Serieförvärvaren Addlife (192 kr) köper bolag inom hälsovårdsområdet. Dotterbolagen drivs sedan vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. Ofta rör det sig om familje- eller entreprenörsledda företag som är starka inom en specifik nisch. Addlife knoppades av från Addtech år 2016.

Insiders äger för 55 Mkr

Fredrik Dalborg är VD sedan september 2022 och äger aktier värda 9 Mkr. Dalborg har tidigare varit VD på hjälpmedelsbolaget Etac (ägs av Nordstjernan) och var dessförinnan VD för medicinteknikbolaget Boule Diagnostics. Ordförande Johan Sjö äger aktier för knappt 32 Mkr. Totalt äger insiders 0,24% av aktierna värda 55 Mkr.

Koncernen består av cirka 85 dotterbolag som är organiserade i två affärsområden, Labtech respektive Medtech. Addlife har runt 2300 anställda med verksamhet i Norden samt Central- och Östeuropa.

Ägarlistan domineras av fonder och institutioner. Fondägandet är cirka 60%. Största ägare är SEB Investment Management med 10,2% av kapitalet, följt av AMF Pension med 9,2%. Håkan Roos är genom RoosGruppen den röstmässigt största ägaren med 16,1% och satt i styrelsen fram tills i våras.

Addlife var ett av bolagen som fick ett tydligt uppsving under pandemin och sålde mycket förbrukningsvaror, tester och andra produkter som användes inom vården för covid-19. 2020 var den organiska tillväxten hela 38% samt 11% år 2021.

Rensat för covid-19-relaterad försäljning har den organiska tillväxten varit cirka 5% per år över tid.

Senaste fem åren (2020-2024) växte Addlife med drygt 24% per år i snitt. Merparten genom förvärv. Den underliggande marknadstillväxten för medicinteknikprodukter är cirka 5% och något lägre för labtech (2-3% per år).

Över tid har Addlife typiskt sett tjänat 9-10% på Ebita-nivå. Under pandemin när efterfrågan på covid-19-produkter var hög steg marginalen till 15-16%. Bolagets målsättning är att öka Ebita med 15% per år.

Förbättrade marginaler

Första halvåret var den organiska tillväxten 4% och Ebita-marginalen 12,3% (11,5). I Q2 steg försäljningen 1% varav 3% organiskt. Ebita-marginalen stärktes till 11,9% (11,7).

VD Fredrik Dalborg lyfter fram att förbättra marginalen är bolagets högsta prioritet. Kostnadskontrollen var god. Addlife uppdaterar kontinuerligt produktportföljen mot mer avancerade produkter och tjänster, uppger bolaget.

Sett till utvecklingen per affärsområde så växte Labtech 6% organiskt i andra kvartalet. Det är tydligt högre än den underliggande marknadstillväxten. Högre priser och lansering av nya produkter bidrog positivt. Marknaden beskrivs generellt som avvaktande avseende kapitalinvesteringar inom akademisk forskning. Ebita-marginalen stärktes till 12,4% (11,6) och är nu 12,1% på rullade tolv månader.

Inom affärsområde Medtech var den organiska tillväxten lägre (2% organiskt). Utvecklingen berodde på färre operationsdagar i kvartalet, förändringar i produktportföljen samt en viss avvaktan kring kapitalinvesteringar inom vårdsektorn, särskilt i Storbritannien.

Affärsområdet har lanserat ett flertal nya produkter i kvartalet, som väntas bidra till framtida tillväxt. Medtech hade en Ebita-marginal på 12,4% (12,3) och senaste året ligger marginalen nu på 12,0%. Över tid har Labtech haft högre marginaler än Medtech men nu är rörelsemarginalen i princip i partiet med varandra.

Addlifes kunder är främst verksamma inom vård och forskning. Efterfrågan inom dessa områden är generellt stabil och okänslig för konjunktursvängningar. Över 90% av försäljningen och 80% av leverantörerna finns i Europa. Det minskar påverkan av osäkerheten på grund av handelskriget.

Fram till och med 2022 förvärvade Addlife en handfull bolag per år. I takt med högre inflation, räntor och en alltmer utmanande skuldsättning var Addlife tvungna att dra ned på antalet förvärv. De senaste åren har enbart mindre förvärv gjorts.

