Storskogen (9,10 kr) är en serieförvärvare som grundades 2012 och har sedan dess gjort över 200 förvärv.

Aktien noterades på Stockholmsbörsen år 2021, då var börsvärdet 64 Mdkr och teckningskursen 38,50 kr.

Kapitalmässigt största ägare är AMF Pension med knappt 10% av aktierna, följt av Swedbank Robur med runt 5%.

Våren 2024 lämnade VD och medgrundare Daniel Kaplan bolaget.

Christer Hansson som tidigare varit chef för affärsområde Handel tog över som tillförordnad VD och är permanent VD sedan sommaren 2024.

Aggressiv förvärvsexpansion under pandemin

Sedan noteringen 2021 har Storskogen ökat omsättningen med drygt 17% per år. Den absoluta merparten har varit genom förvärv. 2022 steg omsättningen 12% organiskt. Därefter har den organiska tillväxten varit -3% till +2%.

Under 2021-2022 gjorde Storskogen hela 119 förvärv. Skuldsättningen steg rejält och är en orsak till att Storskogen tvingades att dra i handbromsen gällande nya förvärv och att aktien gått svagt. Under de senaste åren har Storskogen avyttrat bolag för att sänka skuldsättningen. Under 2025 har bolaget återigen börjat göra fler förvärv igen (9 stycken).

2025 minskade omsättningen med 3% till 33,0 Mdkr (34,2). Avyttringar påverkade med -3% medan den organiska tillväxten var +2%.

Stabila marginaler

Den justerade Ebita-marginalen som Storskogen själva lyfter fram uppgick till 9,4% (9,4) ifjol. Bolagets mål är att ha en genomsnittlig årlig Ebita-tillväxt på 15% och nå en justerad Ebita-marginal på över 10%. Sedan noteringen 2021 har rörelsemarginalen (justerad Ebita) pendlat mellan 9,0-9,6% på helårsbasis och varit 9,3% i snitt. Det är väldigt stabilt.

Vidare är ambitionen att nå en kassagenerering på över 70%. Den mäts som justerad Ebitda efter förändring i rörelsekapital och investeringar (Capex) som andel av justerad Ebitda. 2025 var kassagenereringen 74%.

Målet är att skuldsättningen, räntebärande nettoskuld / justerad Ebitda ska uppgå till 2,0 - 3,0 gånger. Vid årsskiftet var den räntebärande nettoskulden 9,5 Mdkr motsvarande 2,3 gånger justerad Ebitda. Det avser nettoskuld exklusive leasingskulder men inklusive tilläggsköpeskillingar och minoritetsoptioner.

Storskogens mål är att dela ut 0-20% av vinsten. Styrelsen har föreslagit en utdelning på 0,11 kr per aktie (0,10) motsvarande 186 Mkr (169) och 16% av vinsten (18).

Industri störst

Sett till utvecklingen på affärsområdesnivå så växte största området Industri med 5% organiskt och utgjorde 43% av koncernens försäljning ifjol. Efterfrågan inom affärsenheterna Automation och Industrial Technologies var god.

Den justerade Ebita-marginalen var 10,0% (10,7) under året och har typiskt sett varit 10-11% över tid. Organiskt föll vinsten 5% på grund av negativa valutaeffekter samt svagt marknadsläge för affärsenheter med exponering mot konsument. För vissa affärsenheter med större produktionsanläggningar var det svagare marknadsläget fortsatt märkbart och påverkade lönsamheten negativt på grund av lägre kapacitetsutnyttjande.

För affärsområde Handel var omsättningen oförändrad under året men ökade 5% organiskt. Konsumentprodukter hade en god utveckling i fjärde kvartalet. Affärsenheter inom heminredning hade fortsatt en dämpad efterfrågan. Marginalen stärktes till 8,7% (8,4) under året och Ebita ökade med 4% organiskt. Flera affärsenheter gynnades av att svenska kronan stärkts mot både dollarn och euron.

Q1 är säsongsmässigt svagt för affärsområdet och Storskogen flaggar också för att en del beställningar tidigarelagts till Q4 2025. Inför 2026 finns en del positiva signaler om en bättre konjunktur. Dessutom väntas den svenska kronan fortsatt bidra positivt framöver då stor del av inköp sker i dollar och euro.

