Sweco (170,50 kr) är ett av Sveriges största konsultbolag med fokus på teknik och infrastruktur. Koncernen har cirka 21 000 anställda och verksamhet i 14 länder.

Största ägare med 27% av kapitalet är investmentbolaget Latour. Även grundarfamiljen Nordström är ett viktigt inslag i ägarledet, med 14% av kapitalet och 34% av rösterna. VD sedan 2018 är Åsa Bergman som jobbat länge i bolaget och äger aktier för 40 Mkr.

Bättre än väntat i Q3

Sweco presterade ett klart starkare tredje kvartal än väntat. Särskilt gällande rörelsemarginalen som slog förväntningarna med ungefär 1 procentenhet, se tabellen bredvid.

Detta trots förvärvet av Projektengagemang som slutfördes i mitten av juli, och tillförde runt 800 Mkr i årsomsättning med väsentligt lägre marginaler än Swecos. Bolaget tog också transaktions- och integrationskostnader relaterade till det här förvärvet om 33 Mkr i kvartalet.

I stället drevs ökningen i rörelseresultatet av högre genomsnittliga arvoden, högre debiteringsgrad och fler anställda.

Vi kan också konstatera att resultatlyftet kom utan någon medvind från antalet arbetsdagar i kvartalet. Viktat efter bolagets försäljningsmix var antalet arbetstimmar på samma nivå som i fjol. Totalt för 2025 väntas något färre arbetstimmar (-0,4%) medan det för 2026 återigen väntas något fler arbetstimmar (+0,3%).

Bra ordning i Tyskland

Förvärvet av Projektengagemang märks dock i siffrorna när man ser till utvecklingen i Sverige, som var enda marknaden där rörelseresultatet föll. I samtliga andra regioner steg rörelseresultatet.

Särskilt stort var lyftet i Tyskland & Centraleuropa där tillväxten var hög (+13% organiskt) och rörelsemarginalen steg från 10,3% till 14,6%. Siffrorna gynnades av effektiviseringar men också ”positiva projektjusteringar”. Att resultatet i olika projekt justeras sker hela tiden, men i det här kvartalet sägs merparten av marginallyftet i Tyskland & Centraleuropa komma från projektjusteringar. Den långsiktiga trenden är dock att marginalerna i det här affärsområdet stärkts under lång tid nu, från att ha varit en problemregion med förluster under 2020-2021 till att nu ha marginaler runt 11% på årsbasis.

Efterfrågan inom energi, miljö, vatten och infrastruktur beskrivs som allra starkast. Bolaget har också sett ökad efterfrågan inom försvar och säkerhet. Däremot är vissa delar av bygg- och fastighetssektorn fortsatt svala, vilket inte förvånar särskilt.

Efter lite lägre tempo 2024 har förvärvstakten återigen skruvats upp. Något som vi tror är viktigt för att motivera den höga värderingen på aktien.

Under årets nio första månader har totalt nio förvärv genomförts, som tillför runt 1 250 Mkr i årsomsättning och cirka 940 anställda. Tidigare nämnda Projektengagemang står för drygt 60% av detta.

Efter utgången av tredje kvartalet har dessutom ytterligare tre förvärv genomförts. Till de större hör förvärvet av finska Fimpec Group, specialiserat på konsult- och tekniktjänster samt projekt- och byggledning inom den gröna omställningen av energi- och industrisektorerna. Affären är villkorad av godkännande från konkurrensmyndigheter, men om det slutförs tillförs Sweco cirka 400 anställda.

Balansräkningen är fortsatt ovanligt stark. Nettoskulden är 0,9 gånger Ebitda-resultatet vilket kan jämföras med målet att ligga under 2,0 gånger. Det finns alltså utrymme till ytterligare förvärv.

Så värderas teknikkonsulterna

Slutsats

Sweco fortsätter utvecklas starkt och lönsamheten har stigit mer än väntat både under 2024 och 2025. Rörelsemarginalen är nu (10,4%) klart högre än Sweco presterat de senaste sju åren (omkring 9%). Vi antar här att ungefär nuvarande lönsamhet kan bestå – men vågar inte skissa in ytterligare marginalökningar från den här nivån.

På våra prognoser landar värderingen då kring 18 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebita). Det är i vanlig ordning klart högre än de flesta andra teknikkonsulter, och delvis motiverat av bolagets välfungerande förvärvsmaskineri. Den som köper aktien måste räkna med att den höga värderingen kommer bestå även framöver.

Vi har svårt att lockas tillräckligt för att sätta något köpråd, och letar hellre bland fynd bland de lite lägre värderade konsulterna.