Bemanningsbolaget SJR bekräftade i sitt fjärde kvartal den positiva trend som vd Per Ogunro talat om tidigare under 2013. På en marknad som överlag fortfarande är rätt trög ökade SJR sina intäkter med hela 22 procent i det fjärde kvartalet.

De lönsamma rekryteringsuppdragen blir också allt fler vilket bidrog till att mer än fördubbla rörelseresultatet jämfört med samma period året innan.

SJR är ett mindre bemanningsbolag noterat på Stockholmsbörsens First North. Bolaget omsatte ifjol knappt 250 Mkr vilket kan jämföras med de 4,3 miljarder som Proffice omsatte i fjol eller de 1,4 miljarder som blev facit för Uniflex.

SJR fokuserar på uthyrning och rekrytering av chefer och specialister inom ekonomi, bank och finans. Bolaget grundades 1993 av Per Ogunro som fortfarande äger 40 procent av aktierna. SJR har kontor i Stockholm, Malmö och Göteborg. I koncernen ingår förutom SJR även två dotterbolag: SW samt Ogunsen.

Skillnaden mellan huvudbolaget och de båda dotterbolagen beskrivs som att SJR är inriktat mot rekrytering och uthyrning av chefer och specialister inom ekonomi, bank och finans. Ogundsen fokuserar på rekrytering och interimslösningar av chefer och tyngre specialister medan SW riktar sig till ett något vidare marknadssegment inom tjänstemannasektorn. Sedan 2012 pågår inom Ogunsen även en satsning på IT-sektorn.

Under hela 2013 ökade SJR sin omsättning med 12 procent. Det innebär att bolaget fortsätter att stärka sina marknadsandelar. Några helårssiffror för den svenska bemanningsbranschen finns ännu inte men fjolårets första tre kvartal innebar en nedgång på 4 procent för branschen som helhet och på 6 procent för delområdet ekonomi/finans.

Rekryteringsuppdrag svarar för en relativt stor andel av SJR:s omsättning. Inom bemanningsbolag brukar de rena bemanningsuppdragen stå för det mesta av volymerna medan rekrytering och omställning står för de klart bästa marginalerna. Under fjärde kvartalet tog rekryteringsuppdragen ett kliv uppåt vilket i kombination med allmänt ökande volymer bidrog till att SJR lyfte rörelsemarginalen från 6,5 procent till 11,7 procent i kvartalet.

Ökade volymer inom rekrytering kan till stor del ske med befintlig personal vilket möjliggör en stor hävstång i resultatet. Med en stark avslutning på året stod rekryteringsuppdragen för 14 procent av omsättningen under 2013. Per Ogunro sade i samband med bokslutsrapporten att han räknade med att andelen kan öka till 16-17 procent under 2014 om marknaden fortsätter att utvecklas så väl som han räknar med.

Även inom bemanningsuppdragen håller SJR en bra lönsamhet. SJR:s konsulter har generellt sett längre uppdrag än vad som annars är vanligt i branschen, ofta sex månader eller mer. Kunderna vänder sig ofta till SJR för att förstärka med specialister och chefer.

Trenden i verksamheten är också att uppdragen blir mer kvalificerade vilket bland annat märks i att SJR använder sig av allt fler underkonsulter. Dessa är inte anställda av SJR utan driver egen verksamhet inom olika specialistområden.

SJR märkte redan i fjärde kvartalet 2012 en vändning i efterfrågan och den trenden har successivt stärkts under året. Per Ogunro konstaterar i bokslutsrapporten att utvecklingen under fjärde kvartalet indikerar en uppgång i marknaden. Alla regioner inom SJR har ökat omsättningen och orderingången är klart bättre än den var motsvarande kvartal året innan.

För dotterbolagen Ogunsen och SW har dock inte trenden varit lika tydligt bra under 2013. De känner båda av konkurrensen på marknaden och vare sig omsättning eller resultat har under året utvecklats på det sätt som SJR hade hoppats. I fjärde kvartalet visar dock dotterbolagen positiva resultat och under 2014 kommer extra satsningar på dessa att genomföras. Förväntningarna är att de ska visa högre procentuell tillväxt än SJR framöver.

Per Ogunro förutspådde redan i samband med rapporten för det tredje kvartalet i fjol en underliggande tillväxt på SJR:s marknad på runt 10-15 procent för 2014. SJR räknade han med definitivt skulle kunna växa mer än så om den starka trend som bolaget upplevde under slutet av 2013 stod sig även under 2014.

För fjolåret blev omsättningen 248 Mkr med en rörelsemarginal på 8,9 procent och en vinst per aktie på 4,80 kronor. Om vi räknar in en tillväxt på 15 procent och en förbättring av rörelsemarginalen till strax över 10 procent (målet på sikt är att nå 12 procent) så landar vi i en vinst per aktie för 2014 på cirka 6,30 kronor. P/e-talet uppgår med den prognosen till 12.

Utdelningen för 2013 föreslås bli 4,50 kronor per aktie vilket innebär en direktavkastning på 5,9 procent. Höjer bolaget till 5,0 kronor för 2014 ökar den till 6,5 procent.

SJR avslutade fjolåret bättre än många hade väntat sig och bolagets utdelningsförslag var också en positiv överraskning. Aktien har sedan bokslutsrapporten tagit ett kliv uppåt och numera ligger relativt positiva förväntningar om 2014 redan inbakat i värderingen. Det höjer risken i aktien.

SJR har dock en stark tillväxthistorik och visar tydligt att efterfrågan nu åter är på uppåtgående, åtminstone i kärnverksamheten, efter en svacka under 2012. Bolaget har kapacitet att klara betydligt större volymer än i dagsläget så en ökande efterfrågan lär ge en bra hävstång på sista raden. Bolaget har även en historia av att bjuda på generösa utdelningar.

Sammantaget ser vi fortsatt SJR som köpvärd.