"Under de senaste åren har vi sett selektiva möjligheter i de mindre småbolagen och många fina möjligheter bland de större", säger Per Johansson, fondförvaltare på Origo Fonder som tillsammans med Stefan Roos förvaltar omkring 3 mrd kr och är specialiserad på nordiska småbolag.

"I dag ser vi fler intressanta case bland de mindre bolagen i Norden, medan möjligheterna bland de större blivit mer selektiva."

Origo Fonder har haft ett starkt år. Hedgefonden Quest är upp 23% och Seleqt runt 15%, samtidigt som småbolagsindex backat 5%.

Dynavox lockar i hälsovårdssektorn

Origo har blivit allt mer selektiv till de industriella serieförvärvare, som man anser haltar både när det gäller kvalitet och värdering. I stället ser man större potential inom hälsovård och konsumentsektorn.

"Hälsovårdssektorn handlas på sina lägsta värderingar på flera år, efter perioder av politisk press och hård konkurrens bland de stora aktörerna, till exempel Novo Nordisk. Här finns både värdecase och tillväxtbolag som kommit ned i värdering. Dynavox är ett exempel, bolaget väntas växa organiskt med 15–20 % per år men värderas ändå lägre än många serieförvärvare", säger Johansson.

Även inom konsumentsektorn har Origo börjat se möjligheter igen.

"Flera bolag är cykliskt nedpressade och handlas nära vad vi bedömer som en fundamental botten. De är dessutom kraftigt underägda av andra fonder. Bolag som New Wave, Bilia, Thule och Harvia ser vi som långsiktigt intressanta", säger han.

 Enligt Johansson handlar det om en attraktiv balans mellan risk och potential.

"Mycket av nedsidan är redan tagen."

Rekordstor spridning

Bland nordiska småbolag är skillnaden mellan vinnare och förlorare större än någonsin. De senaste tolv månaderna har skillnaden i avkastning mellan den bästa och sämsta kvartilen bland de största småbolagen varit hela 60 %.

Per Johansson ser samma mönster i Europa.

"Det betyder att man inte längre kan köpa småbolag brett och förvänta sig att slå index. Det handlar om att identifiera rätt bolag annars riskerar man bara att följa snittet", säger han.

De största småbolagen tappar fart

 Under 2024 var det de största småbolagen – med börsvärden över 100 mdr kr – som drev uppgången. I ett nordiskt perspektiv är de snarare medelstora, och gynnades av att kapitalet sökte trygghet i beprövade namn.

Men i år ser bilden annorlunda ut. De stora småbolagen går nu i linje med index, som i sig stått still. Vinstestimaten har justerats ned med omkring 5%. Vid årets början väntades en genomsnittlig vinsttillväxt på 9%, nu ligger prognosen på 4%. För 2026 väntas dock en tydlig återhämtning, med en samlad vinsttillväxt på närmare 20% som grupp.

Höga värderingar trots sänkta prognoser

 De tio största svenska småbolagen värderas i dag till 32 gånger årets vinst och 27 gånger 2026 års vinst, enligt konsensus berättar Per Johansson. De tjugo största ligger något lägre – runt 26 gånger nästa års vinst. Det är klart över det historiska snittet.

 Sedan 2019 har dessa bolag visserligen levererat stark tillväxt, men värderingarna har sprungit ifrån vinsterna.

"Marknaden balanserar just nu mellan optimism och realism. Frågan är om den förväntade vinstaccelerationen verkligen infrias", säger Johansson.

Småbolagsindex fortfarande under toppen

Trots stigande vinster har småbolagsindex ännu inte nått nya högstanivåer. Index ligger omkring 10 % under toppen från 2021. Förklaringen är enkel - vinsterna har ökat, men värderingarna har sjunkit.

 "Det räcker inte med vinsttillväxt för att skapa överavkastning över tid, det krävs även värderingsstöd", säger Per Johansson.

Bland de mindre bolagen utanför topp-20-gruppen ligger värderingarna kring 15 gånger vinsten. Men skillnaderna mellan bolagen är stora.

Spridningen i avkastning – den så kallade dispersionen – är lika hög som bland de största småbolagen. Det betyder att vissa aktier har gått mycket starkt medan andra tappat rejält, vilket understryker hur selektiv marknaden blivit.

 Ett nytt skifte på gång

Efter flera år av underavkastning mot storbolag kan småbolagen stå inför ett trendskifte. Historiskt har återhämtningen ofta börjat i den nedre delen av segmentet – bland de mindre och lägre värderade bolagen, menar Per Johansson.

"Om historien upprepar sig kan nästa våg av småbolagsavkastning komma från just de bolagen som marknaden ännu inte hunnit värdera upp och det är där Origo nu placerar sitt fokus", säger Per Johansson.