Jonas Tunestål blev VD för Scandi Standard 2022 och nu kör han så det ryker. På knappt två år har Scandi Standard (141,6 kr) köpt en processanläggning och sex kycklinggårdar i Litauen, en brandskadad men toppmodern paneringsfabrik i Holland, danska Danbroiler, verksamhet i Finland, sin egen fabriksfastighet i Valla. Och nu irländska Glenhaven Foods för 127 MEUR.

Förvärven ger inte vinstökningen

Vinsten pekar uppåt men det är inte tack vare affärerna. Förenklat kom hela vinstlyftet från den traditionella kärnaffären (färsk kyckling) och inte affärerna in på färdiglagat. Inom Ready-to-cook, alltså färsk och fryst kyckling till nordisk och irländsk handel, gick marginalen från 3,9% till 5,5%. Ready-to-eat, alltså tillagade kycklingprodukter, exempelvis panerade nuggets, gav ett rörelseresultat på 52 Mkr mot 53 Mkr i fjol (Q2-rapporten). Segmentets marginal var 5,7% 2024, 3,5% 2025 och 3,5% i år. Scandi Standard förklarar detta med råvarupriser och uppstart i Holland. Om det är relevant eller en bortförklaring får vi återkomma till. Men först en genomgång av några av de senaste årens händelser.

Integrerar bakåt i Litauen

Verksamheten i Litauen har köpts i två steg. Först processanläggningen för 23,5 MEUR i slutet av 2024, sedan sex kycklinggårdar för 18 MEUR under 2025. Att äga kycklinggårdar låg länge helt utanför bolagets strategi men Jonas Tunestål menar att det finns stora fördelar runt know-how och förhandlingsposition mot leverantörer i att till viss del integrera bakåt.

Scandi Standard mäter verksamheten i Ebit per kilo (grillvikt) och målet är att nå över 3 kr per kilo från tidigare knappa 2 kr. Litauens bidrag till Ebit framgår inte av redovisningen men klart är att verksamheten är mer traditionell i bemärkelsen antibiotika-tung. Målet är att sänka antibiotika-användningen till 1% av flockarna men nu ligger man nära 7%, drivet av inte minst Litauen.

Djärvt grepp i Holland

I Holland gjorde Scandi Standard en annan oväntad affär när man förvärvade köttjätten Tysons anläggning i Oosterwolde för runt 28 MEUR. Fabriken med två produktionslinor var toppmodern men brandskadades 2023 och var därför billig. Kapaciteten inom Ready-to-eat ökar 90% till samma kostnad som det annars skulle kostat att öka motsvarande kapacitet med 20% i danska Farre. Så långt är affären lysande. Nu vill det bara till att efterfrågan finns där i takt med att produktionen rampas upp. Utgångsläget är att marginalen bara är 3,5% på detta område men det framstår som sannolikt att hävstången uppåt är fin om/när volymerna ökar.

Härligt omodernt i Valla

Det visar ofta på föredömliga egenskaper när företag förvärvar fastigheterna där verksamheten bedrivs. Dels tyder det på framtidstro. Och dels så tyder investeringar i "lågavkastande" fastigheter på att ledning och styrelse allokerar kapital rationellt och alltså tar hänsyn till riskjusterad avkastning. Valla-fastigheten köptes i maj 2026 för 270 Mkr inklusive lösen av lån.

Danbroiler litet men talande

Danbroiler är ett litet förvärv men talande eftersom det är ännu ett exempel på integration bakåt. Danbroiler föder upp 3,5 miljoner kycklingar om året och omsätter 86 Mkr. Efter köpet står egen uppfödning för runt 7% av volymen i Danmark. Som utomstående är det svårt att veta säkert men rent filosofiskt så gillar jag intrycket av strategisk opportunism. Det är också lockande med bolag som vinnlägger sig om att ha koll på sin värdekedja.

Glenhaven – dyrast och viktigast

Irländska Glenhaven Foods gör frysta panerade kycklingprodukter till irländsk och brittisk handel och snabbmat. Priset 127 MEUR motsvarar 8,2 gånger normaliserad rörelsevinst 2025. På den nivån utlovas att affären ökar vinsten per aktie med 10% efter nyemission och räntekostnader. Därtill bör man sikta på vissa synergier.

Affären ser bra ut. Scandi Standard värderas ju väsentligt högre och eftersom man till stor del finansierar via lån (inklusive en stor säljarrevers) så blir hävstången fin. Och nyemissionsdelen görs till kursnivån 125 kr per aktie, alltså nästan ingen rabatt mot kursen före offentliggörandet. Det visar på högt förtroende för ledningen.

Tack snälla Öresund

Storägaren Öresund och dess huvudägare Mats Qviberg förtjänar rent allmänt en eloge för utvecklingen i Scandi Standard. Inte minst för att man ensidigt bjudit övriga ägare på ett mycket bra incitamentsprogram för VD Jonas Tunestål och ordförande Johan Bygge.

I februari 2024 så sålde Öresund köpoptioner till dem med rätt att köpa 200 000 aktier vardera för 85 kr. Båda äger rejält med aktier redan oaktat optionerna men Öresund har alltså skapat extra goda incitament. Optionerna löper ut i början av 2028.

Portugiserna på efterkälken

En effekt av Scandi Standards goda utveckling de senaste åren är att man nu är väsentligt större än den industriella storägaren, portugisiska Grupo Lusiaves. Portugiserna (familjen Gaspar) äger nu 21% och tidigare spekulerades det friskt i att de skulle vilja lägga ett bud på Scandi Standard. Men nu är Scandi Standard klart större än Grupo Lusiaves kycklingverksamhet och om de vill köpa resterande 79% så kräver det ett mycket stort risktagande eller komplett samsyn med övriga storägare, Qviberg-sfären (ca 30%) och Lantmännen (11%).

Outsider eller bara offensiv optimism?

Vi är många som gillar investeringsboken Outsiders (2012) av William Thorndike. Outsiders är hans benämning på en fritänkande och väldigt långsiktig entreprenör som bygger värden via väldigt medveten allokering av kapital och resurser.

Det finns alltså tecken på att Scandi Standard drivs på det viset. Om det är korrekt så kan man tänka sig många år av framtida värdeskapande som gör att dagens värdering runt P/e 16 är av mindre betydelse.

Med ett annat synsätt är Jonas Tunestål inte en Outsider utan en offensiv och optimistisk industriell serieförvärvare med inslag av chansningar. Det har ju hänt förr att förvärvsfest följts av svår baksmälla. Avgörande för Scandi Standard blir om panerade kycklingprodukter från Holland och Irland blir lika vinstgivande som den klassiska paradprodukten, färsk kyckling. Kan nuggets bli lika lönsamma som färska bröstfiléer så kommer Scandi Standards förvärv i Holland och Irland framstå som fina guldklimpar.