Aktiv förvaltning har inte spelat ut sin roll. Tvärtom. Enligt Blackrocks förvaltningschef Rich Kushel gör AI, geopolitik och växande statsskulder det viktigare än på länge att kunna välja vinnare och förlorare. Samtidigt pekar han ut hälsovård och europeiskt försvar som två områden att hålla ögonen på.
Idag, 11:26
Att aktiv förvaltning har en framtid råder det knappast någon tvekan om enligt Rich Kushel.
Något annat vore ett oväntat besked från mannen som ansvarar för just den aktiva förvaltningen hos Blackrock, världens största kapitalförvaltare.
Under många år var en vanlig uppfattning att mindre och mer nischade förvaltare hade bäst möjligheter att slå marknaden. Men enligt Kushel har den bilden förändrats.
"Under större delen av min karriär sågs storlek som en fiende till överavkastning. Efter pandemin har det nästan varit tvärtom. De största aktörerna har genererat bäst alfa", säger han när Placera möter New York-bon på kontoret i Stockholm.
Tillgång till data, teknisk infrastruktur och möjligheten att utveckla egna AI-verktyg gör att skalfördelarna blivit viktigare än tidigare.
"Jag tror inte att AI eliminerar aktiv förvaltning. Jag tror att den omformar den."
Rich Kushel är långt ifrån en duvunge i finansbranschen. Han började arbeta med Blackrocks grundare Larry Fink redan 1988, samma år som bolaget grundades.
Det innebär att han har upplevt såväl it-bubblan som finanskrisen, pandemin och inflationschocken på nära håll. Trots det beskriver Kusher inte rasande börser som de mest utmanande perioderna.
"Om man förvaltar 14 000 miljarder dollar spelar det mindre roll om marknaden går upp eller ned. Vårt jobb är att skapa avkastning. Men vi behöver att marknaderna fungerar", säger han.
Kushel nämner några få tillfällen när marknaden sattes ur spel, bland annat under finanskrisen 2008 och i samband med hedgefonden Long-Term Capital Managements kollaps 1998.
Med det här i ryggen har han svårt att dela den domedagsstämning som ibland präglar dagens marknadsdebatt.
Krig, tullar och geopolitisk oro skapar visserligen rubriker. Men så länge marknaderna fungerar ser han dem främst som nya förutsättningar att anpassa sig till.
De verkligt intressanta frågorna handlar i stället om vad som händer med inflationen, statsskulderna och den teknologiska utvecklingen under det kommande decenniet.
Trots återkommande diskussioner om höga värderingar är Blackrock fortsatt positivt till amerikanska aktier.
"De amerikanska bolagens vinsttillväxt är väldigt stark. Det är egentligen inte värderingsexpansion som driver börsen utan vinsttillväxt", säger han och tar en sipp kaffe från sin gigantiska Starbuck-takeawaymugg.
Blackrock har varit överviktat mot amerikanska aktier under en längre tid, och Kushel ser inga skäl att omvärdera den synen – särskilt som tillväxten inte längre enbart drivs av de stora teknikbolagen.
"Man ser det förstås inom tekniksektorn, men också i investeringarna i den infrastruktur som stöder ny teknik, såsom datacenter, och i allt högre grad inom biovetenskap och hälso- och sjukvård", säger han och utvecklar sin tanke.
"Det som är anmärkningsvärt är hur dessa investeringar breddar tillväxtbasen bortom de största teknikföretagen, vilket pekar på en mer diversifierad och motståndskraftig bakgrund i den amerikanska ekonomin. Särskilt tillämpningar av AI inom hälso- och sjukvårdssektorn har potential att bli mycket omvälvande."
På frågan varför Europa fortsätter att släpa efter USA pekar Kushel framför allt en på sak:
"Europa har inte samma innovationskultur som USA eller delar av Asien."
Sverige klarar sig enligt honom bättre än många andra europeiska länder, men kontinenten som helhet har haft svårt att skapa samma dynamik som USA.
Samtidigt ser han möjligheter om energipriserna stabiliseras.
"Om vi får lättnader i energirelaterade utbudsstörningar skulle det vara väldigt positivt för många europeiska bolag."
Ett annat område Blackrock ser som särskilt intressant är föga förvånat försvarssektorn.
