Betsson var återigen ett av våra förstahandsval för BV-portföljen, och flera av favoritportföljerna, när vi startade den nya säsongen i slutet av juli. Det blev dock direkt kraftiga kurssvängningar när bolaget avlämnade sin delårsrapport för andra kvartalet. Intäkterna ökade förvisso med 20 procent till 285 Mkr men det var ändå lägre än väntat vilket tillsammans med högre rörelsekostnader bidrog till att nettoresultatet endast ökade med 3 procent. Översiktligt sett en besvikelse som satte rejäl press på aktien initialt.

Men vid en närmare granskning var rapporten i själva verket klart godkänd. Anledningen till att kvartalet blev dåligt var att bruttomarginalen på sportspel mer än halverades till 4 procent, från 10,7 procent kvartalet innan och 9,4 procent under 2008. Marginaler på sportspel är alltid kraftigt volatila mellan kvartalen, främst beroende på andelen favoritvinster, något som också ger denna punkt ett väldigt litet prediktionsvärde kring vad Betsson kommer leverera kommande kvartal.

Betssons ambition att öka sportbokens betydelse går däremot i rätt riktning med en sportboksomsättning under kvartalet, 645 Mkr, som nästan var i nivå med helåret 2008. Med en normal oddsmarginal hade Betsson därmed slagit förväntningarna. Pokern var svag under kvartalet medan kasinospelandet fortsatte utvecklas starkt med 4 procents ökning sekventiellt trots traditionellt svaga sommarmånader.

Ingen av de andra viktiga och framåtblickande parametrarna som kundtillväxt, kundinsättningar, marknadstillväxt eller legal utveckling gav heller någon besk eftersmak. Personalkostnaderna ökade visserligen kraftigt, 22 procent sekventiellt, men det innebär också att Betsson får möjligheten att minska andelen konsulter.

Även om de framåtblickande faktorerna indikerar en fortsatt stark tillväxt har vi dock efter att det första halvåret passerat sänkt våra förväntningar något och räknar med att Betsson kommer tjäna uppemot 8,5 kronor per aktie under 2009. Det innebär dock alltjämt att Betsson handlas kring p/e 10, när aktien står i 88 kronor, med antagande om vinsttillväxt, och sjunkande multiplar allt annat lika, även kommande år. Synnerligen attraktivt med hänsyn till hur värderingarna på börsen förändrats efter det senaste halvårets börsrally. Caset försämras inte heller av att ett urstarkt kassaflöde från verksamheten, samt en av börsens starkare balansräkningar, som medför att det med Betssons utdelningspolicy, 75 procent av vinsten, kan förväntas en direktavkastning kring 7 procent för 2009.

Som så ofta gör de legala frågetecknen att spelbolag dras med en högre riskpremie men det innebär också att en trigger för en ytterligare omvärdering av spelsektorn, och Betsson, kan bli att den politiska situationen sakta men säkert förbättras. Dessutom går det inte att komma ifrån att Betsson i likhet med många andra relativt konjunkturstabila bolag har hamnat något ur fokus på börsen den senaste tiden vilket bidragit till aktiens låga värdering. Sådana situationer brukar dock inte bestå och kan ofta vara utmärkta köplägen, köprekommendationen för Betsson är given.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 33, den 10 augustii. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.