1 miljard kronor (motsvarande 1,5 procent av de totala aktierna).  

Det går nu att konstatera att fjolårets vinster var på rekordnivåer och aktierna nu värderas på relativt höga multiplar. En investering i SCA eller Holmen ger en bra exponering mot realtillgångar samtidigt som vinsterna på lång sikt lär fortsätta drivas av stora trender som resulterar i bra kassaflöden för aktieägarna.