Ogunsen (23,50 kr) är ett bemannings- och rekryteringsbolag med fokus på uthyrning av personal inom ekonomi, finans, HR och supply chain. Bolaget har kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Helsingborg. Ogunsen sysselsätter runt 360 personer.

Bolagets grundare Per Ogunro är största ägare med 16,6% av aktierna och 52,4% av rösterna i Ogunsen. Ogunro var tidigare VD men lämnade posten sommaren 2020 och är numera ordförande. Kent Sangler är VD sedan dess och har tidigare varit operativ chef på Ogunsen och verksam i olika roller sedan 2003. Sangler äger drygt 10 000 aktier värda 0,3 Mkr (0,10% av kapitalet).

Nordea Fonder är tredje största ägare med 4,2%. Vice VD Fredrik Lidberg är fjärde största ägare med 3,7% av aktierna.

Bemannings- och rekryteringsmarknaden har generellt varit utmanande senaste åren och det har även varit tufft för Ogunsen. 2024 föll intäkterna drygt 9% och ifjol var tappet knappt 5%. Marginalen har varit 8,4% sett över fem senaste åren (2021-2025). Innan pandemin pendlade marginalen allt som oftast mellan 9-11%. Målet är minst 10% på Ebit-nivå. Ambitionen är att dela ut 60% av resultatet efter skatt. Sett över tid har Ogunsen i princip delat ut hela vinsten.

Fokus är på rekrytering och bemanning inom ekonomi och finans. De senaste åren har Ogunsen arbetat för att bredda koncernens verksamhet till att omfatta fler typer av tjänster för kompetensförsörjning och humankapital. Över tid har merparten av tillväxten varit organisk. Antingen genom expansion av befintliga företag eller nystartade verksamheter.

I torsdags 20 augusti kom Ogunsen med sin Q2-rapport. Aktien föll då drygt 8% på beskedet.

Intäkterna i andra kvartalet minskade med 3%.

Konsultverksamheten som står för den absoluta merparten av omsättningen (92%) minskade med knappt 3%. Medan tappet för rekryteringsverksamheten var cirka 8%. Efterfrågan i konsultverksamheten under Q2 var på samma nivå som under fjolåret medan efterfrågan inom rekryteringsverksamheten var något lägre än i fjol.

VD Kent Sangler uppger att "efterfrågan går fortfarande lite i vågor, men känns ändå stabilare i år än vad den har gjort under de senaste två åren".

Ogunsen hade några färre konsulter ute hos kunderna i Q2 samtidigt som beläggningsgraden och arvodet per timme var något lägre. Arvodet per timme förbättrades däremot under kvartalet.

Den redovisade rörelsevinsten var oförändrad och landade på 2,7 Mkr med 2,5% marginal (2,4). Resultatet belastades dock av engångskostnader på 1,9 Mkr. Rensat för engångsposter var marginalen 4,3% (3,0).

AI - hot eller möjlighet?

Ogunsen uppger att de fortsätter att effektivisera verksamheten och investera för att möta marknadens "till viss del förändrade kompetensbehov utifrån den teknikutveckling som sker, däribland AI".

Under 2025 har Ogunsen utvärderat olika AI-verktyg för att stärka kompetensen inom området. Ledningen lyfter fram att det är avgörande att "hitta rätt balans mellan teknik och mänsklig kompetens".

För Ogunsen är AI både en möjlighet och ett hot. Tekniken kan effektivisera den egna rekryteringsprocessen och minska kostnaderna, men samtidigt kan kundernas behov av vissa konsultroller minska. Nettoeffekten är än så länge svårbedömd.

Sett till utvecklingen för respektive affärssegment så har segment Konsultuthyrning haft en marginal på 6-9%. Under de senaste åren har marginalen pressats och varit 3-4%. Frågan är vad den normaliserade marginalen bör ligga på över tid. Givet ökad osäkerhet kan ett rimligt antagande vara runt 5-7% snarare än en fullständig återgång till tidigare toppnivåer.

Rekryteringsbenet har helt andra marginaler, som var 30-39% under 2021-2023. På rullande tolv månader är marginalen nu knappt 28% och börjar alltså närma sig historiska nivåer även om omsättningen nu enbart är drygt hälften (31 Mkr) jämfört med toppnivå på över 60 Mkr år 2022.

Diagrammet nedan visar den ackumulerade omsättningsutvecklingen för medlemsföretagen i branschorganisationen Kompentensföretagen de senaste åren. Kompetensföretagen är en svensk bransch- och arbetsgivarorganisation för företag inom bemanning, rekrytering och omställning och ingår i Almega.

Under Q1 2026 minskade omsättningen med knappt 2% för tjänsteområde Uthyrning (0% för Ogunsen) medan Rekrytering tappade nästan 15%. Ogunsens rekryteringsben tappade 18% i Q1 2026. Carolina Engström som var VD för dotterbolaget WES (fokus på rekrytering) lämnade bolaget vid årsskiftet. Ogunsen förvärvade WES år 2018.

Noterbart är att Pion Group (äger Poolia och Uniflex) uppvisade en rätt bra Q2-rapport. Efterfrågan inom Poolias rekryteringsdel var god och Poolia är nu Sveriges näst största rekryteringsföretag enligt Kompetensföretagens ranking.

Antalet arbetsdagar i kvartalet påverkar utvecklingen kortsiktigt. Exempelvis storhelger som jul infaller på vardagar eller liknande. Andra kvartalet i år hade exempelvis en arbetsdag mer jämfört med fjolåret. 2026 har två fler arbetsdagar jämfört med ifjol.

Prognoser och värdering

För helåret 2026 skissar vi på att intäkterna minskar med 3%. Kommande år penslar vi in en återhämtning drivet av en generellt starkare marknad och att jämförelsetalen är relativt enkla.

Marginalmässigt räknar vi med 4% i år och att marginalen stärks mot 6-7% i slutet av prognoshorisonten. Snittet är trots allt 8,4% sett över fem år men runt 5% de senaste två åren. ABG:s uppdragsanalys räknar med 8-9% kommande år. Det känns alldeles för optimistiskt givet utvecklingen senaste åren.

Använder vi en multipel på 9x rörelsevinsten finns 30% uppsida på sikt. Större internationella spelare som Manpower, Adecco och Randstad värderas kring 9-11 gånger rörelsevinsten för nästa år. Kan Ogunsen nå historiska marginalnivåer är uppsidan fin (optimistiskt scenario).

De senaste åren har varit utmanande för Ogunsen med negativ tillväxt och pressade marginaler. Bakåtblickande värderas aktien nu till 0,5x omsättningen och knappt 11x rörelsevinsten.

I våras delade bolaget ut 1,50 kr per aktie (16 Mkr). Det motsvarar en direktavkastning på nästan 7%. Vid halvårsskiftet hade Ogunsen en nettokassa på drygt 30 Mkr. Balansräkningen är i bra skick.

Marknaden är fortsatt utmanande och det kan dröja innan en tydlig vändning kommer. Vi räknar med en gradvis återhämtning från nästa år. I huvudscenariot finns omkring 30% uppsida inklusive utdelningar. Det är helt okej men det förutsätter både bättre efterfrågan och stigande marginaler. Bevisbördan ligger därför fortfarande på bolaget. Vi följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.