Kebni (1,15 kr) är ett svenskt teknikbolag och underleverantör till försvarsindustrin. Viktiga produkter är stabiliserade satellitantenner och tröghetssensorer. Största kunden är Saab som står för en majoritet av bolagets intäkter.

Bolaget har 24 anställda och huvudkontor i Kista. Kebni grundades 2013 som Advanced Stabilized Technologies Group (ASTG) men bytte till nuvarande namn 2020 och handlas sedan dess på Nasdaq First North.

Största ägare är Salénia AB (10,9%), följt av Avanza Pension (5,0%) och Jan Robert Pärsson (4,4%). Salénia, som ägs av familjen Salén (näst största ägare i Sagax), köpte sin post i bolaget i juli 2025 och betalade då runt 2 kr per aktie. Hittills har det varit en dålig affär. VD Torbjörn Saxmo tillträdde i februari 2021 och äger aktier för knappt 2 Mkr.

Kebni löser samma grundproblem på två olika sätt: hur man håller något exakt riktat eller positionerat trots att det rör sig. Av det följer bolagets två produktben, och en gemensam kärnkompetens i att mäta rörelse och räkna om den till stabilitet.

Sensorer som håller riktningen

Det ena produktområdet, Inertial Sensing, bygger på tröghetssensorer (Inertial Measurement Unit, IMU). En IMU mäter acceleration och rotation. Genom att tolka och bearbeta mätvärdena går det att räkna ut hur ett föremål rör sig och är orienterat, helt utan satellitnavigering. Det är just det bearbetningssteget, alltså steget från en ren sensor till ett navigeringssystem (Inertial Navigation System, INS), som är Kebnis kärnkompetens. Bolaget tillverkar inte själva hårdvaran och lyfter inte fram någon patentportfölj.

Att bolagets sensorer kan skapa förståelse för rörelse utan satellitnavigering är en förmåga med stort värde. I ett skarpt läge kan GPS störas ut eller luras och då måste exempelvis en robot eller drönare ändå veta var den befinner sig. Det kanske tydligaste exemplet är Kebnis specialbyggda IMU som sitter inuti Saabs pansarvärnsrobot NLAW och hjälper den att hålla kurs mot målet (se faktaruta nedan).

Bolagets standardiserade IMU heter SensAItion och är byggd för många användningsområden. Den är i serieproduktion sedan 2024 men säljs ännu i begränsad skala, mest som testordrar. Enligt bolaget har de sålts till flera drönarprojekt, en del i Korea, Polen och Ukraina.

I december 2024 offentliggjorde Kebni en affär på ca 300 Mkr med sydkoreanska ACE Antenna. Affären avser leveranser av SensAItion inom ramen för ett sydkoreanskt "Future Soldier-projekt". Alltså ett militärt projekt som utrustar den enskilda soldaten med integrerad elektronik och behandlar soldaten som ett uppkopplat system. Kebni kommer att leverera sensorer (SensAItion) som i sin tur integreras med ett antennsystem från ACE Antenna. Volymproduktion väntas sätta igång under 2027. ACE Antenna ägs av ACE Technologies Corp som är en sydkoreansk global leverantör av utrustning till telekomsektorn.

I dagsläget är bolagets skräddarsydda IMU för NLAW den viktigaste produkten och den som genererar högst intäkter. Bolaget redovisar inte intäkter per produkt, men vår uppfattning är att den står för en stor majoritet. I framtiden ligger mycket av potentialen i SensAItion, drivet av tillämpningar inom drönare, autonoma system och Future Soldier.

Satellitantenner

Det andra benet, Satcom, innefattar stabiliserade satellitantenner. På ett fartyg i rörelse pekar en vanlig antenn snabbt bort från satelliten. Kebnis antenner mäter rörelsen och styr hela tiden tillbaka mot satelliten så att förbindelsen inte tappas. Kebni Gimbal sitter på stora örlogsfartyg. Bolaget redovisar inte antalet installerade enheter men vår uppfattning är att siffran är ganska liten, i storleksordningen några tiotal. SOTM-produkten gör samma sak fast på landfordon. Det är en ny produkt som ännu bara sålts i testprojekt.

