Marknaden för bemanningsbolag har varit svag i år efter ett starkt 2011 i takt med att konjunkturförväntningarna kommit ner. Lilla SJR, noterat på First North med ett börsvärde på 155 Mkr, har också gått svagt på First North med en kursnedgång på närmare 10 procent sedan vi tog ner rådet från köp till avvakta strax innan sommaren (BV 12-22). Men bolaget kom med en relativt stark rapport för det tredje kvartalet förra veckan.

Omsättningen backade med endast 3 procent under det senaste kvartalet och rörelsemarginalen föll till 9,2 procent (11,6) jämfört med samma period 2011. Rörelsemarginalen var dock starkare än för hela niomånadersperioden som slutade med en marginal på 8,2 procent. Vd Per Ogunro menar att detta är resultatet av kapade kostnader under kvartalet samtidigt som rekryteringsdelen gått bra. Historiskt sett har bolaget kunnat generera dubbelt så hög lönsamhet än större aktörer som Proffice och Poolia till exempel och en viktig förklaring är just att runt 15 procent av intäkterna kommer från rekryteringsverksamhet, jämfört med 5-10 procent för de övriga bemannarna på börsen. Det är en betydligt mer konjunkturkänslig verksamhet men genererar desto högre marginaler än den traditionella uthyrningsverksamheten.  

När det gäller efterfrågan så kan man konstatera att Finans inte är någon bransch i tillväxt utan tvärtom finns det gott om överflödig personal efter senare års kollapser, neddragningar och sammanslagningar. Det har dock visat sig vara en fördel för bemanningsföretag som SJR. Kunderna håller tillbaka nyrekryteringarna och prioriterar flexibilitet med hjälp av inhyrd personal när osäkerheten är stor. Löneanspråken hålls också nere. SJR:s siffror hittills i år intygar detta.

Enligt Per Ogunro är marknaden nedåtgående men stabil och han tror att efterfrågan kommer att förbättras marginellt under det fjärde kvartalet. SJR har en god historik att falla tillbaka på i en svagare marknad. Sedan starten 1993 har bolaget aldrig gjort förluster. Den förra lågkonjunkturen blev förvisso tuff, men SJR klarade sig ändå mycket bättre än de flesta andra företag i sektorn. SJR växer dessutom organiskt, vilket sänker verksamhetsrisken.

Man har även en stark balansräkning med en nettokassa på cirka 24 Mkr, motsvarande 6,9 kronor per aktie, och SJR brukar hamna högt upp på börslistorna när det gäller direktavkastning. Ifjol skiftades 4,8 kronor ut, motsvarande cirka 90 procent av nettovinsten. I år tror vi att rörelsevinsten faller ner mot 20 Mkr, jämfört med 25 Mkr 2011. Det ger en nettovinst kring 4,2 kronor och ett p/e-tal på 10,4 till dagskurs 44 kronor. Rensat för kassan faller p/e-talet till 8,8. Skulle SJR dela ut lika mycket av vinsten som förra året blir utdelningen runt 3,8 kronor och direktavkastningen finfina 8,6 procent. 

Ett kassajusterat p/e-tal på under 9 och en direktavkastning över 8 procent är attraktivt, trots den lilla storleken och relativt tunna handeln i aktien. Den starka historiken och det faktum att vd:n (och grundaren) Per Ogunro kontrollerar 70 procent av rösterna talar för att denne har goda incitament att försöka bibehålla en god utdelningsnivå till övriga aktieägare.

SJR är också ett bolag som kommer att gynnas av en eventuell sänkning av bolagsskatten. Hela vinsten finns i Sverige och en sänkning av skatten från 26,3 till 22 procent skulle teoretiskt sett ha gett en vinstökning på 6 procent i år enligt våra prognoser. Denna vinstökning borde ge samma effekt på aktiekursen så småningom.

Oavsett hur det blir med skatten nästa år så ser SJR fortsatt stabilt ut och förutsättningarna för att vinna mer marknadsandelar finns där när konkurrenten Poolia går svagt och kämpar med att vända utlandsverksamheterna till vinst och Proffice gör stora satsningar inom industrisegmentet.

Vi höjer rådet till köp efter niomånadersrapporten.  

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer47 den 19 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.