Hultström (3,5 kr), tidigare Hifab, är en teknikkonsult inom samhällsbyggnad. Bolaget erbjuder projektledning, byggledning, rådgivning och teknisk förvaltning till offentliga beställare och privata fastighetsbolag.

Koncernen har cirka 180 anställda fördelade på elva kontor i Sverige plus ett i Finland. Sverige står för 94% av intäkterna. Omsättningen landade 2025 på 310 Mkr med en rörelsevinst på 34 Mkr.

Största ägare är investmentbolaget Traction med 52% av kapitalet. Tillsammans med Niveau Holding kontrollerar sfären kring familjen Stillström cirka 60% av kapitalet och 67% av rösterna. Ordförande Petter Stillström är själv VD för Traction. Amanda Tevell tog över som VD i januari 2026 efter att ha lett dotterbolaget Hifab Advisory sedan 2022.

Intäktsmodellen: timmar och pris

Intäkterna består i allt väsentligt av konsulttimmar debiterade till timpris. Uppdragen blandar långa interimsroller, hela projektteam och kortare rådgivning. Marginalen drivs framförallt av två parametrar. Debiteringsgrad och genomsnittligt timpris.

Andelen fastprisuppdrag är liten och verksamhetsrisken ligger därför i kostnadsbasen. Baksidan är att en svacka i efterfrågan slår rakt genom till resultatet. Vår bedömning är att affärsmodellen är sund men att rörelsemarginalen förblir volatil så länge bolaget är litet och koncentrerat till Sverige.

Enligt bolaget står den största kunden för mindre än 10% av intäkterna.

Några förlorade år

Historiken är inte vacker. Mellan 2020 och 2022 tappade Hifab både omsättning och lönsamhet. Den internationella verksamheten Hifab International, som gjorde biståndsprojekt åt Sida och Världsbanken, avvecklades efter en Världsbankssanktion och minskade intäkterna med drygt 60 Mkr.

2021 gick bolaget back -17,8 Mkr på rörelsenivå efter engångskostnader för VD-byte och uppsägningar.

Vändningen kom med Nicke Rydgren som tillträdde som VD i maj 2022. Under tre år drevs en klassisk städning med renodling mot kärnan, höjda priser, stopp för olönsamma uppdrag och en ny säljorganisation. Resultatet syns tydligt i grafiken nedan.

Femårssnittet landar på cirka 4% rörelsemarginal.

Men de senaste åren visar att bolaget kan leverera klart högre än så, vilket vi ser som det relevanta för framtiden. Vi tycker att 2025 års siffror är ett styrkebesked. Marknaden var svag, omsättningen föll 6% organiskt, men Hultström höll ihop marginalen. På rullande 12 månader ligger Ebita-marginalen på 10,4%.

Ny skepnad, ny strategi och ny VD

Den 23 september 2025 annonserade styrelsen ett strategiskifte. En del av den nya strategin är förvärv. Hultström vill köpa bolag inom rådgivning, projektledning och teknisk förvaltning, gärna inriktade mot fastigheter, anläggning, infrastruktur och energi. Förvärvade bolag behåller egna varumärken och ledningar och erbjuds delägarskap.

Strategin har en tydlig avsändare. Ordförande Petter Stillström, VD för investmentbolaget Traction, tillträdde i maj 2025 och Traction kontrollerar tillsammans med Niveau Holding (ägs av Stillström) cirka 60% av kapitalet och 67% av rösterna. Han har suttit i styrelsen sedan 2019. Traction redovisar Hultström som ett aktivt kärninnehav.

Det stora personbytet är att Amanda Tevell tog över som VD den 12 januari 2026. Hon har drivit Hifab Advisory sedan 2022 och kommer tidigare från konsultbolagen Accenture och Projektengagemang. Vi tolkar VD-bytet som en signal om att turnaround-fasen till stor del är klar. Tidigare VD Nicke Rydgren gick över till en chefsroll på investeringsbolaget Broviken.

