Karnell (62,70 kr) förvärvar och utvecklar små och medelstora industri- och produktbolag. Största marknad är Finland med knappt hälften (47%) av försäljningen, följt av Sverige med 24%.

Koncernen består för tillfället av ett tjugotal operativa bolag i två affärsområden, Produktbolag (tolv bolag) respektive Nischproduktion (sju bolag). Affärsområdena är ungefär jämnstora omsättningsmässigt.

Dotterbolagen är helt inriktade på B2B-försäljning och drivs i en decentraliserad struktur. Huvudkontoret ligger i Stockholm och koncernen har idag cirka 750 anställda.

Petter Moldenius är VD sedan mars 2021 och har tidigare varit VD på Optimizer Invest (som var huvudägare i och noterade Catena Media år 2016).

Dessförinnan arbetade Moldenius med förvärv på Ascom och Lagercrantz. Petter Moldenius äger 0,4% av aktierna i Karnell men har även teckningsoptioner som innebär att ägarandelen kan stiga till runt 2-3% (givet att samtliga optioner löses in).

Karnell noterades på Stockholmsbörsen för två år sedan och då tog in knappt 300 Mkr i nytt kapital. Inga befintliga aktier såldes och teckningskursen var 30 kr.

33% årlig tillväxt

Senaste fem åren (2021-2025) har försäljningen ökat med drygt 33% per år i snitt. Merparten har varit genom förvärv. Den organiska tillväxten har varit drygt 9% under perioden i snitt. 2025 var den organiska tillväxten knappt 5%.

Karnell har typiskt sett gjort ett par förvärv per år. 2024 köptes fyra bolag och tre under 2025. Nu i mitten av mars gjordes ytterligare ett förvärv och Karnell tog steget in i Italien.

Åtta förvärv på två år

Tabellen nedan visar de åtta förvärv som genomförts senaste två åren. I snitt har Karnell köpt bolagen för 1,3x omsättningen och cirka 7x rörelsevinsten. Karnell värderas själva till 2,2x omsättningen och knappt 16x rörelsevinsten bakåtblickande på börsen. Ett tydligt multipelabitrage är således satt i spel.

Karnell redogör inte för köpeskillingen för respektive förvärv vid förvärvstillfället men däremot i samband med efterföljande delårsrapport.

2025 steg försäljningen drygt 20% till knappt 1,7 Mdkr. 18 procentenheter genom förvärv, knappt 5 procentenheter organiskt och -2,3 procentenheter på grund av valutaeffekter.

Nedan finns kort info om de tre förvärven som genomfördes ifjol samt årets förvärv.

• Finska Männistö tillverkar rörstöd, fästelement och installationsprodukter för rör och isolering. Produkterna används främst inom marinindustrin, men även i ventilations- och isoleringsinstallationer i byggnader.
• Brittiska Warwick utvecklar och producerar återanvändbara plastprodukter för sterilisering och instrumenthantering i sjukvården, exempelvis brickor, behållare och andra produkter som används i sjukhusens sterilcentraler.
• LundHalsey är också ett brittiskt bolag som designar och tillverkar specialiserade kontrollrumskonsoler. Det handlar kort och gott om arbetsstationer för miljöer där operatörer övervakar kritiska system, såsom säkerhet, transport, energi och broadcast. Ett exempel är flygledartorn.
• OBA Tradizione Futura är Karnells första förvärv i Italien. OBA tillverkar premiumlösningar för fordonsförädling (exteriör och interiör) till fordonstillverkare. Bolaget omsätter cirka 11 miljoner euro med ”god lönsamhet” (marginal anges ej explicit).

Under 2025 steg Ebita på koncernnivå med 40% för Karnell till 233 Mkr (166) motsvarande en marginal på 13,8% (11,8). Den organiska ökningen var 13%. Bolagets mål är att nå en årlig Ebita-tillväxt på minst 15% över en konjunkturcykel, vilket ska uppnås både organiskt och genom förvärv.

På medellång sikt är målet att nå en Ebita-marginal på minst 15%. Senaste fem åren är snittet 12,6% och tre åren 14,5%.

Verksamheten är som sagt organiserad i två segment.

Område Produktbolag växte 31% till 892 Mkr (679) år 2025. Förvärv bidrog med 31% medan den organiska ökningen var +2% (-2% från valutor). Marginalen har typiskt sett pendlat mellan 11 och 14% senaste åren. 2025 steg marginalen till 15%.

