Fakta

Historik

Vaisala grundades av meteorologen och professorn Vilho Väisälä på 1930-talet och första produkten var en radiosond. Huvudkontoret har sedan 50-talet legat i finska Vanda.

Familjen Voipio har en central och långvarig koppling till Vaisala, då de är ättlingar till grundaren och fortfarande stora ägare med aktiv representation i styrelsen.

Foto: Vaisala

Visa mer

Vaisala (43 EUR) utvecklar, tillverkar och säljer ett brett sortiment av mätutrustning. Instrumenten mäter egenskaper i vätskor, luft och andra gaser. Kunderna är exempelvis meteorologiska institut, flygplatser eller industrier med höga krav på inomhusmiljö, som inom läkemedels- och halvledartillverkning.

Bolaget omsätter drygt 600 miljoner euro och har 2 400 anställda, varav de flesta i Finland.

Största ägare är Novametor med 10% av aktierna, som ägs av Voipio-familjen. Ett flertal andra medlemmar från familjen har ägarposter på någon procentenhet vardera. Utöver det är det mest institutionellt ägande. Styrelseordförande heter Ville Voipio och han är en del av ägarfamiljen. Likaså vice styrelseordförande Raimo Voipio. De äger aktier för 22 respektive 42 MEUR.

VD sedan 2020, Kai Öistämö, äger aktier för 1 MEUR. Han sitter även i Nokias styrelse.

Vaisalas mätutrustning är premiumprodukter och säljs globalt. Det handlar om hårdvara som mätare och sensorer, men också om mjukvara och datatjänster. Försäljningen sker både direkt och via distributionspartners. Ibland säljs hela system via upphandling och då kallas det för projektförsäljning. Den är förenat med lägre marginaler. Storleksordningen på ett sådant system kan vara upp emot 20 MEUR. Majoriteten av intäkterna är dock ren produktförsäljning. Service (exempelvis kalibrering) och prenumerationstjänster är en liten med snabbt växande del. Den är av mer återkommande karaktär och med högre marginal.

Bolaget är uppdelat i de två affärsområdena, Weather and Environment (60% av försäljning) och Industrial Measurements (40%). Industrial är dock mer lönsamt och är något större bidragare till rörelseresultatet.

Ledande inom mätning och väderdata

Weather and Environment (W&E) är Vaisalas historiska kärnverksamhet som riktar sig mot yttre miljöer. Några exempel på produkter finns i faktarutan intill.

Vanliga kunder är nationella vädertjänster som exempelvis SMHI, men även flygplatser och trafikmyndigheter. En svensk konkurrent inom övervakning av vägar är börsnoterade Klimator som vi skrev om tidigare i år.

Mot dessa typer av kunder har Vaisala ett ledande globalt erbjudande och starkt varumärke. Kunderna är stabila men marknaden växer inte särskilt snabbt. Bolaget försöker skapa tillväxt genom att bygga upp en prenumerationsaffären som kallas Xweather. Ett flertal förvärv har gjorts senaste åren som vi återkommer till. Xweather är ungefär 15% av W&E:s försäljning idag.

Tidigare var även lösningar för operatörer och utvecklare av förnybar energi, som sol- och vindkraftsparker, ett växande område som Vaisala investerade i. Idag står det för ungefär 20% av affärsområdets försäljning, men har senaste året utvecklats mycket svagt. Speciellt inom vindkraft där få projekt startats. Vaisala har under året skurit ned på personal inom området.

Affärsområdet har växt 8,5% i snitt senaste fem åren, där prenumerationserbjudandet stått för mycket av tillväxten. Tillväxten är mestadels organisk, men vissa tilläggsförvärv sker (se tabellen). Multiplarna är ganska höga men synergier kan motivera det.

Prenumeration är fortfarande för litet för att direkt röra nålen, men ambitionerna talar för att detta kan bli större på sikt. Vi tror detta är en affär som börsen skulle kunna bli förtjust i.

Ebita-marginalen i affärsområdet har stigit från 3% 2021 till 10% idag. Förklaringen är en förenklad portfölj med färre produkter. Vaisala har också varit disciplinerade med prishöjningar när inflation och tullar ökat kostnaderna. Andelen service och prenumeration har också ökat.

Industrial Measurements

Industrial Measurements (IM) riktar sig mot inomhusmiljö och mäter både gaser, vätskor och luft. Produkterna används inom exempelvis industriell tillverkning, life science och kraftstationer. 88% är produktförsäljning och 12% avser service.

För att optimera tillverkningsprocesser krävs konstant mätning och kalibrering. Instrumentens kostnad är en bråkdel av systemen och driftkostnaderna. I inomhusmiljöer med höga krav på exempelvis rätt fuktighet och hög luftkvalitet är mätning avgörande. Därför är många kunder beredda att betala ett premiumpris för en riktigt bra mätare.

