Den starka sommarbörsen har gjort att det rullande p/e-talet för Stockholmsbörsens största bolag, OMXS30-bolagen, hade stigit till 17,6 i slutet av julim enligt SME Direkts sammanställning av vinstprognoser. Det är en kraftig uppgång från inledningen av året då p/e-nivåer under 10 noterades. Stigningen förklaras främst av det senaste halvårets börsuppgång även om också sänkta vinstprognoser påverkar.

Att börsen gått upp gör att priset (p) stiger. Fortsatt sänkta prognoser av analytikerna har gjort att vinstprognoserna (e) faller. Sammantaget blir effekten stor. Med ett p/e-talssnitt som närmar sig 18 för börsens största bolag på prognoser som sträcker sig en bit in under 2010, som enligt marknadsförväntningarna ska vara året då realekonomin på allvar börjar repa sig, så börjar börsvärderingen dock i ett översiktligt perspektiv nu se tämligen ansträngd ut.

Det råder dock en stor spridning i hur olika sektorer värderas och det är framförallt många konjunkturkänsliga bolag i verkstadssektorn som nu handlas till höga vinstmultiplar (p/e-tal och andra vinstnyckeltal) även för 2010. Detta faktum klargörs med all tydlighet av en närmast total avsaknad av cykliska verkstadsbolag i vår sammanställning över de lägsta p/e-talen nedan.

Att p/e-talen är höga för verkstadsbolag ska i teorin motiveras av att vinstförbättringspotentialen är betydande när konjunkturen vänder. Att marknaden börjar blicka på kommande års vinster, där förhoppningar om en bättre konjunktur driver prognoserna, förefaller också naturligt då vi nu åtminstone är en bra bit in i konjunkturnedgången. Detta syns även på vilken vinsttillväxt som förväntas redan under 2010, jämfört med 2009, i vår sammanställning nedan.  

Men precis som vi argumenterar för i vår kommande marknadssyn för augusti finns det en hel del som talar för att det inte skadar att närma sig nuvarande värderingar med en viss skepsis även om man tror att ekonomin har bottnat.

Att köpa cykliska verkstadsbolag efter det senaste halvårets rally, på värderingar som ter sig attraktiva först på prognoserna för 2011-2012, innebär att man sätter väldigt mycket tilltro till att börsutvecklingen framöver blir stabil utan större bakslag som medför att det går att komma in billigare.

Vi vill istället argumentera för att en bättre strategi framöver kan vara att titta igenom nedanstående lista över de bolag med lägst p/e-tal på börsen varav många uppvisat betydligt blygsammare uppgångar under 2009. Inte heller dessa är immuna mot bakslag men att p/e-talet är lågt innebär åtminstone normalt att det i utgångsläget är en lägre fallhöjd på en sämre börs.

Vi vill också slå ett slag för de mer defensiva sektorer som hamnat i skymundan i årets börsrally. Att köpa bolag med relativt låg osäkerhet i vinstprognoserna till jämförelsevis låga värderingar brukar i längden sällan vara en dålig strategi och särskilt inte i lägen som dessa när osäkerheten kring hur länge den snabba uppgången kan fortsätta ökar.

Som vanligt toppas listan av högt skuldsatta bolag, vilket p/e-talet inte tar hänsyn för, som New Wave och Eniro där p/e-talet förvisso ter sig riktigt attraktiva men där Eniro uppvisar en långsiktigt negativ vinstutveckling och New Wave alltjämt har betydande verksamhetsrisker. I toppen återkommer även spekulativa bolag som Micronic Laser System och Tricorona samt bolag som Partnertech, vars verksamhet som prispressad kontraktstillverkare aldrig kommer motivera ett högt p/e-tal.

Men under dessa går några generella trender att utläsa i listan. IT-konsulter som Acando, Cybercom, Know IT och Connecta ser fortfarande påtagligt biliga ut även om risken ökar något då sektorn generellt är sencyklisk. Även om prognoserna i efterhand visar sig vara något i överkant så ter sig dock den långsiktiga potentialen alltjämt bra på nuvarande nivåer. Detsamma gäller sencykliska men ändock relativt defensiva säkerhetsbolaget Securitas.

Värt att uppmärksamma är också att de båda snabbväxande internetspeloperatörerna Betsson och Unibet trots god vinsttillväxt, starka kassaflöden och defensiva egenskaper fortfarande värderas en bra bit under börssnittet. Även den defensiva läkemedelsektorn med bolag som Astrazeneca och Meda torde ha mer att ge på nuvarande värderingar när nyhetsflödet kring sektorn förbättrats.

Teleoperatörer har också länge varit en av våra favoritsektorer med ett gynnsamt förhållande mellan risk och potential till följd av pressade värderingar trots motståndskraftiga intäkter. Och här har vi en fortsatt positiv syn där Teliasonera kvalar in på dagens lista medan ett av våra förstahandsval både i sektorn och på börsen, Tele2, landar precis utanför.

Källa: Thomson Datastream P/e-talen är baserade på föregående handelsdags stängningskurser samt konsensusprognoser från det internationella analytiker-enkätföretaget IBES. Endast de bolag som det finns prognoser för ingår i sammanställningen. Fastighetsbolag, investmentbolag och renodlade bioteknikbolag ingår ej.