Navigo Invest är ett investeringsbolag som tidigare gick under namnet Pegroco Invest.

Bolagets stamaktier har ett börsvärde på cirka 240 Mkr. Utöver det har bolaget sedan 2015 en preferensaktie (127,50 kr) noterad på First North. Enligt bolagsordningen ska den varje år dela ut 9,50 kronor per preferensaktie.

Något som också skett samtliga år förutom nio kvartal under 2020-2022 då bolaget under pandemin ställde in utdelningen. Under den här perioden uppstod en ”skuld” till preferensägarna på drygt 34 Mkr.

Beloppet räknas upp årligen med en straffränta om 10% vilket fått den totala skulden att växa till cirka 50 Mkr. I den vedertagna vokabulären för preferensaktier kallas detta för det ”Innestående Beloppet”.

VPC sätter P

I december kommunicerade Navigo ett förslag som i korthet gick ut på att det Innestående Beloppet skulle delas ut i sin helhet – men endast om ägare till åtminstone 75% av preferensaktierna valde att få beloppet i form av nyemitterade preferensaktier snarare än genom kontant betalning.

På grund av tekniska hinder i Euroclears VPC-system visade sig dock hanteringen av en kombinerad kontantutdelning och kvittningsemission vara förenad med så stora svårigheter att förslaget behövt omarbetas.

DRIP-kusinen scrip

Trots de tekniska hindren avser styrelsen alltjämt vid årsstämman 12 maj lägga fram förslag som gör det möjligt att i framtiden reglera det Innestående Beloppet. Så länge preferensskulden finns kvar kan nämligen inte någon aktieutdelning på stamaktien betalas ut.

Vägen framåt involverar nu i stället ändringar av bolagsordningen som skulle möjliggöra en så kallad ”scrip dividend”. Helt enkelt en möjlighet för aktieägarna att kunna välja att få sin utdelning i form av nyemitterade aktier i stället för kontant. Grundprincipen är dock densamma som i det skrotade förslaget – Navigo vill återbetala skulden men helst genom att emittera ännu fler preferensaktier.

Blir förslaget verklighet kommer Navigos preferensägare alltså i framtiden själva kunna välja mellan kontant utdelning eller återinvestering i nya preferensaktier. På så sätt är förslaget också ett slags närbesläktad kusin till den DRIP-utdelning som H&M övervägde för ett par år sedan, men sedermera skrotade.

 25% regleras kontant

Redan nu har dock ett förslag lagts fram om att en fjärdedel av det Innestående Beloppet ska betalas ut kontant, motsvarande 12,5 Mkr eller cirka 7,80 kronor per befintlig preferensaktie.

Kvar efter detta finns en skuld på runt 37,5 Mkr som fortsätter räknas upp med 10% årligen. Ett belopp som alltså i viss utsträckning kan komma att lösas genom att en oklar mängd nya preferensaktier emitteras de kommande åren. Tidigare har en kurs på 100 kronor per emitterad preferensaktie diskuterats.

För att det ska kunna ske krävs dock en ändring av bolagsordningen. Något som eventuellt kräver två tredjedelars majoritet hos bägge aktieslag. Bland annat behöver taket som säger att maximalt 1,75 miljoner preferensaktier får ges ut höjas. Idag finns 1,6 miljoner preffar utestående. Förslag på vart det nya taket ska ligga har inte presenterats än, men lär ge en indikation på hur många preferensaktier bolaget tror kan bli aktuellt.

Ingen aktie för den långsiktige

Navigo signalerar nu en vilja att faktiskt beta av den innestående skulden till preferensaktieägarna. Det är rätt så ovanligt och är ett lovande tecken för preferensaktien som konstruktion. Signalen har dock inte gått marknaden förbi, som handlat upp Navigos preferensaktie 34% senaste året.

En simpel kalkyl vore att helt enkelt anta att hela det Innestående Beloppet kommer återbetalas (31,25 kronor per preferensaktie) och därmed dra av det från dagens aktiekurs (127,50 kronor). Det innebär att man i så fall värderar den löpande utdelningen på 9,50 kronor till 9,9% direktavkastning.

Det är en rätt så hög nivå, men då ska man ha med sig att Navigo är ett bolag med svajig vinsthistorik och en affärsmodell som saknar det stabila kassaflöde man helst vill se hos bolag med preferensaktier. Kvitto på det är förstås att bolaget redan behövt ställa in utdelningen en gång, i mer än två års tid.

Kassaflödet kommer inte heller stärkas nämnvärt av den föreslagna manövern, eftersom bolaget i stor utsträckning kommer byta preferensskuld som räknas upp med 10% årligen mot nyemitterade preffar som kräver 9,5% i utdelning. Kanske hade det varit bättre att bara sälja av en mindre del av bolagets investeringsportfölj (värd 1 mdr kr) för att lösa beloppet? Hur som helst är det nog ändå positivt för alla ägare om prefskulden slutligen kan lösas en gång för alla.

Det finns kanske viss uppsida i Navigo Pref från den här nivån, men är trots det ingen preferensaktie vi skulle känna oss bekväma med att äga på längre sikt. Vi är neutrala.