Scanfil (9,05 Euro) är en finländsk kontraktstillverkare inom bland annat industri, teknik, elektrifiering och hälsovård. Bolaget är ett av de största EMS-bolagen (Electronics Manufacturing Services) i Norden samt norra Europa.

Några välkända kunder är ABB, AXIS, Biotage, Thermofischer, Nibe och Qleanair. Koncernen grundades 1976 av Jorma Takanen och börsnoterades i Finland år 2012. Scanfil har idag runt 4000 anställda och ett drygt dussintal produktionsfabriker i Australien, Estland, Finland, Kina, Tyskland, Polen, Sverige, Malaysia och USA.

Christophe Sut är VD på Scanfil sedan sommaren 2023 och äger 5000 aktier i bolaget (värda 0,5 Mkr). Tidigare var Sut affärsområdeschef för Manufacturing Solutions på Sandvik. Ordförande Harri Takanen är son till Scanfils grundare Jorma Takanen. Familjen Takanen äger idag strax över 44% av kapitalet och lika mycket av rösterna.

Senaste fem åren har Scanfil vuxit med drygt 6% per år i snitt. Tillväxten har i princip uteslutande varit organisk. Sedan våren 2024 är tillväxtmålet att öka försäljningen med 10% årligen i snitt över en konjunkturcykel. EMS-marknaden spås växa med runt 6% per år framöver enligt branschbedömare. Tidigare var Scanfils tillväxtmål att växa organiskt med 5-7% per år. Det nya målet inkluderar förvärv. Mer om det senare.

Rörelsemarginalen har varit 6,4% i genomsnitt under 2020-2024. Målet är en justerad rörelsemarginal (exklusive engångsposter) på 7-8%. Vidare är målet att nettoskuld/Ebitda ska understiga 1,5 gånger. Vid utgången av Q1 2025 var kvoten 0,35x.

Utmanande fjolår

2024 var ett utmanande år för många EMS-bolag. Kunderna minskade sina lager och efterfrågan var generellt svag. Försäljningen för Scanfil föll med 13,5%. Rörelsemarginalen var dock stabil på 6,7% (6,8). Det är ett styrketecken med tanke på volymtappet. Under de senaste åren har Scanfil investerat för att höja automationsgraden i produktionen.

De senaste åren har Scanfil alltmer pratat om att växa genom förvärv. Det senaste decenniet har Scanfil köpt ett par bolag. 2015 köpte Scanfil ut svenska Partnertech från börsen för runt 700 Mkr. Under 2019 förvärvades tyska Hasec Elektronik år 2019. Köpeskillingen var drygt 10 miljoner euro motsvarande 0,3x omsättningen. I höstas förvärvades SRXGlobal som har verksamhet i Australien och i Malaysia.

Marknaden för kontraktstillverkare är generellt fragmenterad och det finns många familjeägda kontraktstillverkare som är potentiella förvärvsobjekt för Scanfil. Fokus är på bolag som omsätter upp emot 100 miljoner euro och som kompletterar koncernens befintliga verksamhet.

Förvärv i USA

Under juni har Scanfil tecknat avtal om att förvärva 80% av den amerikanska kontraktstillverkaren ADCO Circuits Inc. Bolaget är baserat i Detroit och under 2024 omsatte ADCO 30,6 miljoner euro med en rörelsemarginal (Ebit) på 11,4%.

37% av omsättningen var relaterad försvarsindustrin ifjol. Annars är fokus på traditionell kontraktstillverkning med låg till medelhög volym och relativt komplexa produkter. Ledningen i Scanfil lyfter fram att det passar mycket bra in i koncernens erbjudande. Produktionsanläggningen ingår inte i köpet utan ADCO hyr fabriken.

Initialt betalar Scanfil 13,6 miljoner euro för 80% av aktierna i ADCO. Räknat på om Scanfil förvärvat hela bolaget motsvarar det en multipel på 0,7x omsättningen samt 6,2x rörelsevinsten (EV/Ebit) bakåtblickande. ADCO har 120 anställda. I och med förvärvet mer än dubblerar Scanfil sin försäljning i USA. För att förvärvet ska gå igenom krävs godkännande från myndigheter vilket väntas bli klart under tredje kvartalet i år.

