Securitas verksamhet kan förvisso klassas som relativt sencyklisk men konjunkturens påverkan är i en jämförelse med de flesta andra börsbolag ändå mycket beskedlig vilket sänker risken påtagligt. Det syns inte minst i dagens rapport där Securitas visar att dålig organisk försäljningsutveckling i verksamheten endast betyder organisk nolltillväxt totalt samt ett något förbättrat resultat per aktie, tack vare förvärv, gentemot samma kvartal ifjol.

Totalt omsatte Securitas 15,9 miljarder kronor under andra kvartalet vilket var ett par procent under snittförväntan. Trots det var rapporten inte någon besvikelse då bolaget försvarar rörelsemarginalen före avskrivningar bättre än väntat tack vare att USA-verksamheten gick oväntat starkt. Totalt blev marginalen oförändrad gentemot föregående år på 5,5 procent medan en mindre försvagning var väntat.

Ett tecken på att Securitas lyckats parera ökande lönekostnader, mycket beroende på tidigare slutna kollektivavtal, med prishöjningar i kontraktsportföljen. Vd Alf Göransson bedömer att utvecklingen inte var sämre under andra kvartalet än kvartalet innan på den punkten och det första halvåret är som alltid det mest kritiska när det gäller löneinflation vilket talar för en nöjsam utveckling för helåret 2009.

Men att marginalen var bättre än väntat berodde även på att kundförlusterna, som ändå drog ned marginalen med 0,2 procentenheter, inte blev så stora som många befarat. Vid sidan av försäljningsutveckling och utsikter så var kundförluster nämligen ett av de stora frågetecknen inför rapporten.

Med storkunden GM:s konkurs och lågkonjunkturens effekter som i allt högre grad slår igenom bland kunderna fanns det en berättigad oro kring vilka kundförluster som kunde förväntas under kvartalet. I slutändan fick Securitas dock samtliga fordringarna på GM betalda vilket gjorde att marginalen i USA-verksamheten blev oväntat stark.

Minskande affärsvolymer från GM fortsätter dock slå mot Securitas verksamhet i framförallt Nordamerika där den organiska försäljningsminskningen var 2 procent varav GM stod för hälften. I Europa ligger försäljningen still medan marginalerna tyngs något bland annat av Tysklands-förvärvet från G4S.

En snar förbättring med rådande konjunkturläge är inget som ska förväntas och Securitas signalerar att en fortsatt mindre negativ organisk försäljningsutveckling kan fortsätta på flera marknader under resten 2009.

Samtidigt är det den här typen av marknader som ger utmärkta möjligheter att förvärv. För Securitas som har en lång historik av att växa genom förvärv råder det därmed bråda tider för närvarande med en ökande förvärvstakt med fokus på både mindre och medelstora säkerhetsbolag.

Securitas senaste förvärv implicerar också att bolaget tillhör den krympande skara börsbolag som fortfarande vågar vara offensiva i lågkonjunkturen . En faktor som på sikt torde ge goda förutsättningar för ytterligare värdeskapande då bolagsvärderingarna vid förvärven nu sätts på lågkonjunktursnivåer.

Det ger långsiktigt goda utsikter som definitivt inte prisas in fullt ut för närvarande när Securitas aktie handlas kring 66 kronor. Bolagets aktie har utvecklats svagt i jämförelse med resten av börsen i år mycket beroende på att aktien stod emot nedgången relativt väl under 2007-2008. Men även det faktum att verksamheten är av relativt sencyklisk samt stabil karaktär lär ha bidragit då aktien hamnat ur fokus på en börs där konjunkturkänsliga bolag har varit temat.

Det ger dock i vår mening ett riktigt bra köpläge på en börs där risken annars framstår som tämligen hög. Att Securitas har några tuffa kvartal framöver ingår redan i prognoserna och trots det är värderingen inte högre än cirka p/e 10,5 för innevarande år och p/e 10 för 2010. Aktieägare kan också se fram emot en årlig direktavkastning kring 5 procent.

Nettoskulden, som uppgår till drygt 3 gånger fjolårets rörelseresultat, är visserligen relativt hög men med en stabil verksamhet är den inget större orosmoment. I ljuset av hur övriga börsen värderats upp den senaste tiden framstår Securitas också som ett allt bättre, och säkrare, alternativ även om aktien sannolikt inte kommer bli någon kortsiktig raket.

Vi höjer rekommendationen från Öka till Köp.