Polygiene (5,50 kr) utvecklar och säljer lösningar som skyddar mot lukt och bakterier. Ursprungsverksamheten riktar sig mot textilier (främst kläder), där bolagets kemiska lösningar tillsätts till plagg för att förhindra dålig lukt. Det gör att plaggen håller sig fräscha längre och inte behöver tvättas lika ofta.

Bolaget arbetar med en så kallad Co-Brand modell, likt Gore-tex och Mips, där kunder som Adidas och The North Face applicerar lösningarna i sina produkter.

I slutet av 2020 förvärvades brittiska Addmaster för drygt 370 Mkr. Det breddade bolagets erbjudande mot hårda ytor och material, där lösningar som hämmar tillväxt av bakterier och andra patogener säljs.

Peter Gyllenhammar är största ägare med knappt 30%. Han har representation i styrelsen sedan stämman i våras. Näst största ägare är Addmasters grundare Paul Morris med drygt 12% och familjen Eklund (grundare av munhygiensföretaget Tepe) som har drygt 10%.

Polygiene växte snabbt under pandemiåren. 2021 mer än fördubblades försäljningen och landade på 182 Mkr, drivet av förvärvet av Addmaster.

Osäkerheter i leveranskedjan bidrog till lageruppbyggnad hos bolagets distributörer. 2022 och 2023 föll omsättningen 4% respektive 35%. 2024 normaliserades lagernivåerna och återhämtningen blev stark (+38% tillväxt). Ifjol sjönk försäljningen 7% och landade på knappt 150 Mkr. Tappet beror i princip helt på valutakursförändringar. Organiskt var omsättningen således oförändrad.

Bruttomarginalen ligger omkring 70% och har pendlat mellan 65% och 73% sedan 2021. Rörelsemarginalen har varierat en hel del och varit drygt 4% i snitt och 22,5% som högst (2021) och -15,5% som lägst (2023). Marginalen år 2023 är exklusive en goodwill-nedskrivning på 295 Mkr för Addmaster.

Sedan förvärvet av Addmaster redovisas utvecklingen i två affärsområden, gamla Polygiene och Addmaster. Områden är ungefär jämnstora omsättningsmässigt.

• Polygiene (55% av omsättningen R12M) – är bolagets ursprungliga verksamhet. Bolagets lösningar minskar behovet att frekvent tvätta kläder genom att motverka lukt, bakterietillväxt och slitage. Försäljningen sker i huvudsak via distributörer där Polygiene i regel får betalt per plagg eller antal meter material som behandlas.
• Addmaster (45%) – tillkom via förvärvet 2020 och utvecklar antimikrobiella teknologier för hårda ytor och material, vilket skyddar från olika patogener och bidrar till längre hållbarhet för produkter och en mer hygienisk miljö. Deras flaggskeppsprodukt heter Biomaster, och kan integreras i material som polymerer, plast, textilier, papper och färg. Kundbasen är bred med aktörer inom industri. 30% av försäljningen sker via distributörer och 70% direkt till slutkund av bolagets egna säljkår. 

Försäljningsmässigt har utvecklingen för områdena varit liknande senaste åren med tapp efter pandemin. När Addmaster förvärvades integrerades bolagets varumärke kring kommunikation och marknadsföring. Senaste året har bolaget åter separerats till en egen varumärkesplattform. Addmaster har stor exponering mot industri där en svag byggsektor påverkat negativt senaste åren.

Under gångna året lämnade Polygiene in en patentansökan för en ny myggavvisande teknologi. Tester visar att tyger behandlade med lösningen hade 90% färre insektslandningar (mygg) jämfört med obehandlade tyger. Det låter lovande och kan förhoppningsvis bli en tillväxtdrivare på sikt.

Det största kundsegmentet är Sport och Outdoor (främst träningskläder) och står för cirka en tredjedel av koncernens omsättning.

Bolaget har historiskt arbetat med att öka försäljningen mot andra närliggande kategorier som skjortor och andra klädesplagg samt mot exempelvis handdukar och kuddar. Hittills har bolaget svårt att få fäste och tydligt öka försäljningen.

