Bonesupport (374 kr) utvecklar och säljer biokeramiska material som ombildas till kroppseget ben.

Bolaget har rönt stora tillväxtframgångar med sin produkt Cerament. Lösningen används av ortopediska kirurger för fyllnad av hålrum i ben som uppstått vid skador eller sjukdom, så kallad bentransplantation. De vanligast förekommande ingreppen är fot- och ankelkirurgi samt så kallade enstegsoperationer i samband med beninfektion.

Med en bruttomarginal på över 90% och fortsatt stark tillväxt har rörelsemarginalen nu börja skala.

Healthcap minskat

Swedbank Robur Fonder är största ägare med knappt 10%, följt av Erik Selin (9%) och Capital Group (8%). HealthCap som tidigare var största ägare med 10% har minskat sitt innehav och är nu fjärde störst med 4% av aktierna. VD Emil Billbäck har huserat på posten sedan 2018 och äger aktier för drygt 140 Mkr (0,5% av kapitalet).

Stiger tvåsiffrigt

I veckan presenterade Bonesupport bokslutet för 2024. Tillväxten i kvartalet var fortsatt stark (+49%, varav 48% organiskt) och försäljningen landade på 257 Mkr (173). Det var något lägre än förhandstipsen från analytikerna som låg på 263 Mkr motsvarande 52% tillväxt.

Nordamerika är fortsatt tillväxtdrivaren och växte 59% till 209 Mkr (132). Den antibiotikafrisättande versionen Cerament G mer än dubblerade försäljningen och omsatte 154 Mkr (76). Europa/Övriga världen hade 16% tillväxt och omsatte 48 Mkr (41).

Bruttomarginalen var starka 92,6% (91,8) vilket var något bättre än förväntade 92,3%.

Rörelsekostnaderna steg modesta 5% och uppgick till 174 Mkr (166). Rörelseresultatet var 64,2 Mkr (-7,7) med en marginal på 25,0% (-4,5). Förväntningarna från analytikerna låg på 47 Mkr samt 17,9% rörelsemarginal. Exklusive kostnader för Bonesupports incitamentsprogram på 13,8 Mkr uppgick rörelseresultatet till 78,0 Mkr medan Ebit-marginalen var 30,4%. Exklusive kostnader för incitamentsprogram har Bonesupport nu haft positivt justerat rörelseresultat åtta kvartal i rad.

52% tillväxt under året

Under helåret 2024 växte bolaget 52% (52% organiskt) och omsatte 899 Mkr (591). Nordamerika växte 63% och Europa/Övriga världen 22% organiskt.

Exklusive kostnader för incitamentsprogram på 38 Mkr (40) uppgick justerad Ebit till 204 Mkr (54) med en justerad Ebit-marginal på 22,7% (9,2). Redovisat rörelseresultat var 166 Mkr (14) medan rörelsemarginalen var 18,5% (2,4).

På förmiddagens telefonkonferens framhävde VD Emil Billbäck att Bonesupport ligger långt före konkurrerande alternativ både i termer av teknologi och klinisk evidens för produkterna.

Bonesupport uppgav att de avser att skicka in ansökan för marknadsgodkännande i USA för produkten Cerament V till FDA under Q1 2025. Intresset för Cerament V beskrivs som stort givet utmaningarna med beninfektioner.

Vidare uppgav ledningen att förberedelser för marknadsintroduktion i segmentet ryggrad (Spine) fortgår med ett flertal pre-kliniska studier. Studiedatan väntas vara klar under tidig höst.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 73 Mkr (13). Nettokassan vid årsskiftet var 212 Mkr.

Q4 2024 var ytterligare ett starkt kvartal för Bonesupport. Bolaget har presenterat flera kliniska studier som stärker bolagets ställning på marknaden. Ledningen uppger att Bonesupport tar marknadsandelar på samtliga marknader.

Minst 40% tillväxt 2025

För 2025 väntar sig ledningen en tillväxt på minst 40% (i lokala valutor). Inför dagens rapport räknande analytikerna med 44% tillväxt för 2025 jämförelsevis. 2026 och 2027 räknar vi med 25-30% årlig tillväxt.

Bonesupport har än så länge inte kommunicerat något mål avseende lönsamhet. Givet en hög bruttomarginal och fortsatt stark tillväxt kan bolaget säkerligen nå 40-50% på längre sikt. Vi räknar med 26% i år och 38% år 2027. Det är ungefär i linje med konsensus.

Bonesupport-aktien har i princip dubblerats sett över ett år och är upp nästan 1000% sett över fem år. Aktien värderas till 28x omsättningen och 149x rörelsevinsten bakåtblickande.

Som investerare krävs det att man vågar lyfta blicken ett par år framåt för att värderingen av aktien skall komma ned till mer vettiga multiplar.

Bolaget har ett starkt operativt momentum. Både storägarna Healthcap och flera insynspersoner har minskat sitt innehav senaste året.

Aktien är dyr men så länge det inte finns tecken på att den starka tillväxten bromsar in kan aktien säkerligen fortsatt värderas högt. Vi är dock inte lockade av att köpa aktien på nuvarande kursnivåer och står vid sidlinjen med ett neutralt råd.