Actic (27,5 kr) är en gymkedja med knappt 100 anläggningar i Sverige och Norge.

Bolaget har cirka 150 000 medlemmar och omsätter omkring 700 Mkr i årstakt.

Största ägare med 29% av aktierna är privatinvesteraren Johan Ahldin, som även sitter i styrelsen. VD sedan slutet av 2023 är Niklas Johansson som äger aktier för 12 Mkr (motsvarande 1,9% av aktierna).

När Actic börsnoterades 2017 fanns en tydlig tillväxtstrategi med expansion av nya anläggningar. Ända sedan dess har bolaget drivits med hög skuldsättning.

När både pandemin och ökade driftskostnader satte press på både intäkter och resultat sköt skuldsättningen i höjden relativt intjäningsförmågan. Mellan 2021 och 2023 var bolagets rörelsemarginal negativ (-13% till -5%). Samtidigt fanns en räntebärande nettoskuld (exklusive leasing) på knappt 400 Mkr, motsvarande över 50% av omsättningen.

Senaste åren har ett antal åtgärder gjorts för att sänka skuldsättningen:

• En företrädesemission på 53 Mkr (kurs 8,25 kr) 2022.
• Avyttring av 21 anläggningar i Tyskland och Österrike till tyska ACISO för 3,3 MEUR 2023.
• Avyttring av 12 anläggningar i Norge med en omsättning på 70 MNOK till gymkedjan Mova för en köpeskilling på 70 MNOK i juni 2025.

Det kapital som frigjorts har till stor del gått till amorteringar och nu är nettoskulden nere på 247 Mkr.

Även resultatet har förbättrats rejält. Under 2024 nettostängdes åtta anläggningar med svag lönsamhet och antalet anställda minskade med 8% till 450 stycken. Omsättningen steg trots det 2,3%, drivet av högre genomsnittsintäkt per medlem (+3,4%). Som följd steg rörelsemarginalen till 3,0% (-5,5).

I år har den starka utvecklingen fortsatt. I Q2 steg omsättningen med 2,6% (1,7). För jämförbara enheter var dock tillväxt starkare, där antalet medlemmar växte drygt 6% jämfört med Q2 2024. Även de tre kvartalen innan har den jämförbara medlemstillväxten varit cirka 4%. Möjligen visar detta på en tydlig förändring med starkare medlemstillväxt över tid, men vi vill se att trenden håller i sig lite längre innan vi fullt ut vågar tro på det.

Rörelsevinsten förbättrades hela 110%, motsvarande en marginal om 8,2% (4,0). På rullande tolv månader är marginalen nu 6,1%.

Det är imponerande förbättringar som fortsatt drivs av vissa prishöjningar, högre beläggning per anläggning och effektivare organisation.

Även det fria kassaflödet hänger med resultatet. Senaste året (R12) uppgår det till cirka 80 Mkr även när vi exkluderar försäljningslikviden för de norska anläggningarna. Här påverkar förvisso förändringar av rörelsekapital positivt med knappt 15 Mkr, men oavsett är kassaflödet starkt. Det gör att skuldsättningen sjunker snabbt där Nettoskuld/Ebitda (exklusive effekter från leasing) nu är 2,2x, vilket är under bolagets mål om 2,5x.

Finns mer uppsida i marginalen?

På sikt är målet att nå 15% Ebitda-marginal (exklusive IFRS-effekter). Det skulle motsvara omkring 10% Ebit-marginal enligt våra uppskattningar.

De lägst hängande frukterna avseende effektiviseringar och marginalstärkande åtgärder är nu plockade. Över tid kommer de viktigaste drivarna för marginalen vara antalet medlemmar och genomsnittsintäkten per medlem.

Dessa delar har förbättrats senaste tiden. Historiskt har Actic varit relativt svaga på båda punkterna, i synnerhet jämfört med börskollegan och konkurrenten Sats.

Exempelvis har Sats lyckats öka snittintäkten per kund med drygt 30% senaste fem åren. Samma siffra för Actic är cirka 6%. Sats har även cirka 2 700 medlemmar per anläggning mot Actics 1 500.

Skalfördelarna från högre beläggning och genomsnittsintäkt syns tydligast i kostnader för hyra och el, vatten och underhåll (som ingår i övriga kostnader). På båda dessa poster ligger Sats cirka fem procentenheter lägre än Actic mätt som andel av omsättning.