Det andra affärsområdet Nischproduktion uppvisade 10% tillväxt under året och omsatte 796 Mkr (724). Organiskt steg omsättningen med 7% medan förvärv bidrog med 6% och valuta med -3%. Ebita steg 26% (varav 20% organiskt). Ebita-marginalen var 18,0% (15,7) och har varit kring 16-18% de senaste tre åren. Notera att marginalen för respektive affärsområde är exklusive centrala kostnader.

Allt stabilare marknad

VD Petter Moldenius lyfter fram att marknadsläget i fjärde kvartalet fortsatt var splittrat med variationer mellan segment och slutmarknader.

Men bolaget ser samtidigt ett bättre momentum nu jämfört med ett år sedan. "Kundaktiviteten har varit mer stabil och förutsägbar", vilket har inneburit att dotterbolagen haft bättre förutsättningar att arbeta med prissättning, effektivitet och selektiv tillväxt.

Under fjärde kvartalet valde Karnell att avbryta en pågående förvärvsprocess, vilket medförde vissa transaktionskostnader under perioden.

Vid årsskiftet uppgick nettoskulden till 313 Mkr (174) motsvarande 1,2x Ebitda (0,9). Målet är att kvoten nettoskuld/Ebitda normalt inte ska överstiga 2,0 gånger.

På kort sikt är Karnells ambition att återinvestera kassaflödena i verksamheten och använda de till expansion genom nya förvärv. Ingen utdelning föreslås för 2025. På medellång sikt (3-5 år) är ambitionen att dela ut 20-30% av resultatet.

Karnell har med andra ord en solid balansräkning som ger utrymme för fler förvärv. Fokus är främst på att bolag i Norden. 2023 expanderade koncernen till Storbritannien.

Gott om förvärvsobjekt

I Norden finns det cirka 50 000 bolag som omsätter 50-350 Mkr. 6500 av dessa verkar inom sektorer där Karnell opererar medan 2000 bolag uppfyller Karnells förvärvskriterier. Det finns med andra ord gott om förvärvsobjekt. Karnell lyfter fram att de har en stark förvärvs-pipeline både vad det gäller geografiska marknader och slutkundssegment.

Konkurrenter som Karnell möter i förvärvsprocesser är börsnoterade bolag som Lagercrantz, Bergman & Beving, Indutrade, Addtech och Volati. Men även en del riskkapitalfonder och andra industriförvärvare.

Tabellen nedan visar utvecklingen för en rad av börsens största serieförvärvare. Den genomsnittliga organiska tillväxten var runt 4% för bolagen under 2025.

Prognoser och värdering

För 2026 räknar vi med 10% tillväxt, det motsvarar en organisk tillväxt på ett par procent samtidigt som de redan aviserade förvärven bidrar. Kommande år skissar vi på 4% årlig tillväxt (vi penslar inte in några nya förvärv utöver de som är kommunicerade).

Marginalmässigt penslar vi in 14% i år och 14,5% i slutet av prognoshorisonten. 2025 var Ebita-marginalen 13,8% jämförelsevis.

Använder vi en multipel på 14x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns cirka 25% uppsida. Därutöver finns möjligheten till fler värdeskapande förvärv. I snitt värderas serieförvärvarna till runt 15x rörelsevinsten på prognoserna för 2027E.

Kan Karnell accelerera tillväxten ytterligare och stärka marginalerna finns fin uppsida (optimistiskt scenario). Risken är ökad konkurrens om förvärvobjekten samt prispress på marknaden (pessimistiskt scenario).

Karnell har uppvisat stark tillväxt över tid. 2025 var ett bra år med 5% organisk tillväxt trots en avvaktande marknad. Dessutom stärkte bolaget marginalerna tydligt jämfört med år 2024.

Balansräkningen är i fortsatt bra skick och ger utrymme för fler förvärv. Nyligen tog Karnell steget in på den italienska marknaden.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Karnell värderas till rabatt mot börsens största serieförvärvare, vilket är berättigat med tanke på bolagets storlek och kortare historik. Samtidigt värderas bolaget en bit högre än bolag som Storskogen och Volati, vilket också känns berättigat.

För investerare som gillar serieförvärvare kan Karnell vara ett alternativ. Bolaget har fin tillväxthistorik och två tydliga huvudägare i grundarduon. Sammantaget är vi neutrala till aktien, men Karnell är värd att ha koll på framöver.