Röko (1880 kr) är en bolagsgrupp startad sommaren 2019 som förvärvar och äger små och medelstora nischbolag.

Koncernen består av drygt ett trettiotal bolagsgrupper inom olika industrier (allt från programvaror till möbeldesign och golfutrustning) spridda över Europa. Bolagen har dotterbolag även utanför Europa. Verksamheterna finns i 20 länder. Bolagen drivs likt andra serieförvärvare i en decentraliserad struktur och kassaflödena återinvesteras i nya förvärv.

Röko grundades av Fredrik Karlsson (numera vice VD) och Tomas Billing (arbetande ordförande). Karlsson är förmodligen mest känd som VD för serieförvärvaren Lifco under åren 2001-2019. Karlsson fick sparken från Lifco i februari 2019 efter oenighet kring hans ersättning.

Billing var VD på investmentbolaget Nordstjernan i tjugo år (1999-2019). Firma Karlsson och Billing äger vardera runt 9% av kapitalet och 27% av rösterna.

Röko noterades på Stockholmsbörsen i mitten av mars 2025 (teckningskurs 2048 kr). Koncernen har cirka 1600 anställda med huvudkontor i Stockholm.

2025 steg omsättningen med 4% till 6,5 Mdkr (6,2). 2% utgjordes av organisk tillväxt och 6% genom förvärv medan valutakurseffekter hade en negativ påverkan med 4 procentenheter. Röko har inget explicit tillväxtmål avseende omsättning.

Den justerade Ebita-marginalen som Röko själva lyfter fram är exklusive immateriella förvärvsavskrivningar och förvärvskostnader och uppgick till 20,7% ifjol (19,8).

Rökos mål är att uppvisa tillväxt i justerad Ebita varje enskilt år samt att ha en justerad Ebita-marginal överstigande 15%. 2020-2025 var marginalen 19,5% i snitt jämförelsevis.

Stiger efter rapporten

På tisdagen den 21 april redovisar Röko räkenskaperna för årets första kvartal.

Aktien är i skrivande stund upp 6% på beskedet. Den totala tillväxten i årets första kvartal landade på 9% (väntat var +6%). Organiskt i lokala valutor steg omsättningen 6% (2) vilket också var bättre än förhandstipsen (-2%, avser enstaka estimat). Förvärv bidrog med 9% och negativa valutakurseffekter med -6%.

Den svenska kronan har stärkts gentemot samtliga valutor i vilka koncernens dotterbolag verkar. Det har medfört betydande negativa valutakurseffekter på både omsättning och marginaler. Då 29 av Rökos 33 dotterbolag rapporterar i en annan valuta än SEK.

Rörelsekostnaderna i kvartalet steg 15%. Justerad Ebita ökade med 5% till 415 Mkr (395) motsvarande 22,4% marginal (23,3). Förhandstipsen var 412 Mkr respektive 23,0%. Marginalförsämringen beror på negativ mix samt nya förvärv med lägre marginal.

Ledningen lyfter fram att USA stod för 5% av koncerns intäkter i Q1 (7%). Och att vissa dotterbolag hanterar krisen väl och att några bolag med starka marknadspositioner inom olika nischer drar nytta av möjligheten att höja priserna. Fokus är att stärka resultat och marginaler och specifikt hantera handelstullar, störningar i leveranskedjor och kostnadsökningar.

B2B största området

Röko redovisar verksamheten i två affärsområden. Business to Business, B2B är störst (65% av omsättningen) och består av nischade tillverkare och återförsäljare som främst har andra företag som slutkund.

I regel innebär det längre försäljningscykler, större transaktionsvolymer och mer komplexa köpprocesser. 2025 hade affärsområdet 1083 anställda och består av 20 dotterbolag.

Huvudmarknaderna är Sverige, Norge, Danmark, Storbritannien, Nederländerna, Belgien, Tyskland och Frankrike. På R12M per Q1 2026 är den justerade Ebita-marginalen 21,8%. Marginalen för affärsområdena är före centrala kostnader.

Affärsområde Business to Consumer, B2C står för resterande 35% av försäljningen. Inom B2C utgörs bolagen av nischade tillverkare, varumärken och återförsäljare som i synnerhet har privatpersoner som slutkonsument. Här är försäljningscyklerna kortare. Det är också större fokus på marknadsföring och kundupplevelse.

