Konsultbranschen är splittrad på ett otal företag, men samtidigt pågår det en konsolidering där de stora aktörerna växer sig allt större och starkare genom successiva förvärv. Trenden är internationell och förstärks av att många stora kunder helst vill arbeta med konsultföretag som kan operera i flera länder.

Sweco som är marknadsledande i Norden och Baltikum är även en av de största aktörerna i Europa och som sådan en potentiell uppköpskandidat. Själv har bolaget expanderat med i snitt 18 procent under de senaste åren genom en kombination av organisk tillväxt och förvärv. I dag har bolaget cirka 5 000 medarbetare fördelade på tio länder och med uppdrag i 75 länder. Sweco har expanderat kraftigt i östra Europa där det finns en stor marknad för konsulttjänster, driven att ett stort upprustningsbehov inom såväl industri som infrastruktur.

Men Sweco har inte bara vuxit geografiskt. Bolaget insåg tidigt den stora potentialen inom miljöområdet och har gradvis byggt upp en stor specialistkompetens när det gäller exempelvis klimatrelaterade frågor och hållbar utveckling - sektorer där efterfrågan för närvarande är mycket stor. I dag är Sweco ledande på vatten & miljö, samt inom infrastruktur- och energiområdet.

Marknaden för Swecos tjänster är mycket stark och företaget märker ännu inga tendenser till avmattning, även om en viss reservation görs för byggrelaterade uppdrag. Sweco äger även Sveriges största arkitektföretag och har på så sätt viktiga känselspröt ut mot marknaden.

Även om Sweco vuxit kraftigt internationellt under senare år utgör Sverige fortfarande den stabila basen i koncernen med ca 65 procent av omsättningen och en god rörelsemarginal på 10,5 procent. Norge kommer tvåa, följt av koncernens globala affärsområde för tekniska industrikonsulttjänster. Verksamheterna i östra Europa och Ryssland står än så länge bara för en mindre del av omsättning och resultat, men befinner sig å andra sidan i ett uppbyggnadsskede.

En välskött konsultrörelse kännetecknas av bra kassaflöden och låg belåning. Med ett begränsat investeringsbehov finns det dessutom utrymme för en generös utdelningspolitik, vilket Sweco också tillämpar. Trots att förvärvsstrategin kräver sitt kapital har det alltid blivit bra med pengar över till aktieägarna.

Med stora fasta kostnader i form av löner är konsultföretagen mycket känsliga för en nedgång i efterfrågan. Omvänt ökar lönsamheten markant när beläggningen ökar i en högkonjunktur. Debiteringsgraden är ett viktigt nyckeltal i branschen och för Swecos del ligger denna för närvarande runt 76 procent, vilket historiskt är en hög siffra. Icke desto mindre menar företagsledningen att det bör vara fullt möjligt att lyfta debiteringsgraden ytterligare några snäpp i en bra konjunktur -vissa enheter ligger redan på 85 procent.

Den starka konjunkturen har gett Sweco råg i ryggen och i samband med bokslutskommunikén höjdes målet för rörelsemarginalen från 10 till minst 12 procent. Det säger en del om den nyvunna framtidstron i branschen. 2007 låg Swecos rörelsemarginal på 9,5 procent och för att nå det nya målet måste således marginalen höjas markant de närmaste åren.

Frågan är om det är möjligt. Trots de senaste årens konsolideringssträvanden är konkurrensen i konsultbranschen hård, vilket innebär att det inte är helt lätt att höja priserna. Samtidigt börjar det bli svårt att rekrytera nya konsulter, vilket kan leda till löneökningar som urholkar marginalerna.

Sweco har utan tvekan valt rätt väg när det gällt att positionera företaget geografiskt och kompetensmässigt. Den ökade inriktningen på miljö- och energifrågor bör ha framtiden för sig och marknaderna i Östra Europa växer betydligt snabbare än i Norden.

Med ett gott orderläge, och ingen avmattning i sikte, talar det mesta för att vinsten fortsätter att förbättras, kanske både i år och nästa år. 2007 tjänade bolaget 3,50 per aktie och i år bör det finnas utrymme för en krona till, inräknat den rabatt på 40-45 Mkr som företaget får på sina pensionspremier till Alecta. Försäkringsbolaget har åter blivit överkapitaliserat och måste därför skifta ut cirka 4 miljarder kronor till sina företagskunder.

Räknat på årets förväntade resultat handlas Sweco runt p/e 12. Det är inte högt med tanke på bolagets snabba tillväxt och ledande marknadspositioner. Men konsultbranschen är mycket konjunkturkänslig och även om utsikterna just nu ter sig ljusa kan bilden snabbt förändras, vilket talar mot en köprekommendation.

Mikael Hårde