Fractal Gaming (34,00 kr) designar och marknadsför produkter till speldatorer under eget varumärke. Stilren nordisk design är kännetecknet, och bolagets huvudprodukt är det chassi som en dators olika komponenter monteras inuti. Sådana står för drygt 90% av bolagets omsättning. Fractal utvecklar också nätaggregat och produkter för kylning och har under 2024 även lanserat gamingstolar och headset.

Bolaget grundades 2010 av Hannes Wallin som är största ägare med 29% av aktierna och styrelseordförande. VD sedan början av 2024 är Jonas Holst som kom till bolaget i februari 2022 som global säljchef och dessförinnan bland annat varit produktchef på luftrenarbolaget Blueair. Holst äger aktier i Fractal för 0,5 Mkr.

Uppgraderingscykel i gungning

Ända sedan pandemin har försäljningen gått i kraftiga cykler för Fractal. Många var hemma mer än vanligt och passade på att uppgradera sina datorbyggen. Den häftiga tillväxten under 2020 (+58%) förbyttes dock snabbt i svacka 2021 (-25%) som pågick även 2022 (+1%).

Fractal har tidigare nämnt att många av bolagets kunder uppgraderar sina datorer vartannat eller vart tredje år. En ny stark marknad tog fart igen 2023 (+59%) även om tillväxten också eldades på av att Fractal samtidigt lyckades lansera ett antal nya framgångsrika datorchassin.

Lageruppbyggnad bidrog

De årliga uppgraderingsvågorna har komplicerats ytterligare av stora upp- och neddragningar av återförsäljarnas lager, som gett kraftiga variationer även mellan kvartalen. Fractals produkter finns i över 50 länder och säljs i huvudsak via återförsäljare och distributörer. Slutkunderna köper i sin tur merparten av produkterna på nätet.

Andra kvartalet 2023 var ett sådant kvartal då kraftig lageruppbyggnad drev upp Fractals intäkter rejält. De extra svåra jämförelsetalen ledde till besvikelse under andra kvartalet 2024 då aktien föll 17%.

Över tid har dock försäljningen varit mer stabil i slutkundsledet. Bolaget mäter det genom att följa försäljningen hos vissa utvalda större återförsäljare. Det syns i grafiken nedan som visar det som Fractal ”säljer in” till sina återförsäljare, samt det som återförsäljarna ”säljer ut” till slutkund. Bolagets budskap har varit att skillnaden mellan dessa kommer jämna ut sig framöver, och det såg vi tecken på i tredje kvartalet.

Bättre marknad 2025

Överlag ser vi dock att 2024 varit en svacka för Fractal, som inte enbart går att förklara med lagereffekter. Efterfrågan har påverkats av svagare hushållsekonomi, och vissa har troligtvis behållit sina äldre datorer på grund av höga priser på nya grafikkort.

På marknaden har 2024 varit en besvikelse inom PC-hårdvara, med problem och förseningar hos de tre stora tillverkarna av grafikkort och processorer Nvidia, Intel och AMD. Det har sannolikt fått en del att avvakta med att köpa nya datorer.

För 2025 väntas dock fler lanseringar i form av bland annat nya grafikkort, nya processorer och billigare moderkort. Dessutom pekar Fractal själva ut lanseringen av Windows 12 samt framsteg inom bildskärmar som möjliga drivkrafter bakom ett ökat uppgraderingsbehov. Bolaget tycker sig också se tecken på att det finns en uppdämd efterfrågan bland konsumenterna.

Lyfter de nya produkterna?

Fractal har också lanserat nya produktkategorier under 2024. Under tredje kvartalet påbörjades försäljning till slutkunder av datorstolen Refine. Hittills har mottagandet överstigit bolagets förväntningar, även om vi noterar att det också verkar funnits kvalitetsproblem gällande ryggstödet av de här och andra liknande vittnesmål att döma. Det återstår att se vilket avtryck som försäljningen och eventuella reklamationsåtgärder gjort på siffrorna för fjärde kvartalet.

Under fjärde kvartalet påbörjades också införsäljningen av headsetet Scape till återförsäljarna, men produkten verkar än så länge inte finnas tillgänglig för slutkunder att köpa.

I dagsläget utgör försäljningen av datorchassin över 90% av bolagets omsättning. Övriga produkter säljer för omkring 55 Mkr på årsbasis, och den siffran vill man nog se åtminstone klättra över 100 Mkr för att utvecklingen av de nya kategorierna ska ha varit meningsfull.

Tariffer med Trump

Under Donald Trumps första mandatperiod infördes en mängd tariffer för import av vissa produkter från Kina. Senare införde samma administration även en undantagsprocess som inneburit att Fractal under stora delar av tiden sedan september 2018 varit undantagen tariffer som gällt för just datorchassin. Under merparten av 2021 fanns dock inget sådant undantag och då betalade Fractal en importtull på 25% av produktkostnaden.

Hittills har undantaget oftast förlängts ett år i taget, senast till 31 maj 2025. Men allt annat lika har nog risken ökat för att undantaget under Trump II vid någon tidpunkt inte kommer förlängas.

Hur stor den risken är och vad utfallet blir är svårt att gissa. Fractal har all sin tillverkning i Kina och en dryg tredjedel av försäljningen i ”Americas” och då rimligtvis främst USA. Samtidigt är det huvudregeln även bland Fractals konkurrenter att tillverkning sker i Asien. I viss mån skulle notan troligen behöva bäras av amerikanska konsumenter i form av högre priser.

Men sannolikt skulle det också gynna aktörer som inte har sin tillverkning i just Kina. Det finns få noterade konkurrenter men amerikanska Corsair som är stora inom datorchassin (men också mängder av andra produkter) har exempelvis stora delar av sin tillverkning i Taiwan.

Slutsats

Med efterlängtade lanseringar av nya PC-komponenter, allt bättre hushållsekonomi samt ett eventuellt uppdämt behov bland konsumenter att uppgradera sina datorer finns mycket som pekar på att de närmsta åren kan bli bättre än 2024.

Andra tillverkare av kringutrustning och PC-tillbehör som Corsair och Logitech har redan värderats upp kraftigt de senaste månaderna. Det är tecken på att börsen börjar ana en vändning i hårdvarumarknaden. Det har dock än så länge inte gjort något större avtryck i Fractals aktiekurs.

Samtidigt är det en svår fråga hur Fractal ska värderas. Å ena sidan ett välskött och uppskattat varumärke inom premiumsegmentet. Å andra sidan verksamma i en trendkänslig nisch av den hårt konkurrensutsatta marknaden för hemelektronik.

Vi har skruvat upp våra förväntningar något och ser då aktien som ett hyggligt spel på bättre marknad för PC-hårdvara, med omkring 30% uppsida på två-tre års sikt. Vi sätter därför ett köpråd på aktien. Den 6 februari kommer Q4-rapporten och då lär vi få fler ledtrådar om marknaden och bolagets nya produkter.