Scanfil har cirka 160 aktiva kunder idag. Bolaget har en diversifierad kundbas både sett ur ett geografiskt och produktmässigt perspektiv. 2024 utgjorde den största kunden 13% av koncernens intäkter. Det är gissningsvis hisstillverkaren Kone. Att vara beroende av enskilda större kunder är alltid riskfyllt.

De tio största kunderna stod för 55% av omsättningen. Scanfil har inte offentliggjort vilka de största kunderna är. Samtidigt har Scanfil långa relationer med många av deras kunder. När det går sämre kunderna och efterfrågan är lägre så är det ofta en del kunder som ser över sina avtal med underleverantörer som Scanfil.

En konkurrensfördel som Scanfil lyfter fram är att trots att bolaget arbetar med många stora globala kunder så har de en lokal kundsupport och nära relation med kunderna. Vissa av kunderna är stora globala bolag som ogärna vill flytta sin produktion. Det skapar också en slags inlåsningseffekt och trögrörlighet bland kunderna vilket är positivt för Scanfil. Samtidigt framhäver ledningen också att införsäljningsprocesserna för nya kunder kan vara relativt långa.

Tabellen nedan visar utvecklingen för de nordiska kontraktstillverkarna på kvartalsbasis de senaste åren. Som grupp betraktat har den organiska tillväxten nu varit negativ sex kvartal i rad.

Prognoser och värdering

Som brukligt guidar Scanfil för kommande räkenskapsår. I tabellen nedan visas guidning vid bokslutet i februari samt utfallet under de senaste åren.

För 2025 spår Scanfil en omsättning mellan 780-920 miljoner euro medan Ebit väntas uppgå till 53-66 miljoner euro. I första kvartalet var omsättningen 193 miljoner euro vilket motsvarar 772 miljoner euro i årstakt. Förvärvet av ADCO omsatte 31 miljoner euro ifjol.

Vi räknar med en omsättning på 830 miljoner under 2025, det är inklusive förvärven av SRX och ADCO (som väntas konsolideras under tredje kvartalet). Kommande år räknar vi med 5% årlig tillväxt vilket i stort sett är i linje med den underliggande marknadstillväxten för EMS-bolag.

Marginalmässigt räknar vi med 6,9% i år och drygt 7% i slutet av prognoshorisonten. Förvärvade ADCO hade en marginal på drygt 11% under 2024 och borde bidra till en bättre marginal för koncernen som helhet.

Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns 25-30% uppsida på sikt. Det är i linje med hur Scanfil-aktiens framåtblickande värdering de senaste fem åren.

Kan Scanfil nå sitt finansiella mål så finns är uppsidan fin (se optimistiskt scenario). Den stora risken är att marginalerna pressas. Kontraktstillverkarna har historiskt sett varit rätt cykliska.

Det senaste året har generellt varit utmanande för de nordiska kontraktstillverkarna. Handelskriget kommer troligen innebära att alltfler bolag vill ha produktion i närområdet för att på så sätt kunna parera och minska effekterna av tullar.

Scanfil har uppvisat stabil tillväxt och marginaler över tid och är det största noterade renodlade EMS-bolaget sett till omsättning i Norden.

Förvärvet i USA stärker inte bara bolagets position på andra sidan Atlanten utan ökar även andelen intäkter från försvarssegmentet. Norska Kitron som har en hög andel försvarskunder värderas till en tydlig premie mot sektorn.

Även efter förvärvet har Scanfil en stark balansräkning.

Aktien värderas till drygt 10 rörelsevinsten på innevarande år vilket är rätt attraktivt. Vi har under de senaste åren haft köpråd på Scanfil och tycker fortsatt aktien inte värderas efter förtjänst. Rådet blir köp.