"Med de försvarsinvesteringar vi nu ser i Europa finns det verkligt intressanta möjligheter", säger han och berättar att han har svenska försvarsbolag i portföljen, utan att få lov att nämna några namn.
Inflationen har fallit tillbaka från toppnivåerna efter pandemin, men Kushel ser flera krafter som kan hålla pristrycket högre än vad investerare vande sig vid under 2010-talet.
En av dem är demografin.
Under många år har ekonomer debatterat om låga födelsetal är inflationistiska eller deflationistiska. Färre människor innebär lägre efterfrågan, men också färre arbetstagare, vilket i sin tur kan driva upp löner.
Men för Kushel är svaret tydligt.
"Skiften i demografi är inflationistisk."
Han pekar på att åldrande befolkningar innebär att färre arbetande ska försörja fler pensionärer samtidigt som kostnaderna för vård och omsorg stiger. Det skapar enligt honom inflationistiska krafter i ekonomin.
Varför tror du att folk inte vill skaffa barn längre?
Frågan får Blackrock-höjdaren att stanna upp och skratta nervöst.
"Jag är varken demograf eller psykolog", säger han men kommer sedan med ett resonemang.
"Det finns ett trovärdigt argument för att bostadsmarknaden påverkar familjebildningen, som i sin tur påverkar födelsetalen."
Han berättar att snittåldern för när amerikaner köper sin första bostad nu är uppe runt 40 år. Det har gjort det till en allt hetare politisk fråga.
Den största marknadsrisken ser han däremot inte på börsen eller i inflationen.
I stället pekar han på de växande statsskulderna.
"De politiska incitamenten för finanspolitisk disciplin är väldigt svaga. Därför måste man vara uppmärksam på det ökande utbudet av statsskulder."
Han beskriver det inte som sitt huvudscenario, men som en risk som marknaden kanske underskattar.
"Om skuldsättningen når nivåer som marknaden längre inte är villig eller kapabel att absorbera kan det få betydande konsekvenser."
Aktiv förvaltning har inte spelat ut sin roll. Tvärtom. Enligt Blackrocks förvaltningschef Rich Kushel gör AI, geopolitik och växande statsskulder det viktigare än på länge att kunna välja vinnare och förlorare. Samtidigt pekar han ut hälsovård och europeiskt försvar som två områden att hålla ögonen på.
Idag, 11:26
Att aktiv förvaltning har en framtid råder det knappast någon tvekan om enligt Rich Kushel.
Något annat vore ett oväntat besked från mannen som ansvarar för just den aktiva förvaltningen hos Blackrock, världens största kapitalförvaltare.
Under många år var en vanlig uppfattning att mindre och mer nischade förvaltare hade bäst möjligheter att slå marknaden. Men enligt Kushel har den bilden förändrats.
"Under större delen av min karriär sågs storlek som en fiende till överavkastning. Efter pandemin har det nästan varit tvärtom. De största aktörerna har genererat bäst alfa", säger han när Placera möter New York-bon på kontoret i Stockholm.
Tillgång till data, teknisk infrastruktur och möjligheten att utveckla egna AI-verktyg gör att skalfördelarna blivit viktigare än tidigare.
"Jag tror inte att AI eliminerar aktiv förvaltning. Jag tror att den omformar den."
Rich Kushel är långt ifrån en duvunge i finansbranschen. Han började arbeta med Blackrocks grundare Larry Fink redan 1988, samma år som bolaget grundades.
Det innebär att han har upplevt såväl it-bubblan som finanskrisen, pandemin och inflationschocken på nära håll. Trots det beskriver Kusher inte rasande börser som de mest utmanande perioderna.
"Om man förvaltar 14 000 miljarder dollar spelar det mindre roll om marknaden går upp eller ned. Vårt jobb är att skapa avkastning. Men vi behöver att marknaderna fungerar", säger han.
Kushel nämner några få tillfällen när marknaden sattes ur spel, bland annat under finanskrisen 2008 och i samband med hedgefonden Long-Term Capital Managements kollaps 1998.
Med det här i ryggen har han svårt att dela den domedagsstämning som ibland präglar dagens marknadsdebatt.
Krig, tullar och geopolitisk oro skapar visserligen rubriker. Men så länge marknaderna fungerar ser han dem främst som nya förutsättningar att anpassa sig till.
