Prevas (92 kr) är ett konsultbolag som hjälper industriföretag med produktutveckling, IT-system och digitalisering. Bolaget grundades 1985 och har vuxit till att omfatta cirka 1 100 anställda. Sverige står för 80% av intäkterna.

Prevas kunder återfinns inom många olika branscher, exempelvis energi, fordon, försvar, livsmedel, telekom och verkstadsindustri​. Bland de större kunderna finns välkända namn som ABB, Ericsson och SAAB.

Största ägare är det familjeägda investmentbolaget DeVenture (ägt av Robert Demark) med 10,2% av kapitalet och 11,9% av rösterna. Grundaren Göran Lundin äger 8,9% av kapitalet och 14,9% av rösterna. Bolagets VD Magnus Welén äger aktier för drygt 2,3 Mkr. Tidigare VD Johan Strid sitter kvar som styrelseledamot och äger aktier för 11 Mkr.

Prevas inriktning kan sägas vara en kombination av IT- och teknikkonsult. Bolaget sysslar med typisk IT-konsultverksamhet som att hjälpa bolag med digitalisering och IT-system. De hjälper även kunder med utveckling av tekniska produkter. Verksamheten består av tre delar: Löpande konsultuppdrag, projekt där Prevas tar helhetsansvar för färdiga lösningar, samt försäljning av programvaror från bolag som IFS och Hexagon.

Enligt VD Magnus Welén består personalen till stor del av erfarna konsulter med ungefär 17 års arbetslivserfarenhet i snitt. Welén menar att bolaget för tillfället inte har några större problem att få tag i ny kompetens. Utbudet av kompetens kan dock svänga snabbt på konsultmarknaden.

Branschmässigt är Prevas spridda. Deras största segment är verkstadsindustrin som står för cirka 20% av omsättningen. De fem största kunderna ifjol var Saab, Ericsson, ABB, Westinghouse (amerikanskt kärnkraftsbolag) och Sandvik. Tillsammans står de för strax under en fjärdedel av omsättningen. Vi ser det som ett plus att Prevas har byggt upp nära relationer med några av Sveriges största bolag.

Det är värt att notera att Prevas största kunder är alla bolag som verkar globalt och beroende av internationell handel. USA:s nya tullar får därmed två effekter på Prevas.

• Pausade projekt. Investeringar i nya tekniska produkter skjuts upp av kunderna. Det leder till färre uppdrag för Prevas.
• Lägre behov av externa konsulter. Konsulttjänster är ofta det första bolag drar in på vid kostnadsbesparing.

Det här gäller särskilt projektbaserade uppdrag där Prevas tar helhetsansvar. De tenderar att kräva större kapitalinsats från kunden och påverkas mer av investeringscykler.

Senaste fem åren har Prevas ökat omsättningen från runt 800 Mkr till över 1,5 miljarder kronor.

En stor del av tillväxten har kommit från förvärv. Det största köpet var Evotech 2021 som stod för nästan hälften av tillväxten under året. Organiskt har bolaget växt med ungefär 4% årligen de senaste fem åren.

Mellan 2021 och 2023 hade bolaget en rörelsemarginal på 11-12%​. Det är bra för ett konsultbolag.

I fjol föll rörelsemarginalen till 9,4% (11,6). Den finska verksamheten var sämst presterande med en negativ marginal för 2024. Exklusive verksamheten i Finland låg marginalen på 10%.

Vår tolkning är ändå att en normal lönsamhet för Prevas över en konjunkturcykel ligger kring 11%.

Finskt förvärv tynger 2024

​Prevas förvärvade i juli 2024 det finska konsultbolaget Enmac. Syftet var huvudsakligen att stärka Prevas verksamhet utanför Sverige. Storägare i Enmac var tidigare finska PE-firman Korona invest samt bolagets tidigare ledning. Ledningen fortsätter äga 8% av Enmac.

Enmac är framförallt inriktade mot IT- och tekniktjänster inom industrisektorn. Största kunden är finska verkstadsbolaget Valmet.

Bolaget hade 2023 en omsättning på 237 Mkr med ett rörelseresultat på 27,5 Mkr (motsvarar en marginal på 12%). Köpeskillingen var 214 Mkr. Det gav en värdering på 0,9x bakåtblickande omsättningen eller 7,8x rörelseresultatet. Värderingen framstår som typisk för en IT-konsult.

