Under finansmannen Anders Wall som huvudägare har industrikonglomeratet Beijer Alma (270 kr) tuggat på med ett par förvärv årligen som sakta men säkert gjort företaget till vad det är idag. Ett bolag med snart 8 miljarder kronor i omsättning och börsvärde på det dubbla.

Koncernens cirka 3 700 anställda finns främst i de två huvudsakliga dotterbolagen. Dels det välskötta industriföretag Lesjöfors, tillverkare och leverantör av bland annat industrifjädrar. Dels den serieförvärvande teknikhandlaren Beijer Tech.

Lågt värderat kvalitetsbolag

Beijer Alma är på många sätt ett äkta kvalitetsbolag. Utvecklingen de senaste 20 åren är ett kvitto på det, med tvåsiffriga rörelsemarginaler under hela tiden och negativ tillväxt endast tre år (2009, 2012 och 2020).

Undantaget pandemin har dock värderingen på aktien sällan varit särskilt hög. Kanske har exponeringen mot fordon varit lite för hög. Och tillväxten nog lite för låg för att locka de som investerar i högt prisade serieförvärvare.

Raka rör under Alvarsson

Att aktien skulle värderas upp under 2025 var dock ingen självklarhet. Förra hösten slutade bolagets finanschef vilket bara några få månader följdes av beskedet att Henrik Perbeck slutar som VD efter sju år på posten. Många hade nog tippat att 2025 skulle bli mer händelselöst, och något av ett mellanår.

Så har det inte alls blivit.

Som interims-VD har Johnny Alvarsson gjort ett kort inhopp. Idag 75-årig styrelseveteran, bland annat i Beijer Alma sedan 2017. Men klart mest känd för att under 2004-2017 tagit Indutrade från omkring 3,5 miljarder kronor i omsättning till 13 miljarder.

Det går förstås inte ens som VD att uträtta hur mycket som helst på bara åtta månader. Men under Alvarssons inhopp i Beijer Alma har det varit uppfriskande raka rör om såväl bolagets problemområden, som potentialen och visionen framåt.

Tar tag i problemen

Problem har funnits på flera håll och delvis haft strukturella orsaker. Exempelvis har dotterbolaget Alcomex pekats ut, en verksamhet inom dörrfjädrar som närapå fungerat som en egen liten mini-koncern inuti Lesjöfors. Här har en fabrik stängts ned och kostnaderna sänkts. Men man har också tagit bort Alcomex egna centrala organisation för att i stället flytta ut beslutsfattandet i dotterbolagen. Decentralisering alltså.

Liknande drag har genomförts även centralt i Lesjöförs. Kostnadsbesparingar och decentralisering, där mer tycks vara att vänta framöver.

Inom Beijer Tech har fyra dotterbolag med egen tillverkning investerat i ökad produktionskapacitet. Här har efterfrågan varit högre än kapaciteten, med för långa leveranstider och missnöjda kunder som följd.

Tre kanonrapporter

Hjälpt av en fortsatt stark marknad har ett par riktigt starka rapporter presenterats, och aktien stigit över 60% för att nu tangera 2021 års kurstoppar.

Ett minus i marginalen är att bolaget samtidigt tagit en del relativt stora reserveringar i resultatet. I andra kvartalet reserverade bolaget 120 Mkr för det pågående åtgärdsprogrammet i Lesjöfors, fördelat på 70 Mkr i lagernedskrivningar och 50 Mkr för fabriksåtgärderna. Dessa jämförelsestörande poster bortser bolaget från i sina justerade resultatmått.

Åtgärderna har dock fått Alcomex att gå från förlust till vinst. Och Johnny Alvarsson tror att den här verksamheten inom ett par år kan nå samma lönsamhetsnivå som andra bolag inom Lesjöfors.

Vägen framåt

Samtidigt har aktien värderats upp ett par hack. Här verkar Johnny Alvarsson hjälpt aktien lite på traven när han i olika sammanhang börjat prata om Beijer Alma som en serieförvärvare.

Det finns en del sanning i det. Senaste fem åren har förvärv bidragit närmare 10% årligen till försäljningstillväxten, om man exkluderar effekten av att bolaget under 2022 avyttrade kabelverksamheten Habia Cable. Den organiska utvecklingen har bjudit på ytterligare ett par procent.

Ambitionen verkar dessutom vara att öka förvärvstakten framöver. Bolaget har bland annat börjat redovisa Ebita, vilket är ett populärt vinstmått bland frekventa förvärvare.

För Beijer Tech är målet att fortsätta på den inslagna vägen med fler förvärv. Alvarsson tror också det borde gå att höja lönsamheten till samma nivå som andra serieförvärvande teknikhandlare, vilket är ytterligare någon procent eller två högre än nuvarande nivå.

I Lesjöfors tar ledningen sikte mot att först återställa rörelsemarginalen till 20%. Därefter kan dock fler förvärv bli aktuellt även i Lesjöfors, och man pratar bland annat om möjligheten att bredda bolaget utanför fjädrar. Det skulle kunna tolkas negativt (slut på bra förvärvsobjekt inom fjädrar) men börsen verkar än så länge se glaset som halvfullt.

Nettoskulden är dock halvhög kring 2,2 gånger rörelseresultatet (ND/Ebita) vilket i viss mån begränsar förvärvsutrymmet något.

Slutsats

Beijer Alma har under Johnny Alvarsson släppt ett par riktigt starka rapporter och stakat ut en tydligare väg framåt. Det har uppskattats av marknaden som handlat upp aktien rejält.

Om börsen ska börja betrakta Beijer Alma som en serieförvärvare finns fortsatt uppsida från nuvarande värdering på 16 gånger rörelseresultatet, till de cirka 20-24 gånger som serieförvärvarna värderas till.

Det vore dock väl optimistiskt tror vi, som är mer färgade av hur aktien typiskt sett värderats historiskt. Vi använder en värderingsmultipel på 15 gånger rörelseresultatet och då finns drygt 20% uppsida i aktien på två-tre års sikt.

Bolagets nya permanenta VD Oscar Fredell tillträdde 3 november och var dessförinnan chef för divisionen Industrial Equipment på Bergman & Beving. Nu återstår det att se vilken prägel han kommer sätta på bolaget.

Vi slopar vårt lyckosamma köpråd och ställer oss neutrala till aktien.