New Waves rapport var på det hela taget sämre än väntat och som lök på laxen släppte bolaget en vinstvarning i form av sänkt försäljnings- och resultatprognos för innevarande år trots besparingar och personalminskningar. Det var dock inte helt oväntat och vi bedömde redan vid bokslutet för fjolåret att prognosen om ett oförändrat resultat under 2009 kändes något osannolik, särskilt då New Wave även under 2008 var tvunget att frångå tidigare prognoser.

I första hand var det försäljningen på 1 023 miljoner kronor under andra kvartalet som var en riktig besvikelse, nästan 18 procent under förväntan, drivet av en svag utveckling inom segmenten Profil samt Sport & Fritid. New Wave ser nu också att även tredje kvartalet kommer bli sämre än fjolåret, dock förväntas en viss förbättring under sista kvartalet.

Även resultatet blev svagare än väntat när försäljningen var så pass mycket sämre men avvikelsen här var betydligt mindre då New Wave försvarade lönsamheten oväntat väl med något högre bruttomarginal och starkare rörelsemarginal än väntat. Resultatet före skatt blev endast 10 procent under förväntan.

Sett till förväntningarna inför rapporten kan dagens rally, New Wave-aktien är upp nästan 14 procent till 19,20 efter rapporten, förefalla något paradoxalt. Drivande i New Waves värdering för närvarande är dock främst den finansiella situationen och när beskeden här var av helt rätt karaktär väger både resultatbesvikelser och vinstvarningar lätt.

New Wave har länge pressats av hög skuldsättning samt höga lagernivåer med medföljande risk för nedskrivningar. Men lagerutvecklingen går nu i rätt riktning med en minskning på 200 Mkr till 2,1 miljarder kronor, och rensat för valutaeffekter uppges värdet till och med ligga under 1,9 miljarder kronor.

Minskningen stärkte i sin tur kassaflödet till urstarka 373 Mkr (-28) och risken för nyemission förefaller nu minska stadigt samtidigt som New Wave ska fortsätta fokusera på balansräkningen och kassaflödet.

Tack vare kassaflödet minskade nettoskulden med 224 Mkr till 2 352 Mkr under andra kvartalet och nettoskuldsättningsgraden ligger nu på 130 procent till skillnad från nästan 141 procent för ett halvår sedan.

Kassaflödet förutspås också förbli fortsatt starkt och bolagets målsättning om ett positivt kassaflöde på 300-500 Mkr under 2009 förefaller efter tisdagens rapport om något ligga i underkant, vilket även den återinträdde vd:n och grundaren Torsten Jansson indikerar.

New Wave bröt förvisso, precis som vi väntat skulle ske förr eller senare, mot vissa av lånekovenanterna, det vill säga lånevillkoren, under andra kvartalet. Men tack vare att lånen samtidigt omförhandlades kunde så ske utan att någon dramatik uppstod.

De nya villkoren förefaller också betydligt mer anpassade för att New Wave ska klara dem, då de endast tar hänsyn till soliditeten samt innehåller en stegvis minskning av den totala kreditramen från 3,4 miljarder kronor den 30 juni 2009 till 2,5 miljarder kronor i slutet av april 2011.

Förutsatt att New Wave åtminstone börjar se botten, att kassaflödet framöver lär bli fortsatt nöjsamt samt att lagret fortsätter minska så torde lånevillkoren vara högst rimliga. Soliditeten har också redan förbättrats till nästan 36 procent från 27 procent för ett år sedan.

Därmed kan både nyemissionshotet och risken för en akut finansiell kris till följd av indragna lån mer eller mindre avskrivas efter dagens besked. Och enbart det motiverar i sin tur dagens kursrusning då New Wave fortfarande inte värderas till mer än cirka p/e 8 för innevarande år på marknadsprognoserna.

Då förväntas också en kraftig vinstförbättring under 2010 som sänker p/e-talet till 5-6. New Wave är dock alltjämt är ett högbelånat bygge och en värdering på över 8 gånger rörelseresultatet (ev/ebit) 2010 är inte uppseendeväckande lågt.

Några stora förvärv, vilket tidigare varit en tillväxtdrivare om än med blandad framgång, till lågkonjunkturpriser lär också blir svåra att ro i hamn med nuvarande skuldsättning och kreditavtal. Det går dessutom att hysa vissa tvivel huruvida marknadens utdelningsprognoser kommer hålla när kassaflödet till stor del kommer att behövas till att minska skulderna.

Men på det hela taget förefaller värderingen relativt attraktiv och vår bedömning är att aktien bör kunna gå ytterligare uppåt den närmsta tiden.

Vi höjer rekommendationen till en spekulativ Öka.