Q1 2026 höjer ribban

Idag (22/4) släpper bolaget siffror för 2026 års första kvartal. Det blev ett styrkebesked där omsättningen steg 5,4% och där den svenska verksamheten växte 7% organiskt. Detta sker samtidigt som antalet anställda i organisationen minskade.

Viktigare är att Ebita-marginalen lyfte till 14,8%, från 11,3% året innan. Lyftet drivs av högre debiteringsgrad och höjda timpriser.

Kassan stärktes med 7,8 Mkr till 20,8 Mkr, vilket skapar bättre förutsättningar för framtida förvärv.

En annan nyhet, som först presenterades i Q4-rapporten, är ett finansiellt mål om en Ebita-marginal över 13% på sikt. Det är ett snäpp ovanför det gamla målet på 10%. Kombinerat med Q1-utfallet ger målet stöd för att bolaget under de kommande åren kan fortsätta höja marginalen även utan förvärv.

Den fina kvartalssiffran är visserligen inte rakt av jämförbar mot vad Hultström kan prestera för helåret, eftersom första kvartalet säsongsmässigt är starkast. Men förbättringen på 3,2 procentenheter mot Q1 2025 är markant. Tevell pekar själv på fler premiumuppdrag, ökad debiteringsgrad och högre timpriser.

Förvärven är en joker

Förvärvsagendan är en option ovanpå kärnaffären. Traction har drivit aktivt ägande sedan 1970-talet och synergieffekterna av förvärv inom konsultbranschen är enkelt att förstå (mindre administrativa kostnader). Personalomsättning och kulturproblem är dock risker.

Hultström har inte gjort ett enda förvärv än, Tevell är förstagångs-VD på börsen, och konkurrensen om objekt driver sannolikt multiplar högre än Hultströms nuvarande värdering på EV/Ebita 6,6x för 2027E. Vi tror att bolaget med Tractions ledning och disciplin har en hyfsad chans att lyckas men att det återstår att se vad de faktiskt kan leverera.

Prognoser och värdering

Vår prognos i huvudscenariot lyder som följer:

• Tillväxt: Vi skissar på 6% tillväxt för 2026. Dels tack vare enkla jämförelsetal 2025 när omsättningen föll 5%. Under resten av prognosperioden har vi penslat in 3% tillväxt per år.
• Rörelsemarginal: Vi räknar med att Ebita-marginalen ökar från 10,4% på rullande 12 månader till 11% vid slutet av prognosperioden 2028. Anledningen till att vi räknar med en lägre marginal än bolaget nådde i Q1 2026, och än målet om 13%, är att historiken ännu är för begränsad för att styrka att marginaler kring 12-13% är uthålliga på lång sikt.
• Värdering: Vi har använt en EV/Ebita-multipel på 6x. Det är ganska konservativt om bolaget utvecklas som vi tror, men Hultström förblir ett litet bolag och handeln i aktien är tunn. Tillämpat på vårt prognostiserade Ebita ett par år framöver ger det en uppsida på drygt 50%.

Om bolaget kan bevisa för marknaden att tvåsiffriga marginaler kan hålla i sig över tid och omsättningen ökar stabilt tror vi det finns stor chans för omvärderingen av aktien. I vårt optimistiska scenario räknar vi med en multipel på 9x Ebita (i linje med branschen) vilket ger en uppsida på över 100%.

Slutsats

Investeringstesen för oss vilar på ett par olika ben. Värderingen på EV/Ebita 5,2x på 2027E är rejäl rabatt mot andra teknikkonsulter. Samtidigt visar senaste kvartalet att marginalen kan ta sig klart över 10%.

Det nya 13%-målet och en lovande inledning på 2026 i kombination med en låg värdering ger en fin uppsida i vårt huvudscenario. Förvärvsstrategin är en joker men som bolaget inte är helt beroende av.

För småbolagsinvesterare som tål låg likviditet i aktien och villig att sätta sin tillit till Petter Stillström och Traction tycker vi aktien ser köpvärd ut.