Svagt för inom tjänster

Omsättningen för område Tjänster föll med 10% under året varav -5% organiskt. Andra och fjärde kvartalet är typiskt sett säsongsmässigt starkast för affärsområdet. Inom segment infrastrukturtjänster var efterfrågan fortsatt dämpad på grund av lägre aktivitet inom byggsektorn och fördröjda projektstarter.

Installationsbolag och affärsenheter som inte är exponerade mot byggsektorn hade en något bättre efterfrågan. Bolag med exponering mot logistik och digitala tjänster hade ett stabilt helår. Marginalen var 10,8% (10,7) och organiskt minskade Ebita med 10% under året. Ledningen är försiktigt optimistisk inför året. Men osäkerheten är fortsatt rätt stor, särskilt för bolag med exponering mot byggsektorn.

Volatil rapportaktie

Storskogen-aktien har varit väldigt volatil på rapportdagar under de senaste åren. Under elva av de senaste tolv rapporterna har aktien rört sig minst 10% på rapportdagen. Om aktien gick upp kraftigt under ett kvartal ett år så har aktien ofta gått svagt motsvarande kvartal året därpå och vice versa.

Som synes har Storskogen återigen börjat göra förvärv. 2025 förvärvades bolag med en sammanlagd omsättning på cirka 340 Mkr.

Under 2025 har Storskogen refinansierat en del skulder (bland annat obligationer med förfall under hösten 2025). Nya obligationer emitterades med en rörlig ränta om 3m Stibor + 2,65% och förfall 2030. Det bidrar till ”väsentligt lägre räntekostnader” framöver. Storskogen har nu inga förfall av skulder förrän i slutet av 2027, vilket är positivt.

Med en starkare balansräkning finns möjligheter att göra fler förvärv framåt. Samtidigt är skuldsättningen inte direkt låg. Men betydligt mer hanterbar än tidigare.

VD Christer Hansson lyfter fram att Storskogen idag är ett annat bolag än för några år sedan. Ledningen har renodlat bolagsgruppen och minskat antalet vertikaler inom affärsområdena. Hansson uppger att det skapar bättre förutsättningar för bolagets decentraliserade modell med tydligare balans mellan självständighet i affärsenheterna och centralt stöd.

Prognoser och värdering

För 2026 räknar vi med 2% tillväxt, vilket organiskt motsvarar cirka 3% tillväxt. Kommande år skissar vi konservativt på 2% årlig tillväxt. Det är också organiskt, exklusive förvärv.

Marginalmässigt skissar vi på 9,5% under hela prognoshorisonten. Snittet sedan noteringen är som sagt 9,3%. Ledningen i Storskogen lyfter fram att de arbetar vidare med fokus på kostnadseffektivitet, ökad digitalisering och att prissättningen har skärpts. Det stödjer tesen om att marginalen kan stärkas något framöver.

Använder vi en multipel på 7-8x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns 40% uppsida på radarn. Det är en låg värdering och tydligt under andra liknande bolag och särskilt börsens större serieförvärvare (se peer-tabellen nedan).

Risken är att marginalerna pressas och att skuldsättningen blir ett problem (pessimistiskt scenario). Kan Storskogen öka tillväxten och närma sig marginalmålet är uppsidan betydande (optimistiskt scenario).

Storskogen har inte varit någon bra investering sedan noteringen 2021. Senaste åren har ledningen fokuserat på att stärka kassaflödena och sänka skuldsättningen.

Nettoskuld/Ebitda är nu nere på 2,3 gånger. Det är inte direkt lågt men betydligt mer hanterbart än tidigare. Storskogen kan återigen börja fokusera på selektiva förvärv. Förhoppningsvis har bolaget dragit en del lärdomar av den aggressiva förvärvsexpansionen under lågräntemiljön.

Marginalen har varit imponerande stabil över tid. Även om tillväxten är låg så har värderingen kommer ned en hel del. Aktien värderas nu kring 7-8 gånger vinsten. Det är inte dyrt.

Med tanken på historiken så ska aktien inte värderas så högt. Samtidigt är rabatten stor mot liknande bolag och värderingen nu rätt attraktiv även i absoluta tal.

För investerare som inte räds risknivån kan det vara dags för avverkning. Vi sätter ett spekulativt köpråd.