Ifjol hade affärsområdet 493 anställda och tio dotterbolag. Ebita-marginalen är 20,6% räknat på rullande tolv månader. Viktiga marknader är Sverige, Norge, Danmark, Storbritannien och Nederländerna.

Under 2025 uppgick det fria kassaflödet till 67% av den justerade rörelsevinsten (Ebita). Och under 2024 och 2025 är snittet 72%. Det är rätt skapligt.

Två plattformsförvärv

2025 gjorde Röko två plattformsförvärv som totalt omsatte 465 Mkr i årstakt med en justerad Ebita-marginal på knappt 25% om de varit konsoliderade hela året.

Förvärvsmultiplarna var 1,9x omsättningen och knappt 8x rörelsevinsten i snitt. Det är ungefär i nivå med förvärven som gjordes 2024 (1,8x respektive 6,2x).

Tre förvärv hitintills i år

Under Q1 2026 har Röko stängt tre förvärv som tillsammans omsätter runt 550 Mkr i årstakt.

• Italienska Lambda (B2B) designar och tillverkar lasrar, huvudsakligen för dentala och veterinärmedicinska ändamål . De omsätter cirka 120 Mkr och har drygt 40 anställda.
• Under kvartalet förvärvade Röko även brittiska ABP Group, (B2B) som tillverkar och levererar inspektionsluckor och entrétak för kommersiella och bostadsfastigheter. De omsätter runt 240 Mkr i årstakt och har cirka 90 anställda.
• Norska Golfshopen köptes också. De beskrivs som den ledande återförsäljaren av golfutrustning i Norge, med en årsomsättning om cirka 250 miljoner NOK och är alltså verksamma i B2C-segmentet i mars 2026.

Vid utgången av Q1 uppgick Rökos finansiella nettoskuld (exklusive leasingskulder men inklusive tilläggsköpeskillingar för minoritetsposter) till 3,7 Mdkr (2,8) motsvarande 2,4x justerad Ebitda (1,9).

Koncernens mål är att kvoten ska understiga 3,0x på lång sikt men kan vara högre tillfälligt beroende på förvärv. Röko lyfter själv fram att deras "skuldsättning motsvarar cirka 55% av kovenanten (lånevillkoren) för skuldsättningsgrad i bankavtalen". Bolaget har med andra ord fortsatt bra möjligheter att växa vidare genom förvärv. Merparten av skulden utgörs av banklån.

I grafiken nedan visas utvecklingen för börsens största och mest framgångsrika serieförvärvare de senaste åren.

Prognoser och värdering

För 2026 skissar vi på drygt 12% tillväxt, drivet av ökad organisk tillväxt och att de förvärvade bolagen konsolideras och bidrar. Kommande år penslar vi in 6-7% årlig tillväxt, vilket är ungefär i linje med konsensus.

Marginalmässigt räknar vi med 20,8% i år och 21% i slutet av prognoshorisonten. Det är också ungefär i linje med konsensus.

Bakåtblickande per Q1 2026 värderas Röko nu till 23x rörelsevinsten (EV/Ebita). Använder vi en multipel på 20x den framåtblickande rörelsevinsten finns 25% uppsida.

Snittet för serieförvärvarna är 22,5x på 2027E. Bolagen som Addtech, Lagercrantz och Lifco (handlas till 25-26x) drar upp snittet.

När Röko noterades på Stockholmsbörsen för drygt ett år sedan såldes aktien ut till en bakåtblickande värdering på drygt 25x rörelsevinsten.

Bolaget har nu gjort en handfull förvärv sedan noteringen. Än så länge är det tidigt att utvärdera förvärven men de verkar prestera enligt plan.

Balansräkningen är i okej hyggligt skick (2,4x Ebitda) även om skuldsättningen inte direkt är låg.

Fredrik Karlsson lämnar VD-posten redan ett år efter noteringen, men är kvar operativt som vice VD. Så egentligen är det nog ingen större dramatik och bytet har troligen varit planerat redan sedan IPO.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Röko värderas till drygt 20% rabatt mot de allra största och mest framgångsrika serieförvärvarna. En viss rabatt är befogad med tanke på att Röko har betydligt kortare historik. Kanske kan värderingsgapet minska. Samtidigt är de största serieförvärvarna inte heller direkt billiga i absoluta tal.

Vi följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.