Troax (139 kr) tillverkar och säljer metallbaserad nätpanel (stängsel) som används i fabriker, lager eller förråd.

Marknaden växer cirka 4-6% per år och drivs av ökad automation som kräver skyddsstängsel så att människorna som arbetar i fabriken och maskinerna hålls ifrån varandra. Marknadsnischen är värd ungefär 16-17 miljarder kronor årligen. Troax har en stark marknadsposition med en marknadsandel på runt 15-20%. Det är tre gånger högre än närmsta konkurrenten.

Investmentbolaget Latour är största ägare med drygt 30% av aktierna. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder.

Martin Nyström är ny VD sedan sommaren 2024 då Thomas Widstrand, som varit VD sedan 2008 gick i pension. Widstrand är fjärde största ägare med 5,8% av aktierna (värda 475 Mkr). Martin Nyström har tidigare arbetat inom Sandvik-koncernen och kommer närmast från rollen som ansvarig för divisionen för stationär krossning och sortering inom Sandvik Rock Processing Solutions. Nyström äger aktier för 0,6 Mkr.

Sedan noteringen 2015 (teckningskurs 66 kr) har försäljningen ökat med 12% per år i snitt, varav 9% organiskt och resterande 3% genom förvärv. Sett över de senaste åren har den organiska tillväxten varit rätt svag förutom 2021 (+36%).

Siktar på att dubbla försäljningen

I början av november höll Troax en kapitalmarknadsdag och presenterade nya finansiella mål. Fram till år 2030 är Troax mål att dubblera försäljningen till minst 550 miljoner euro (6050 Mkr) räknat från 2025 som basår. Det motsvarar 15% årlig tillväxt. Tidigare var tillväxtmålet att överträffa marknadstillväxten (4-6%) samt växa genom selektiva förvärv.

Troax upprepar målet om en justerad Ebita-marginal på minst 20% över en konjunkturcykel. Senaste fem åren (2020-2024) var snittet drygt 19%. Ambitionen är att nettoskuld/Ebitda inte ska överstiga 2,5 gånger i normalfallet (oförändrat mål). Undantag kan göras i samband med större förvärv. Vid utgången av Q3 var kvoten 1,0x (0,8).

Målet är att dela ut 40-60% av vinsten (tidigare var målet att dela ut minst 50% av vinsten).

Troax har nu snart fyra år i rad med negativ organisk tillväxt. Första nio månaderna 2025 sjönk orderingången med 6% organiskt och omsättningen med 5%.

I tredje kvartalet var orderingången ned 7% organiskt medan omsättningen sjönk 6%.

VD Martin Nyström beskriver marknaden som fortsatt avvaktande. Kunderna, särskilt i Nordamerika, fortsätter tveka kring större investeringsbeslut. I Europa var efterfrågan också svag medan den fortsätter växa starkt i Asien.

Däremot var aktiviteten i Centraleuropa något högre i segment som automatiska lager och datacenter. Trots osäkerheten på marknaden är Nyström "försiktigt optimistisk inför 2026".

Bruttomarginalen sjönk till 38,0% (39,3) men Troax själva lyfter upp att det är en acceptabel nivå givet de låga volymerna. Över tid har bruttomarginalen varit 38-40%. I Nordamerika har Troax inte fullt ut lyckats kompensera för de högre råmaterialkostnaderna och samtidigt haft operationella problem med den gamla maskinparken, vilket pressat marginalen.

Troax har sedan tidigare beslutat att lägga ned bolagets fabrik i Polen och flytta produktionen till Sverige. Det väntas ge årliga besparingar på cirka 10 miljoner euro. Engångskostnaderna under 2025 uppgick till 6 miljoner euro.

Flytten av produktionen har påverkat orderingången negativt med cirka 3 miljoner euro. Rörelsekostnaderna steg 4% i tredje kvartalet. Ebita-marginalen var 16,0% (19,7) och påverkades negativt av fabriksnedläggningen och låga volymer.

Fabriksflytten har påverkat Ebita-marginalen negativt med cirka en procentenhet. Eftersläpande prishöjningar i USA har också påverkat negativt med en procentenhet. Troax har höjt priserna i USA och räknat med att effekten gradvis minskar under fjärde kvartalet och att prishöjningarna får fullt genomslag från 2026. Troax genomför även fabriksinvesteringar i Nordamerika för att öka att kapacitet och kostnadseffektiviteten.

Ledningen har gjort en översyn av produktportföljen och i september avyttrades bolaget Lagermix, som utvecklar och säljer self-storage lösningar för den Nordiska marknaden. Lagermix har varit en del av Troax sedan 2015. Deras sortiment har en mycket begränsad koppling till Troax kärnaffär, vilket är bakgrunden till försäljningen. Lagermix har omsatt cirka 16-17 Mkr de senaste åren och köpeskillingen redovisades inte.

Sedan den 1 januari 2025 organiserar Troax verksamheten mer decentraliserat, alltså att varje region har ansvar för försäljning och resultatet istället för tidigare då verksamheten mer var organiserad utifrån respektive varumärke. Decentraliseringsarbetet väntas vara klart under året.

