Det svänger om Boliden. Efter att ha presenterat en överraskande stark rapport för det fjärde kvartalet i februari offentliggjorde smältverks- och gruvbolaget på onsdagen en rapport som var klart sämre än marknadens förväntningar.

Rörelseresultatet blev 1 359 miljoner kronor jämfört med väntade 1 729 miljoner kronor. Båda bolagens affärsområden levererade ett sämre resultat än förväntat. Resultatet från affärsområdet Smältverk var dock en större besvikelse än resultatet från affärsområdet Gruvor.

Smältverkens rörelseresultat var 84 miljoner kronor jämfört med väntade 434 miljoner kronor. Smältverken lider av svaga marknadsvillkor på grund av att det finns en överkapacitet på smältverkskapacitet i världen och som placera.nu framhållit tidigare kommer troligen detta problem att kvarstå under överskådlig tid.

Därmed är smältverken tveklöst en hämsko för värderingen av Bolidens aktie.

En ytterligare negativ faktor som Boliden tar upp i rapporten är att andelen så kallade "fria metaller" i det koncentrat som gruvorna skickar till Bolidens smältverk är i en fallande trend.

Fria metaller är benämningen på den andel metall som ingår i koncentratet utöver metallen som smältverken betalar för, oftast guld och silver.

I takt med de stigande metallpriserna har de fria metallarna blivit allt viktigare för Bolidens intjäning, men till följd av rallyt i ädelmetallpriserna verkar gruvorna å sin sida också blivit betydligt bättre på att exakt mäta hur mycket metall som skickas till smältverken.

Bolidens affärsområde gruvor redovisade ett rörelseresultat på 1 156 miljoner i kvartalet jämfört med väntade 1 331 miljoner kronor. Den stora besvikelsen från affärsområdet i kvartalsrapporten var att det fortfarande är stora problem med intrimningen av det nya anrikningsverket vid koppargruvan utanför Gällivare.

Problemet med intrimningen av verket samt den mycket stränga vintern ledde till att produktionen vid Aitik-gruvan var klart lägre i det första kvartalet jämfört med i det fjärde kvartalet. Vår bedömning beror hela resultatavvikelsen för affärsområdet gruvor på produktionen i Aitik.

Det är ett bakslag för Boliden att problemen vid det nya anrikningsverket ännu finns kvar även om det är långt ifrån ovanligt att det uppstår problem när nya gruvanläggningar tas i drift.

Till skillnad från smältverkens långsiktiga problem står vi dock fast vid att problematiken i Aitik inte är något som ska behöva påverka Bolidens aktie negativt på lång sikt. Allt annat än att produktionen vid Aitik fungerar som ursprungligt planerat framåt hösten är otänkbart, dock lär problemen påverka produktionen under andra kvartalet negativt.    

Bolidens gruvdivision är ett starkt affärsområde som under flera år framöver kommer att öka produktionen organiskt. Det som sedan blir helt avgörande för hur mycket pengar affärsområdet kan tjäna in till Bolidens ägare är metallprisernas utveckling. 

Under det senaste kvartalet har de basmetaller som är viktigast för Boliden, zink och koppar, utvecklats svagt bland annat till följd av jordbävningen i Japan. Priset på zink på Londonbörsen har sjunkit med cirka 8 procent medan priset på koppar tappat cirka 5 procent.

Nedgången i kopparpriset är inte anmärkningsvärd givet att priset fortfarande är på en historiskt hög nivå. Däremot är det lite förvånande att zinkpriset fortsätter utvecklas svagt.

Vi står dock fast vid vår tidigare bedömning att zinkpriset bör stiga signifikant under de kommande åren till följd av att flera större zinkgruvor stänger under de kommande åren samtidigt som efterfrågan väntas fortsätta öka.

När Boliden handlas för cirka 7 gånger förväntad vinst för innevarande år, som är värderingen enligt våra estimat efter dagens kursnedgång, är aktien definitivt köpvärd om man som vi tror att den globala efterfrågan på metaller fortsätter stiga under de närmaste åren. En ökad efterfrågan måste leda till stigande metallpriser.

Vår bedömning är att de positiva utsikterna för affärsområdet gruvor fortsättningsvis överväger de dystrare utsikterna för smältverken. Lägg därtill att Bolidens finanser blir allt starkare vilket öppnar för ytterligare investeringar i ökad produktion eller högre utdelningar.

Vår rekommendation är Köp.