De senaste fem åren har rörelsemarginalen varierat mellan 12% och 0% (helåret 2024). Snittet under de fem åren innan förvärvet var 8%. Prevas VD Magnus Welén menar att Enmac tidigare har haft en större andel projektarbeten jämfört med övriga Prevas. De är typiskt mer känsliga för kundbolagens investeringsvilja.

Bolaget flaggade initialt för att den finska marknaden var svag men förväntade sig en återhämtning. Den finska industrikonjunkturen har däremot fortsatt gått svagt. Under 2024 tappade Enmac nära 24% av omsättningen och gjorde en rörelseförlust på 0,5 Mkr. Enmac påverkades särskilt av strejker inom finska process- och transportsektorn som bolaget har stor exponering mot.

Enligt Welén ser Prevas tecken på att utvecklingen nu rör sig i rätt riktning. Rörelsemarginalen vände från -3% tredje kvartalet till 0% under fjärde kvartalet. Sedan förvärvet har den finska verksamheten börjat fokusera mer på löpande konsultverksamhet istället för projekt.

Med facit i hand hade det varit bättre om expansionsplanerna i Finland hade lagts på is under 2024. Det är tydligt att Prevas ledning underskattade hur lång tid återhämtningen i Finland skulle ta. Vår bild av Enmac är att det har varit en mer volatil verksamhet än övriga Prevas. Givet de högre riskerna hade vi gärna sett en lägre värdering på förvärvet. Enligt Welén var Prevas inte enda budgivare ifjol, vilket sannolikt förhindrade en alltför låg prislapp på Enmac.

På sikt tror vi att Prevas fokus på lönsamhet och stabilitet ändå kan göra förvärvet till en helt okej affär. En mer diversifierad verksamhet, både sett till geografi och kundberoende, ser vi som positivt. Lönsamhetsmässigt tror vi en rörelsemarginal på minst 8% är rimlig för verksamheten över tid.

Prognos och värdering

I vårt huvudscenario för Prevas har vi gjort följande antaganden:

• Tillväxt. Nya tullar från USA riskerar att drabba flera av Prevas största kunder. Det sätter press på tillväxten under 2025. På lång sikt tror vi Prevas växer i linje med branschsnittet kring 4-5% årligen.
• Lönsamhet. Rörelsemarginalen påverkades negativt i fjol av industrikonjunkturen och strejker i Finland. Vi är mer optimistiska inför 2025 men räknar inte med några alltför stora lönsamhetslyft. Mot slutet av prognosperioden skissar vi på att lönsamheten återgår till Prevas tidigare snitt kring 11%. Under de senaste åren har Prevas presterat bättre än konkurrenterna rent lönsamhetsmässigt. Det tror vi fortsätter på sikt.
• Värdering. Värderingen bland IT-konsulterna i peer-tabellen ligger kring 8x framåtblickande rörelseresultatet. Sett till lönsamhet och tillväxt ligger Prevas nära genomsnittet. Eftersom Prevas har viss exponering mot tull-känsliga kunder och är i process med att expandera till nya marknader är vi något mer konservativa i vår värdering av bolaget. Med en värderingsmultipel på 7,5x rörelsevinsten ser vi en uppsida på 34%.

I ett pessimistiskt scenario skissar vi på att rörelsemarginalen faller till 8% och att bolaget värderas ned till 6,5x rörelsevinsten. Vi ser då en nedsida på 20%. Det är lågt relativt uppsidan vi ser i huvudscenariot.

Slutsats

Vår bedömning är att bolaget befinner sig i en tillfällig svacka efter ett svagt 2024. Det finska förvärvet Enmac tyngde resultatet mer än väntat. Den finska verksamheten utgör samtidigt endast 10% av Prevas intäkter.

Balansräkningen är över lag stark. Nettoskulden ligger på 0,9x Ebitda. Det är under målsättningen på högst 2x Ebitda. Prevas har tidigare flaggat för att tillväxtstrategin med förvärv står fast inför 2025.

Trots oron kring nya amerikanska tullar och dess potentiella effekt på exportberoende kunder bedömer vi att Prevas starka balansräkning och förmåga att förbättra lönsamheten talar för bolaget. Vi landar i ett köpråd.