Actic arbetar med att få upp både snittintäkt och beläggning, vilket bidragit till ytterligare marginalförbättring under 2024. Att lyckas med det över tid kommer vara avgörande för att fortsätta marginalresan.

Tuff konkurrens

Efter avyttringen i Norge är Actic nu nästan enbart aktiva i Sverige. Här är konkurrensen på gymmarknaden tuff. Actic fokuserar dock främst på mellanstora städer och förorter, snarare än centrala lägen i Stockholm, Göteborg och Malmö där konkurrensen är som tuffast.

Actic differentierar sig bland att genom att även erbjuda tillgång till simhall vid ett medlemskap, totalt cirka 45 stycken över hela Sverige. Det är troligen en relativt viktig konkurrensfördel. Att vara aktiva och vinna kommunala upphandlingar avseende drift av simhallar är ett prioriterat område för tillväxt. Exempelvis vann Actic en upphandling om drift för Mörbybadet i Danderyd under 2024.

Senaste åren har Actics erbjudande för gruppträning fokuserats till program från Les Mills, vilket har effektiviserat och breddat erbjudandet. En viktig del i att öka snittintäkten per medlem är att utveckla utbudet av träningsformer. I år lanseras exempelvis Hyrox på ett antal anläggningar.

Prismässigt ligger Actic i mellanskiktet, i nivå med STC och Nordic Wellness, billigare än Sats, men dyrare än lågpriskedjor som Fitness24Seven.

Underliggande drivs hela gymmarknaden av ett ökat fokus och medvetenhet kring träning. Det är svårt att få tillgång till enhetlig data, men exempelvis visar marknadsundersökningar att andelen av befolkning med gymkort i Europa ökat från 8,1% 2019 till 8,9% 2024. En rapport genomförd av Sats visar också att 34% av alla svenskar över 15 år har ett gymmedlemskap och att cirka 20% uppger att de tränar mer idag än för ett år sedan.

Kommande år

I år räknar vi med 2% tillväxt där avyttringarna i Norge kommer påverka negativt under andra halvåret. Kommande år skissar vi på 3% respektive 4%. Är trenden för den underliggande medlemstillväxten i Q2 bestående finns potential för högre tillväxt, vilket vi speglar i vårt optimistiska scenario.

Marginalmässigt räknar vi med 7,5% i år och 9% i slutet av prognosperioden. Det är nivåer bolaget inte varit i närheten av sedan börsnoteringen. Samtidigt är tidigare expansionskostnader nu borta, vilket gör att man troligen kan räkna med en bestående högre marginal. Att den däremot kan nå särskilt mycket högre än 9-10% tycker vi känns tveksamt. Sats, som har en tydligt högre prispunkt, tjänar jämförelsevis knappt 11% i dagsläget.

På redovisade siffror (R12) värderas Actic nu till cirka 20x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det faller till 15x respektive 13x på våra prognoser för 2026E och 2027E.

Tabellen nedan avser siffror från Factset och är inte justerade för leasingeffekter för bättre jämförelse. På dessa estimat värderas Actic nu i linje med Sats. Holländska lågpriskedjan Basic Fit värderas till tydlig premie, men väntas också växa snabbare.

När bolag lyckas stärka lönsamheten och få ordning på en för hög skuldsättningen utan att genomföra en nyemission finns ofta stor potential i aktiekursen. Så är även fallet för Actic där aktien rusat över 350% i år.

De operationella förbättringarna är imponerande och risknivån har nu sänkts i takt med den minskade skuldsättningen. Det operativa momentumet är fortsatt bra och troligen kommer vinsttillväxt vara stark ytterligare något kvartal.

Däremot tycker vi det nu ser ut som aktien tagit ut mycket i förskott. De enklaste lönsamhetsförbättringarna är nu gjorda samtidigt som värderingen tycks prisa in stark vinsttillväxt över ganska lång tid. Sett till historiken tycker vi det är ganska vågat.

När vi använder en multipel om 12x rörelsevinsten för 2027 års förväntade resultat finns knappt någon uppsida. Har man varit med på den fantastiska kursresan i år tror vi inte det behöver vara fel att säkra hem en del vinst.