Tullarna styr utvecklingen
Under mars låg marknadens fokus fortsatt på amerikansk tariffpolitik och omvärldens potentiella respons. De två stora frågorna är till vilka länder och sektorer de amerikanska tullarna riktas och på vilka nivåer de hamnar. Så länge det inte funnits något svar på detta har marknaden reagerat med stor skepticism. Globala företags investeringsvilja är temporärt dämpad givet den begränsade förutsägbarheten. Samtidigt har flera europeiska länder aviserat kraftigt ökade försvars- och infrastrukturinvesteringar, vilket lär gynna många europeiska sektorer. Stockholmsbörsen var ned 8,5 % i mars och årets uppgång är därmed utraderad. En intressant spaning är dock att givet svenska kronans styrka är Stockholmsbörsen upp cirka 9 % och 4 %, i USD- och EUR-termer, respektive. Tioåriga statsobligationer var upp under månaden på tilltagen inflationsoro.

Enter Select i mars
Enter Select A sjönk med 8,4%; Enter Select C med 8,3% och Enter Select D med 8,3% under månaden, samtidigt som fondens jämförelseindex SIXPRX sjönk med 7,9%. Fortnox, AFRY och Axfood bidrog mest medan Atlas Copco, Volvo och Hexagon kom in negativt.

Intressant bud på Fortnox
Under mars månads sista dag kom ett bud på vårt portföljinnehav Fortnox. Det var EQT tillsammans med huvudägaren Olof Hallrup som lade ett bud på bolaget om 90 kronor per aktie. Detta motsvarade en premie på 38 % jämfört med den föregående stängningskursen. I skrivande stund handlas aktien under budnivån, vilket tyder på en viss osäkerhet kring om affären går igenom. Aktien värderas nu strax under P/E 60x för 2025E. Detta är högt, men historiskt har värderingen i perioder legat kring ett P/E-tal om 60–70x. Givet goda framtidsutsikter och en vinsttillväxttakt på cirka 25 % per år halveras multipeln matematiskt på tre år. Bolaget har en hög rörelsemarginal om ca 40 % och en avkastning på eget kapital väl över 30 %.

Axfood nytt lovande tillskott
I mars tog vi en position i Axfood. Bolaget är en ledande dagligvaruaktör i Sverige – både inom grossistledet (exempelvis Dagab) och detaljvaruhandeln (exempelvis Willy:s och Hemköp). Marknadsandelen ligger på 22 %. I dessa dagar är det mycket fokus kring matprisinflation, men vi tror att Axfood är välpositionerat givet sina olika koncept. Rörelsemarginalen på cirka 4 % är låg – men givet att omsättningshastigheten är hög uppnår bolaget en avkastning på eget kapital väl över 30 %. Trots en risk kring ökad konkurrens tror vi att bolaget kan uppnå en vinsttillväxt om cirka 10 % de kommande åren. Sannolikt genom att nyförvärvade City Gross vänder till vinst om cirka två år samt att det nya automatiserade logistikcentret i Bålsta ökar effektiviteten för gruppen. Axfoodaktien är ned mer än 25 % på ett år. Den handlar i dagsläget på P/E 20x för 2025E, vilket är i undre delen av det historiska intervallet (snitt runt 23x). Vi tror att aktien kommer utgöra en stabil bas i portföljen på Beta 0,5x men med god defensiv vinsttillväxt och hög avkastning på kapital.

Två bolag lämnar portföljen
Efter H&M:s Q1-rapport i slutet av mars valde vi att sälja vår position. Resultatet kom in under förväntansbilden men handlades upp under rapportdagen givet att aktien hade gått svagt inför rapport. Vår bild är att företagets operationella drivare har försvagats. Vi har svårt att se någon större aktieuppsida förutom huvudägarens konstanta aktieköp (för att i slutändan köpa ut bolaget från börsen).
Under mars sålde vi även det sista av vårt innehav i Bonesupport. Vi adderade bolaget till portföljen i oktober 2023 och sedan dess är aktien upp mer än 140 % och har givit ett gott bidrag till fondens avkastning. Även om vinsttillväxten är hög handlas dock bolaget på P/E 80x för 2025E, vilket vi inte kan motivera.

Kontakter
Pareto Asset Management AB, Box 2165, 103 14 Stockholm, Tel 08-790 57 00
enterfonder.se
Följ oss gärna på LinkedIn

Bifogade filer
Enter Select

Läs mer på MFN