Ratos (34,7 kr) är ett konglomerat med hel- och delägda bolag. Bland andra Knightec (teknikkonsult), HL Display (butiksutrustning) och Presis Infra (vägunderhåll). Idag (16/2) lämnar koncernen bokslutet för 2025, som visar på knappt 19 mdr kr i omsättning och förbättrat resultat. På börsen är dock kursen ned rätt mycket, nästan 10%.

Den stora nyheten för dagen var att Ratos avyttrar sitt bolag inom järnvägsunderhåll, Expin. Köpare är norska Baneservice. Villkoren ter sig oklara men Ratos tar hur som helst en stor förlust (-795 Mkr i ”resultateffekt”). Inte alldeles oväntat eftersom detta varit ett problembolag. Expin var ett av de företag ex-VD Jonas Wiström förvärvade (år 2022) som del i en satsning på infrastrukturunderhåll.

Affären är den tredje större avyttringen senaste året efter betydligt mer lyckade exits i Airteam och Sentia (delexit, Ratos äger ännu knappt 40%). Det blir såklart väldigt intressant att se hur Ratos väljer att använda sitt handlingsutrymme framöver. Skuldsättningen på 0,6x är låg, man har relativt lätt säljbara aktier i Sentia och ger modest utdelning. Det är numera Gustaf Salford som håller i rodret på Ratos. Han tillträdde VD-posten 1/12 2025 och är nog mest känd som f.d. CFO och VD på Elekta.

Tuff konsultmarknad

Vi tror inte Expin-avyttringen ligger bakom dagens sura kursreaktion i aktien. Snarare är det dåliga resultat i delar av Ratos under Q4. Främst inom vad de kallar Industrial Service. Här faller Q4-vinsten (justerad Ebita) till 75 Mkr (133). Marknaden är tuff för teknikkonsultbolaget Knightec, särskilt inom fordon. Ratos har även en rörelse inom uppdragsforskning som haft det tufft länge.

Däremot går det bättre inom Industrial Products där HL Display fortsätter växa bra genom förvärv och tidigare problem inom Diab ser ut att vara över. I området Constructions & Services var rörelsevinsten mycket fina 303 Mkr (218), men det verkar främst drivet av ny redovisning av Sentia och minskad förlust i nu avyttrade Expin. Presis Infra, vägunderhåll i Norge, är den tunga pjäsen. Där är lönsamheten något svagare.

Redovisningen är dock snårig. Vi har svårt att ens förstå vad Ratos menar avseende sitt oljeservicebolag när man skriver ”Aibel redovisade ett rekordår, men Ratos kapitalandel minskade i kvartalet till följd av projektmix.” Var det månne så att bolagets ”rekordår” inträffade i JV-bolag och därför inte kom Ratos till del?

Missat mål

Ratos har varit en koncern i jakt på normal lönsamhet och en riktning under många år nu. Aktien har inte gjort någon glad och tappat 3% senaste året, gått +1% senaste tre åren och backat -20% de senaste fem. En illustration av misslyckandet är att Ratos sedan 2022 haft som mål att nå minst 3 miljarder kr i Ebita-resultat år 2025. Vi kan nu summera utfallet till 1 931 Mkr.

Det är dock lätt att lockas av den låga värderingen. På vårt justerade Ebita-mått, som inkluderar de 237 Mkr  leasingkostnader som Ratos har i finansnettot, är värderingen EV/Ebita 8,6x på 2025 års siffror. Detta var inte något särdeles bra år heller så kanske normala vinster är något snäpp bättre.

Placera har sedan tidigare ett köpråd på Ratos, se denna länk. Vi ändrar inte det rådet i denna kommentar.

Gissningsvis behöver dock Ratos redovisa ”renare” resultat för att investerare ska våga tro på siffrorna. Redovisningen är för konstig och justeringarna helt enorma då nästan 2 mdr kr 2025 i kostnader exkluderats ur Ebita-siffran, varav 1 mdr är nedskriven goodwill. Dessutom skulle en tydligare riktning för koncernen vara önskvärd. Bolaget planerar en kapitalmarknadsdag 19 mars som förhoppningsvis kan ge viss klarhet.