Gemensamt är att Kebni nästan alltid levererar en komponent eller ett delsystem, inte en färdig slutprodukt. Sensorn eller antennen byggs in i något större, exempelvis en robot eller ett fartygs kommunikationssystem. Kebni är alltså underleverantör till försvarsindustrin, inte en egen vapentillverkare. Affären är order- och projektdriven, vilket gör intäkterna ojämna mellan kvartalen.

Stundande nyemission?

Bolaget har knappt hunnit visa uthållig lönsamhet. Kassan var bara 9 Mkr efter Q1, och tillgänglig likviditet inklusive kreditfaciliteter 24 Mkr. Det är lite mot bakgrund av att det fria kassaflödet (löpande verksamhet minus investeringar) uppgick till -8 Mkr i Q1 2026, och var negativt även 2025 (-6 Mkr) och 2024 (-3 Mkr). Under 2025 gjordes en emission på drygt 5 Mkr.

Bolaget bedömer i Q1-rapporten den finansiella positionen som tillräcklig. Vi ser ändå en hög risk för nyemission, och om den behövs ligger till stor del utanför bolagets kontroll eftersom det styrs av om order skjuts upp. Ett traditionellt banklån på rimliga villkor framstår som svårt givet kassaflödesprofilen.

Mikrobolag med stort enskilt kundberoende

Riskerna är flera och stora. Vid sidan av likviditeten är den smala kund- och produktbasen den största. Kundkoncentrationen redovisas inte, men Saab är den klart dominerande kunden. Intjäningen vilar tungt på NLAW-IMU:n medan antennerna säljs i ett fåtal oregelbundna order och SensAItion inte genererar stora intäkter än.

Ojämna order och leveranser förekommer i hela försvarsindustrin, men slår särskilt hårt mot ett bolag så litet som Kebni. En försenad antennorder och en "temporär komponentbrist" fick intäkterna att falla 63% i Q1 2026, ett kvartal VD själv kallar ett "riktigt skitkvartal" samtidigt som han betonar att orsaken var timing och inte förlorade affärer.

Finansiella scenarier

Kebnis finansiella plan från 2022 tog sikte på 150–200 Mkr i omsättning 2024 och därefter 20–25% tillväxt per år. Utfallet blev 131 Mkr 2024 och -5% tillväxt 2025. Men bolaget står fast vid ambitionen om 20–25% i tillväxt.

Bolaget redovisar ingen orderstock eller liknande information. Vi har efter bästa förmåga skissat scenarios för Kebni, men erkänner att de är osäkra.

Vårt huvudscenario bygger till hälften på de affärer som offentliggjorts och med hög sannolikhet levereras: NLAW-affären med Saab, ordern från ACE Antenna och mindre industriaffärer. Tillsammans utgör dessa ungefär hälften av prognostiserade intäkter 2026–2028. Därtill antar vi att Frankrike beställer ca 3 000 NLAW (antalet enheter ej känt) av Saab i år (20% av Kebnis intäkter i perioden), att ett 20-tal antenner levereras under våra tre prognosår (15%) och att SensAItion växer mot drönare (15%). Då når vi 20% tillväxt 2027–2028, i linje med bolagets mål, och 5% för 2026.

Vi antar att rörelsemarginalen skalar till 10% under 2028 (6% i snitt under prognosperioden). Tillämpar vi en EV/Sales-multipel på 2,0x omsättningen blir uppsidan knappt 30%. Det är ganska lågt för ett högrisk-case likt Kebni.

Slutsats

För en investerare med hög riskaptit finns lockande inslag: Saab-samarbetet, 300 Mkr-affären med ACE Antenna, exponeringen mot drönare och satelliter samt Aimpoint. Lyckas bolaget omsätta möjligheterna i lönsamma intäkter kan aktien bli en kursrusare. Och att familjen Salén köpte in sig sommaren 2025 till klart högre kurs, och att säljchefen köpt aktier för 0,5 Mkr de senaste månaderna, är positiva signaler.

Men försvarsupprustningen har pågått i flera år, ändå är Kebni fortfarande ett litet bolag med ett 20-tal anställda och nätt och jämnt lönsamt. Facit av missade mål, den smala kund- och produktbasen, de ojämna intäkterna och en tunn kassa där en nyemission inte kan uteslutas, väger tungt åt andra hållet. Aktien kan vara spekulativt köp för den riskvillige, men sammantaget stannar vi vid ett neutralt råd.

Skribent (Filip Jonsson) äger aktier i bolaget.