De verkligt intressanta frågorna handlar i stället om vad som händer med inflationen, statsskulderna och den teknologiska utvecklingen under det kommande decenniet.
Trots återkommande diskussioner om höga värderingar är Blackrock fortsatt positivt till amerikanska aktier.
"De amerikanska bolagens vinsttillväxt är väldigt stark. Det är egentligen inte värderingsexpansion som driver börsen utan vinsttillväxt", säger han och tar en sipp kaffe från sin gigantiska Starbuck-takeawaymugg.
Blackrock har varit överviktat mot amerikanska aktier under en längre tid, och Kushel ser inga skäl att omvärdera den synen – särskilt som tillväxten inte längre enbart drivs av de stora teknikbolagen.
"Man ser det förstås inom tekniksektorn, men också i investeringarna i den infrastruktur som stöder ny teknik, såsom datacenter, och i allt högre grad inom biovetenskap och hälso- och sjukvård", säger han och utvecklar sin tanke.
"Det som är anmärkningsvärt är hur dessa investeringar breddar tillväxtbasen bortom de största teknikföretagen, vilket pekar på en mer diversifierad och motståndskraftig bakgrund i den amerikanska ekonomin. Särskilt tillämpningar av AI inom hälso- och sjukvårdssektorn har potential att bli mycket omvälvande."
På frågan varför Europa fortsätter att släpa efter USA pekar Kushel framför allt en på sak:
"Europa har inte samma innovationskultur som USA eller delar av Asien."
Sverige klarar sig enligt honom bättre än många andra europeiska länder, men kontinenten som helhet har haft svårt att skapa samma dynamik som USA.
Samtidigt ser han möjligheter om energipriserna stabiliseras.
"Om vi får lättnader i energirelaterade utbudsstörningar skulle det vara väldigt positivt för många europeiska bolag."
Ett annat område Blackrock ser som särskilt intressant är föga förvånat försvarssektorn.
"Med de försvarsinvesteringar vi nu ser i Europa finns det verkligt intressanta möjligheter", säger han och berättar att han har svenska försvarsbolag i portföljen, utan att få lov att nämna några namn.
Inflationen har fallit tillbaka från toppnivåerna efter pandemin, men Kushel ser flera krafter som kan hålla pristrycket högre än vad investerare vande sig vid under 2010-talet.
En av dem är demografin.
Under många år har ekonomer debatterat om låga födelsetal är inflationistiska eller deflationistiska. Färre människor innebär lägre efterfrågan, men också färre arbetstagare, vilket i sin tur kan driva upp löner.
Men för Kushel är svaret tydligt.
"Skiften i demografi är inflationistisk."
Han pekar på att åldrande befolkningar innebär att färre arbetande ska försörja fler pensionärer samtidigt som kostnaderna för vård och omsorg stiger. Det skapar enligt honom inflationistiska krafter i ekonomin.
Varför tror du att folk inte vill skaffa barn längre?
Frågan får Blackrock-höjdaren att stanna upp och skratta nervöst.
"Jag är varken demograf eller psykolog", säger han men kommer sedan med ett resonemang.
"Det finns ett trovärdigt argument för att bostadsmarknaden påverkar familjebildningen, som i sin tur påverkar födelsetalen."
Han berättar att snittåldern för när amerikaner köper sin första bostad nu är uppe runt 40 år. Det har gjort det till en allt hetare politisk fråga.
Den största marknadsrisken ser han däremot inte på börsen eller i inflationen.
I stället pekar han på de växande statsskulderna.
"De politiska incitamenten för finanspolitisk disciplin är väldigt svaga. Därför måste man vara uppmärksam på det ökande utbudet av statsskulder."
Han beskriver det inte som sitt huvudscenario, men som en risk som marknaden kanske underskattar.
"Om skuldsättningen når nivåer som marknaden längre inte är villig eller kapabel att absorbera kan det få betydande konsekvenser."
Röda börser
Aktieanalys
Röda börser
Aktieanalys
1 DAG %
Senast
OMX Stockholm 30
−1,47%
(12:35)
Europabörserna
Idag, 10:25
Nedåt på Europabörserna
OMX Stockholm 30
1 DAG %
Senast
3 143,71