Under de kommande åren är målet att stärka och bredda verksamheten från ett produktbolag till en ansedd partner för säkerhetslösningar.

På kapitalmarknadsdagen lyfte Troax fram att den nuvarande adresserbara marknaden uppgår till 1,5 miljarder euro (16,5 Mdkr). Troax vill bredda sitt erbjudande och även adressera andra närliggande segment som aktiv säkerhet, barriärsystem och träningslösningar etc. Det ökar marknadspotentialen med hela 7 miljarder euro (77 Mdkr). Dessa marknadssegment har dessutom en högre tillväxt (6-8%) jämfört med nuvarande kärnmarknaden som spås växa 4-6% årligen.

Tillväxtstrategin framåt baseras på att växa genom att ta marknadsandelar inom kärnsegmenten (lager, förrådslösningar, maskinskydd etc). Troax vill också växa genom innovation i form av ytterligare produktutveckling och att utveckla mer hållbara lösningar. Ledningen med Martin Nyström i spetsen lyfte också fram att de vill stärka kundupplevelsen och bli ännu mer kostnads- och kapitaleffektiva. Cirka 75% av försäljningen sker genom distributörer. Troax vill också växa vidare genom förvärv.

Just förvärv kommer troligen bli en central del av tillväxten framöver. Både tilläggsförvärv och inom nya nischer. Troax har nyligen annonserat två förvärv.

I slutet av oktober ingick Troax avtal om att förvärva kinesiska Vichnet för 42,7 Meuro (470 Mkr/350 MRMB) på skuldfri basis. Vichnet är marknadsledande i Kina för maskinskydd och kabelstegslösningar. Bolaget grundades 2006, har 300 anställda och omsätter 26 miljoner euro (cirka 290 Mkr) med en marginal på runt 15%. Det motsvarar en värdering på 1,6x omsättningen och cirka 11x rörelsevinsten.

Vichnet har en stark position i Kina. VD Nyström lyfter fram att koncernen kommer ”förbättra kundservicen, öka flexibiliteten och bredda lösningsutbudet”. Vichnet har uppvisat lönsam tillväxt och erbjuder ett brett sortiment av säkerhetslösningar för både den kinesiska marknaden och för exportmarknader.

Efter förvärvet genererar Troax 70% av omsättningen i Europa, 15% i USA och 15% i Asien. Förvärvet breddar Troax erbjudande med kabelstegar (lösning för att skydda kablar i industriella miljöer och fastigheter) och stärker koncernens produktutbud inom maskinskydd. Nettoskuld/Ebitda uppgår till cirka 1,6x efter förvärvet.

I början av november tecknade Troax avtal om att förvärva danska Dancop och ett antal tillhörande dotterbolag. Dancop grundade 1975 och levererar produkter för industriell säkerhet, där flexibla säkerhetsbarriärer idag är det mest betydande och snabbast växande produktområdet.

Den samlade omsättningen för de förvärvade bolagen uppgår till cirka 6 miljoner euro. Inga marginaler eller köpeskilling uppges. Det ger inga pluspoäng. Givet att Troax nu troligen kommer skruva upp förvärvstempot framöver så tycker vi det vore passande att förbättra transparensen. Förvärvet finansieras med befintlig kassa och det finns även en tilläggsköpeskilling beroende på utvecklingen kommande år.

Prognoser och värdering

För 2025 skissar vi på att Troax omsätter 265 Meuro. 2026 skissar vi på 10% tillväxt, till stor del drivet av det kinesiska förvärvet samt att Troax återvänder till positiv organisk tillväxt. År 2027 penslar vi in 6% organisk tillväxt.

Marginalmässigt räknar vi med 14,5% i år och 20% i slutet av prognoshorisonten. Det är i linje med analytikerkollektivet.

Använder vi en multipel på 16x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns drygt 30% uppsida på radarn. Därutöver finns ytterligare uppsida genom värdeskapande förvärv. Sedan noteringen 2015 har aktien värderats till runt 20x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt jämförelsevis.

Det finns inga liknande bolag noterade. I peer-tabellen har vi tagit med bolag som har lite liknande egenskaper och/eller en stark marknadsposition.

Aktiviteten på marknaden har nu varit svag i ett par år. Organiskt har försäljningen minskat fyra år i rad. Troax har trots en utmanande marknad lyckats upprätthålla marginalerna på en bra nivå.

Framöver är ambitionen att öka tillväxttakten och fokusera mer på förvärv. Troax har redan hunnit avisera två förvärv den senaste månaden. Balansräkningen är i fortsatt okej skick och ger utrymme för fler bolagsköp. Fabriksflytten från Polen verkar löpa på enligt plan.

Troax har en stark marknadsposition och vill förflytta sig från ett produktbolag till en partner för säkerhetslösningar. Uppsidan i huvudscenariot är fin och aktien värderats historiskt lågt. Vinsttillväxten under 2026 väntas bli god.

Aktien har gått svagt senaste året (-40%) och det finns fortsatt osäkerhet i marknaden. Långsiktigt tycker vi Troax är intressant. Rådet blir köp.