Teliasoneras rapport för det första kvartalet skapar ytterligare osäkerhet kring bolagets förmåga att växa och vinstförväntningarna måste justeras ned efter rapporten. Telekomjätten redovisade en försäljning på 24,7 miljarder kronor för perioden januari-mars jämfört med 26,2 miljarder i fjol. Det innebär att försäljningen var 3 procent längre än analytikerkårens förväntningar. 

Den valutajusterade försäljningen understeg både bolagets och analytikernas förhandstips och till på köpet påverkas försäljningen, räknat i kronor, negativt av att den svenska kronan står sig ovanligt stark jämfört med de flesta valutor som bolaget har intäkter i. Jämfört med det första kvartalet förra året förlorade Teliasonera 1,5 miljarder kronor i försäljning på grund av de ogynnsamma valutaeffekterna.

Till följd av den svaga utvecklingen under det första kvartalet tvingades vd Lars Nyberg sänka sin prognos för försäljningstillväxten under 2011. Nu räknar Teliasonera med att växa med  3 procent under 2011, exkluderat valutaeffekter.  Bolagets tidigare prognos var att försäljningen  skulle växa med 4 procent.

På presskonferensen, som hölls med anledning av rapporten, framhöll Lars Nyberg att det är betydligt svårare för Teliasonera att bedöma sin framtida försäljning jämfört med börsbolag i andra branscher.

"Visibiliteten för den framtida försäljningen är mycket mindre i vår industri jämfört med i andra industrier. Vi har ingen orderingång eller orderstock, så det vi i huvudsak har till hjälp när vi ska bedöma vår framtida försäljning är hur vår försäljning har varit den senaste tiden", sade Lars Nyberg.

Som vi ser det är det framförallt två områden inom Teliasonera som inte har nått upp till försäljningsmålen och som därmed tvingar Lars Nyberg att justera ned försäljningsprognosen för helåret.

Det ena är den svenska mobilverksamheten. Den gynnas av en kraftigt ökad efterfrågan på mobilt internet, men försäljningen ökade ändå med 5,3 procent i det första kvartalet. Ett annat område som har utvecklas starkt, men ändå inte som förväntat, är den spanska mobilverksamheten.

Surdegen inom Teliasonera, affärsområdet Bredbandstjänster där bland annat den fasta telefonin ligger, utvecklades ungefär så svagt som väntat i det första kvartalet. Försäljningen minskade med 6,8 procent räknat i lokala valutor.

Trots att  försäljningen är ett orosmoln för Teliasonera är allting definitivt inte nattsvart. Bolaget visade upp godkända marginaler i rapporten; rörelsemarginalen före avskrivningar, amorteringar och skatter (ebitda) blev 35,6 procent jämfört med väntade 35,0 enligt SME Direkts analytikersammanställning.

Det affärsområde som överraskade mest lönsamhetsmässigt var mobiltjänster. Det är glädjande för aktieägarna, då det visar att det finns en operationell hävstång i affärsområdet när intäkterna växer tack vare ökat mobilt surfande.

Marknadens förväntningar på Teliasoneras vinst för år 2011kommer att justeras ned efter kvartalsrapporten. Det blir dock knappast en dramatisk justering, då många investmentbanker anade att försäljningen skulle vara svag i det första kvartalet och därför sänkte vinstprognoserna redan inför rapporten.

Innan rapporten räknade de analytiker som följer Teliasonera i genomsnitt med en vinst på 4,63 kronor för helåret 2011. Troligen sjunker vinstprognosen nu ned till cirka 4,40-4,50 kronor per aktie, vilket betyder att Telia Sonera nu handlas till p/e-talet 11 för 2011.

Det är en hög värdering för ett bolag som växer så långsamt som Teliasonera. Värderingen är även hög vid en jämförelse med Teliasoneras europeiska sektorkollegor, om man beaktar att Teliasonera har betydligt större strukturella utmaningar jämfört med de flesta konkurrenter.

Det ska dock tydligt understrykas att Teliasonera fortfarande är en bra aktie för dem som vill äga aktier med låg risk och accepterar en avkastning som bara är några procent bättre än bankräntan.

Allt tyder på att Teliasonera förblir en kassako med stabila höga vinster och kassaflöden, vilket säkerställer att bolaget även framöver kommer att ge höga direktavkastningar. Men den avkastning som aktien ger är för låg för att den ska vara köpvärd på 3-6 månaders sikt, enligt placera.nu:s rekommendationskriterier.

Vår rekommendation är Neutral.