Sänkt skuld i fokus

Fokus har istället varit på att sänka skuldsättningen. Vid halvårsskiftet var kvoten nettoskuld/Ebitda 3,1x. Målsättningen är att kvoten ska understiga 3 gånger.

I början av april förvärvade Addlife brittiska Edge Medical som är en distributör av specialprodukter inom ortopedisk kirurgi i Storbritannien och på Irland. Bolaget ingår i affärsområde Medtech och omsätter cirka 100 Mkr (8 miljoner pund) och har "höga marginaler" (>30% Ebitda-marginal). Köpeskillingen uppgick till runt 260 Mkr motsvarande 2,6x omsättningen.

Förvärvet är ett steg i "AddLifes ökande förvärvsaktivitet samt expansion på den brittiska och irländska marknaden". Addlife har sedan tidigare flera dotterbolag som säljer produkter inom området för ortopedisk kirurgi, vilket är ett plus då koncernen har god kunskap om marknaden samt etablerade leverantörsrelationer.

Ledningen i Addlife lyfter fram att bolaget under innevarande och nästa år gradvis kommer öka förvärvsaktiviteten.

Utöver Addlife finns ett par några större serieförvärvare inom hälsovårdsområdet.

Svenska Asker Healthcare Group noterades på Stockholmsbörsen i våras. Största ägare sedan 2019 är Nalka Invest (som i sin tur ägs av Interogo Holding, en stiftelseägd investeringsgrupp baserad i Schweiz med koppling till IKEA-arvingarna Kamprad).

Asker har utvecklats starkt på börsen sedan noteringen (+30%) och omsätter knappt 16 Mdkr på rullande tolv månader. I tabellen intill finns en jämförelse mellan Addlife och Asker.

Diploma och Halma är två brittiska serieförvärvare inom hälsovårdsområdet. Även större hälsovårdsbolag som exempelvis Thermo Fisher gör en del förvärv.

Svenska börskollegan MedCap köper typiskt sett ett par bolag per år och är inte en utpräglad serieförvärvare på samma vis. Addvise är en mindre serieförvärvare som köper bolag med egna produkter men har på grund av hög skuldsättning tvingats dra ned på förvärvstempot. Addlife-bolagen har ungefär 20% andel egna produkter.

Tabellen nedan visar tillväxt och marginalutveckling för börsens större serieförvärvare.

Prognoser och värdering

För 2025 räknar vi med 3% tillväxt och kommande år räknar vi med 5-6% tillväxt, drivet av högre aktivitet på marknaden generellt. Marginalmässigt så skissar vi på 12% i år och 12,5% i slutet av prognoshorisonten. Det är i linje med hur analytikerkollektivet räknar. Första halvåret 2025 var Ebita-marginalen 12,3%.

Använder vi en multipel på 20x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns cirka 15-20% uppsida på sikt. Bästa jämförelseobjektet Asker värderas till 21x på 2026E jämförelsevis. Addtech, Lagercrantz och Lifco till 24-25 gånger.

Kan Addlife stärka marginalerna ytterligare och skruva upp förvärvstempot så kan aktien säkerligen fortsatt värderas högt (se optimistiskt scenario). Risken är att skuldsättningen begränsar förvärvsförmågan framåt samtidigt som prispressen ökar och marginalerna pressas (pessimistiskt scenario).

Utvecklingen under första halvåret 2025 var solid och Addlife har förbättrat marginalerna. En viktig värdedrivare är att bolaget fortsätter minska skulden så de kan göra fler förvärv.

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 28 Mkr i Addlife. Den absoluta merparten är köp av Håkan Roos på 25 Mkr på kurser mellan 130-146 kr. Roos lämnade styrelsen i våras. VD Fredrik Dalborg har köpt aktier för 2,4 Mkr (kurser mellan 135-188 kr). CFO Christina Rubenhag har inhandlat aktier för 0,3 Mkr (174-187 kr).

Inga insynsförsäljningar finns registrerade.

Aktien har gått starkt i år med en kursuppgång på cirka 40%. Efter att Asker noterades i våras har nu Addlife ett tydligt jämförelseobjekt. Aktierna har en likartad värdering. Asker är större omsättningsmässigt och har även en lägre nettoskuld (1,8x gånger Ebitda).

Börsens större serieförvärvare värderas generellt högt. Addlife sticker inte ut som billig och har som sagt även en rätt hög skuld (3,1x). Vi står vid sidlinjen med ett neutralt råd.