Ortivus ursprungsverksamheten baseras på kompetens kring hjärtövervakning. En produkt, Coronet, används på sjukhus för att hålla koll på hjärtdata från intensivvårdspatienter. Den här marknaden är mogen men Ortivus kan expandera tack vare ny funktionalitet, som möjligheten till trådlös mobil övervakning. Den andra stora produkten kallas Mobimed och används i ambulanser. Det består både av en digital patientjournal och av ett system för att överföra data från hjärtövervakning, som EKG, till akutavdelningen. På så vis får vårdpersonalen ett bättre beslutsunderlag för sina insatser redan innan patienten kommer till sjukhuset. Eftersom tid är en kritisk faktor när det gäller hjärtproblem så erbjuder Mobimed stora fördelar.

Den svenska verksamheten har kompletterats genom förvärv i USA och Tyskland. I USA marknadsförs olika administrativa system för ambulansföretag. Tyskarna säljer en del egna produkter men köpet gjordes till stor del för att ge Ortivus en språngbräda för de svenska produkterna i Tyskland. Att exportera dessa, särskilt Mobimed, har varit högst upp på agendan sedan ett par år. Orsaken är att Ortivus hemmamarknad är för liten. Merparten av intäkterna kommer från engångsförsäljningar och avtar snabbt i takt med att penetrationen av bolagets produkter stiger. Så att leva på den installerade basen i Norden räcker inte. Det framgår till exempel av omfattningen på de utvecklingskostnader som Ortivus måste plöja ned i sina produkter för att de ska vara konkurrenskraftiga. I fjol var utvecklingskostnaderna 34 procent av omsättningen. Så här långt in i 2007 är siffran 24 procent. Med så stora fasta kostnader spelar det mindre roll att Ortivus har en skaplig bruttomarginal på sina produkter, runt 65 procent.

Än så länge har det dock gått mycket trögt att lansera de svenska produkterna utomlands. Ortivus har visserligen fått en prestigeorder på digitala patientjournaler (en del av Mobimed) i England. Upphandlingen är dock del av en mycket större och har dragit ut på tiden. Det tyska bolaget, som skulle fungera som språngbräda, fick stora lönsamhetsproblem i fjol och omstrukturerades. De senaste 12 månaderna så har Ortivus omsatt 172 Mkr med 125 Mkr i rörelseförlust. I år har Ortivus omsatt 120 Mkr med minus 25 Mkr i rörelsen. Exkluderar man engångseffekter av VD-byte och omstruktureringar så var förlusten 17 Mkr. Bolaget har en nettokassa på knappt 50 Mkr, men flaggar för att kapitaltillskott troligen behövs framöver. Aktien tillhör årets stora förlorare och börsvärdet nere i 150 Mkr eller 0,55 gånger omsättningen.

Ändå finns en del som talar för Ortivus. Bolaget har produkter som av framgångarna i Sverige att döma håller god klass. Bruttomarginaler över 60 procent antyder att teknikhöjden är hygglig. De förvärvade produkterna ger ett visst kassaflöde och stabilitet i koncernen. Och det finns nyckelpersoner runt Ortivus som borde kunna bidra till en framgångsrik vändning. Elektas ex-vd Larry Leksell är storägare och sitter i styrelsen ihop med bland andra Jack Forsgren som varit vd på Nobel Biocare.

Ett grundproblem i internationaliseringen är att ambulanssjukvård i många länder inte är en integrerad del i vårdkedjan. Därför har exempelvis amerikanska ambulansföretag svårt att få ersättning från de nationella vårdsystemen för investeringar i en produkt som Mobimed. Det krävs också en it-mässig samverkan mellan sjuktransport och akutavdelningen för att Mobimed ska fungera. Läget är liknande i till exempel Tyskland. Detta gör det trögt för Ortivus att få riktig fart i sin exportförsäljning trots att man kan visa på stora fördelar med sitt system. Det kan exempelvis snabbt avgöra om en patient verkligen har hjärtproblem eller om det i själva verket är något annat (vilket är mycket vanligt). Och vid hjärtattacker spelar varje minuts korrekt vård stor roll för överlevnadschanser och rehabilitering. Hittills är det bara i Sverige, Norge och England som Ortivus haft framgångar även om man i fjol också fick en lovande order i Italien.

Förutom att Ortivus är ett litet företag med inte alldeles förstklassig finansiell historik så måste Ortivus alltså bryta gamla marknadsstrukturer, som frågan om vem som ska betala. Det här är av de svåraste utmaningarna man kan ha, särskilt inom vårdsektorn. Det försämrar oddsen för att bolaget lyckas.

Möjligen närmar vi oss punkten då det rent aktieägarmässigt vore bättre att lägga storsatsningen på Mobimed i malpåse och lita till koncernens andra produkter. Ortivus amerikanska verksamhet hade en omsättning på 43 Mkr och en rörelsevinst på knappt 14 Mkr under årets första nio månader. Om resten av koncernen skulle gå med nollresultat givet att exportsatsningen tonades ned, så handlas Ortivus exklusive nettokassa till drygt 7 gånger rörelseresultatet. Det är billigt. USA-enheten har dock ingen stabilitet i sina resultat - i fjol och 2005 var rörelsevinsten mer beskedliga 6-7 Mkr. Så frågan är om en sådan malpåsetaktik är realistisk. Troligen inte.

Sammantaget är inte Ortivus helt usel som förhoppningsaktie men det är väldigt svårt att sia om när stora exportorder kan komma. Och medan man väntar fortsätter förlusterna. Vi vågar oss inte på något köpråd.