Staycool

Under 2025 lanserade bolaget textilteknologin Polygiene Staycool, som ska ge en svalkande effekt när plagg blir fuktigt av svett eller kroppsvärme. Den används i bland annat sportkläder, arbetskläder, sängkläder och vardagsplagg.

I maj 2025 tecknade Polygiene ett partnerskap med en ledande sjukvårdsaktör i Nordamerika, där Polygiens lösningar ska appliceras i deras arbetskläder. Kontraktet uppgavs då vara värt 30 Mkr per årligen med start under Q4 2025.

När avtalet annonserades beskrevs det som det största i bolagets historia. I samband med Q3-rapporten i höstas kommunicerade Polygiene att storkunden påverkats av handelskriget. Budskapet var då att "produktionen har visserligen inletts i mindre skala, men de större volymerna dröjer".

Vid bokslutet i februari var budskapet att "det avtal som kommunicerades i maj gav lägre volymer än förväntat, men vi arbetar nära kunden för att successivt öka vår andel, med målet att nå högre volymer under 2026".

I Q1 2026 uppgick omsättningen från Healthcare till 6% av koncernens omsättning jämfört med 2% på årsbasis 2025. Att tillväxten inom segmentet ökar är en central värdedrivare. Samtidigt nämner Polygiene i princip inget om partnerskapet i bolagets årsredovisning.

Försäljningen i första kvartalet sjönk 25% på koncernnivå, och påverkades negativt av valutakurseffekter på -8%. Ebit-marginalen var kring nollan jämfört med -4% under Q1 2025.

I våras lanserade Polygiene nästa generations teknologi inom odörkontroll, kallad OdorCrunch2.0. Lanseringen stärker bolagets erbjudande inom affärsområdet Freshness, breddar produktportföljen och utökar den adresserbara marknaden inom prestandatextilier.

Prognoser och värdering

För 2026 skissar vi på att försäljningen sjunker 5% till drygt 140 Mkr. Kommande år penslar vi in 10% årlig tillväxt.

Bolaget använder silver i sin produkter (se faktarutan). Under första kvartalet steg silverpriserna en hel del, men stabiliserades mot slutet av kvartalet. Polygiene har genomfört prisjusteringar inom både Addmaster och Polygiene-segmentet.

Vi skissar på en marginal på 3% i år och 10% i slutet av prognoshorisonten. Mycket hänger på tillväxten.

Bruttomarginalerna är höga på omkring 70% och vid ökad försäljning har bolaget tidigare visat att de kan ha marginaler över 20%.

Använder vi en multipel på 12x rörelsevinsten finns 25% uppsida.

Andra bolag med liknande affärsmodell som I-Tech och Mips värderas till 9-14x rörelsevinsten på 2027E jämförelsevis.

Uppsidan i ett optimistiskt scenario är lockande. Samtidigt är risknivån hög med regulatoriska risker (pessimistiskt scenario).

Polygiene uppvisade stark tillväxt under pandemin. Därefter har det varit mer utmanade för bolaget. Både tillväxt- och marginalmässigt.

Polygiene har flera välkända ägare. I vintras bytte Polygiene VD. Att få in nytt ledarskap är nog en bra sak för bolaget.

Balansräkningen är i bra skick med en nettokassa på drygt 40 Mkr. Det ger utrymme för tillväxtsatsningar.

Affärsmodellen med co-brand är kapitallätt och möjliggör utrymme för fina marginaler. Givet tillräckliga volymer ska sägas. Partnerskapet som Polygiene tog ifjol skulle medföra intäkter på cirka 30 Mkr årligen. Volymerna har varit lägre än förväntat. Polygiene uppger att de arbetar nära kunden med målet att nå högre volymer under 2026. Upp till bevis alltså.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Men Polygiene har nu fyra kvartal i rad med sjunkande intäkter. Att bolaget vänder tillväxttrenden är helt centralt.

Aktien är ned 40% i år och läget är osäkert. Vi följer utvecklingen från sidlinjen.