"Aktieägarna sitter i baksätet och kan förvänta sig ytterligare utspädning innan läget förbättras. Vi rekommenderar därför investerare att undvika aktien, och upprepar vår säljrekommendation samt riktkurs", skriver Pareto i dag.

Även om rapporten för det första kvartalet till synes såg ut som ett steg i rätt riktning, finns det delar som får Pareto att tveka uppger analyshuset.

Den rapporterade ekonomiska uthyrningsgraden kan vid första anblick uppfattas som en rejäl förbättring jämfört med det fjärde kvartalet i fjol, men jämförelsen är missvisande, enligt Pareto.

Enligt analyshuset lyfts uthyrningsgraden av att SBB har skapat ett nytt dotterbolag, SBB Development, där man placerat fastigheter som kräver mer "omfattande insatser för att nå sin fulla potential".

"Dessa tillgångar har en uthyrningsgrad på cirka 70%, men har exkluderats från den rapporterade siffran på 94%. Den verkliga förändringen mellan kvartalen är alltså blygsam – från 91,5% till 91,8%, eller från 93,6% till 94% om man exkluderar SBB Development i båda perioder", skriver Pareto.

Analyshuset lyfter även att SBB:s förfallostruktur på säkerställd skuld för andra kvartalet 2025 ökat med 2,4 miljarder kronor, och uppgår nu till totalt 4,0 miljarder kronor.

"Med en likviditet på 2,1 miljarder kronor innebär detta en grad av osäkerhet."

Vidare pekar Pareto på att räntekostnaderna enligt resultaträkningen och kassaflödesanalysen skiljer sig markant, där resultaträkningen visar räntekostnader på –157 miljoner kronor medan kassaflödesanalysen visar verkligt betalda räntor på –328 miljoner kronor.

"Denna diskrepans skulle minska det faktiska förvaltningsresultatet från 80 miljoner kronor till –90 miljoner kronor, vilket tydligt visar att SBB har svårt att generera kassaflöde – och att vi inte kan förvänta oss någon organisk amortering från verksamheten", heter det i analysen.

Analyshuset skriver att de står fast vid sin uppfattning att likviditet och kommande skuldförfall utgör långsiktiga utmaningar för SBB, vilket kräver ytterligare försäljningar av tillgångar eller nya nyemissioner – där båda alternativ riskerar att påverka intjäningen negativt eller leda till ytterligare utspädning.

"Att en kapitalstark ägare kommer in är förstås positivt – det har SBB saknat en längre tid. Det är också positivt att den nya ägaren har uttryckt intresse för att eventuellt tillföra mer eget kapital framöver, vilket ger viss trygghet gentemot långivare. Men ur ett aktieägarperspektiv innebär framtida kapitaltillskott från den nya ägaren troligen ytterligare utspädning", lyder Paretos slutsats.

Pareto upprepar sin riktkurs på 2,80 kr med rådet sälj.