Åren 2021-2025 har IM växt 12% i snitt, men med stor variation. I början av perioden var det hög tillväxt som sedan stannade helt, för att till sist återhämta sig 2025. IM är något mer cykliskt och den makroekonomiska inbromsningen har därmed haft större påverkan. Men det finns bra underliggande tillväxt i marknaden.

Ebita-marginalen följde ett liknande mönster. Den var 24% 2021 men dippade en bit under 20% för att sedan återhämta sig till 22% 2025. Det är inte konstigt med marginalpress som följd av inflation, svagare efterfrågan och valutamotvind. Kring 24% Ebita-marginal är nog vad man ska förvänta sig av IM. Många kvalitativa hårdvarubolag brukar ligga däromkring.

Borde finnas mer på marginalen

Totalt har Vaisala-koncernen växt drygt 7% senaste fem åren. Det är i linje med deras målsättning. Samtidigt har Ebita-marginalen gått från 13% till 16%. Målet för marginalen är kort och gott att den ska öka.

Marginalexpansion är i vår mening och en central faktor för att aktien ska ge bra avkastning. Det finns naturligt mest att hämta inom W&E som idag har lägst marginaler och det hänger på att marginalerna inom detta affärsområde kan närma sig det hos IM. Riktigt bra hårdvaruföretag, som säljer kritiska komponenter, kan definitivt ha Ebita-marginaler i 25%-nivån.

Vindkraft sänker orderboken

Även om tillväxten i försäljning varit bra senaste åren är orderboken den lägsta på länge. Förklaringen är avsaknad av nya orders inom framförallt vindkraft. På kort sikt verkar motvindarna alltså hålla i sig och det är även ett skäl till att Vaisala justerade ned sin prognos för helåret i andra kvartalet. Vi återkommer till guiden.

Vi på Afv har skrivit mycket om den svaga avkastningen inom vindkraft. Problemet är att det lätt blir energiöverskott och väldigt låga elpriser när det faktiskt blåser. Vaisala säger sig vara positiva på lång sikt till sektorn, vi tar inte för givet att så blir fallet.

Xweather har växt bra både organiskt och genom förvärv. W&E som helhet har dock haft en måttlig utveckling. Framåt syns svaghet i efterfrågan från både flygplatser och metrologiska institut, på grund av politiska incitament i bland annat USA (politiska förändringar) och Kina (slutet av en femårsplan med naturligt lägre budget).

Positivt är att Ebita-marginalen fortsatt upp trots att bruttomarginalen tagit några procentenheters stryk av bland annat tullar. Hittills i år har bruttomarginalen dock varit 55%, vilket är i linje med den långsiktiga historiken. På sikt bör den kunna öka någon procentenhet, när data och prenumerationstjänster blir en större andel av försäljningen.

Däremot går IM desto bättre efter två svaga år, med bra ökning i både orderingång och försäljning. Även framåt ser Vaisala god efterfrågan hos sina kunder. Ebita-marginalen som sjunkit ett par år har också stabiliserats och vänt, som tidigare nämnts.

För helåret 2025 spår Vaisala 590-620 MEUR i omsättning och 90-105 i Ebita. Mittpunkten på detta skulle innebära -3% tillväxt och 16,6% Ebita-marginal i Q4. Det är inte särskilt starkt avslut på året.

Balansräkningen är i gott skick med en liten nettoskuld på 16 MEUR eller 0,3x Ebitda.

Prognos och värdering

Vi går på bolagets prognos för fjärde kvartalet och landar därmed på 5% tillväxt för 2025. Vi räknar med 3% tillväxt 2026, där förnybar energi-segmentet agerar sänke. Efter det tror vi 7% är rimligt att räkna med, backat av bolagets målsättning och historik. Detta är ungefär som konsensus bland de fem analytiker som följer bolaget.

Vaisala har varit duktiga på att få upp marginalen lite varje år. Vi räknar med att trenden fortsätter och skissar in en Ebita-marginal på 18% för 2027E. Det är också i linje med vad analytikerna räknar med.

I tabellen ovan har vi samlat några välskötta industribolag med högvärdesprodukter eller viss exponering mot mätning eller resurseffektivisering. I sammanhanget är Vaisala lägst värderat, men värderingarna i Finland är också generellt lägre. Så någon större uppvärdering är nog inget att hänga upp caset på. Använder vi 16x EV/Ebit finns dock en hygglig uppsida på nästan 30% i aktien.

Slutsats

Vaisala framstår som ett välskött industribolag med makrotrender i ryggen. Breddningen mot data och prenumerationstjänster är intressant och kan på sikt öka lönsamheten ännu mer. Exempelvis har Hexagon, med mycket mätning och mjukvara, nästan dubbelt så höga marginaler.

Samtidigt verkar osäkerheten på kort sikt hög. Q4 blir relativt svagt och förnybar energi-delen kommer troligen sänka tillväxten även nästa år.

I kategorin välskötta, lite större industribolag är Vaisala en bra kandidat till den långsiktiga portföljen tycker vi. Värderingen framstår också rimlig. Trots att det kan bli lite svagare siffror på kort sikt landar vi i ett köpråd.