Watsco är USA:s största distributör inom HVAC/R-industrin och bland varumärkena i koncernen finns bland annat Gemaire Distributors, Baker Distributing Company och N&S Supply. Under pandemin blomstrade den amerikanska reparations- och ombyggnadsmarknaden tack vare bland annat statliga stimulanser och att människor lade mer pengar på sina hem. Detta var något som Watsco gynnades av. 

Watsco:s primära kunder är entreprenörer och tekniker som utför reparations- och installationstjänster till slutkonsument. Ungefär 70 procent av försäljningen kommer från ersättningsmarknaden vilket ger ett visst skydd mot en konjunkturnedgång. Läs Placeras aktieanalys om Watsco här. 

HVAC/R står för Uppvärmning (H), Ventilation (V), Luftkonditionering (AC) och Kylning (R).  Exempelvis kan det handla om värmepumpar, luftkvalitetsmätare och kylningssystem.

På rapportdagen gick aktien upp över 10 procent och kort därefter uppnådde kursen all time high. Nu har aktien dock fallit tillbaka en del från toppnivån. Watsco har idag ett börsvärde på nästan 12 miljarder dollar.  

Under fjärde kvartalet redovisade bolaget rekord i både försäljning och rörelsevinst. Försäljningen ökade till 1,6 miljarder dollar vilket motsvarar en tillväxt på 5 procent. Under räkenskapsåret 2022 växte dock Watsco den översta raden med över 15 procent. 

Ett segment som sticker ut tillväxtmässigt i rapporten var det hittills lilla segmentet kylningsprodukter (4 procent av omsättningen) som ökade försäljningen med 20 procent. Detta område kommer vara extra intressant under de kommande åren då USA har infört ett nytt regelverk som leder till ökade krav på köldmedier och energieffektivitet på kylningsprodukter. Många system och delar kommer behöva bytas ut vilket i sin tur gynnar Watsco.  

Rörelsevinsten landade på 137 miljoner dollar vilket mynnar ut en rekordhög rörelsemarginal på nästan 9 procent. Omsättningen var något sämre än analytikernas förväntningar men däremot kom vinsten in betydligt bättre och detta var sannolikt katalysatorn för kursrusningen.

Längre upp i resultaträkningen kan vi även se att bruttomarginalen (27 procent) ligger på rekordnivåer. Det historiska genomsnittet har legat runt 24 procent. Är dessa marginaler hållbara eller skall vi tillbaka till det historiska snittet? Enligt Watsco har effektiviseringar i verksamheten, prishöjningar och en gynnsam produktmix (exempelvis stark försäljning av lönsamma värmepumpar) lyckats få marginalen att klättra. Bolagets ledning är övertygande om att marginalerna är här för att stanna.

Watsco lyfter fram att man satsar allt mer pengar på investeringar i teknologi och under 2022 ökades dessa investeringar med 15 procent till 49 miljoner dollar. I siffrorna kan vi se att dessa investeringar bär frukt. E-handelsförsäljningen ökade exempelvis med 17 procent och står idag för över 30 procent av den totala omsättningen. En annan spännande tjänst är Watscos mobilapp som bland annat ger kunderna möjlighet att få teknisk support och se lagertillgängligheten. 

Sett till analytikerkollektivets prognoser handlas aktien, baserat på innevarande år, till en ev/ebit-multipel på 14 och p/e-talet uppgår till 20. Båda värderingsmåtten ligger lite under det historiska genomsnittet.  

Placera gillar ledningens långsiktiga fokus på att skapa aktieägarvärde. Watsco kommer fortsätta konsolidera den fragmenterade HVAC/R-marknaden och skyffla ut kassaflöde till sina aktieägare. Direktavkastningen ligger i dagsläget på 3 procent och utdelningen sker kvartalsvis. I år höjdes utdelningen med 11 procent. 

Värt att notera är att det finns en viss cyklikalitet i Watscos affär. Ett mardrömsscenario hade varit ett omsättningstapp i samband med en normalisering av marginalerna. Enligt Watsco verkar detta scenario inte vara särskilt sannolikt just nu. 

Placera tror fortfarande Watsco är en bra kandidat till den långa portföljen men risk/reward känns klenare nu jämfört med i höstas.