Hexagon hade stigit kraftigt inför torsdagens rapport för andra kvartalet på förhoppningen om att bolaget åtminstone skulle matcha, och gärna överträffa, förväntningarna samt signalera att efterfrågan såg ut att markant förbättras under andra halvåret 2009. Dessa förväntningar blev dock alltför svåra att nå och bolagets rapport blev något av en besvikelse.

Att det första halvåret skulle bli utmanande rådde inget tvivel om men till skillnad från många andra bolag under denna rapportperiod så hade förväntningarna ändå inte dragits ned tillräckligt för att Hexagon skulle klara av att slå dessa. 

Nettoomsättningen som minskade med 23 procent organiskt till knappt 3,1 miljarder kronor vilket var ytterligare ett par procentenheter sämre än väntat. Det återspeglade sig i sin tur på rörelseresultatet, rörelsemarginalen föll till 14,8 procent från fjolårets 20,2 procent, och nettoresultatet som kom in något under snittförväntningarna.

Den kanske största avvikelsen var ändå den försening i återhämtningen av marknaden som vd Ola Rollén lyfter fram , bland annat beroende på att effekterna av stimulanspaketen bedöms ha fördröjts. Hexagons organiska orderingång minskade med 26 procent under andra kvartalet vilket stödjer uttalandet att även det tredje kvartalet kommer bli tufft.

Inför rapporten var förhoppningarna att även om andra kvartalet skulle bli dåligt så skulle Hexagon signalera en snar återhämtning i efterfrågan bland annat tack vare amerikanska och europeiska stimulanspaket. Förhoppningarna hade förstärkts av uttalanden från Hexagon de senaste månaderna. Därmed blev dagens besked en klar besvikelse för de som hade räknat med en snar återhämtning i efterfrågan då den nu skjuts framåt i tiden. Prognoserna kommer därmed också justeras ned något efter dagens rapport.

Men Hexagon-aktien står trots allt relativt stabilt på börsen med en kurs kring 77,50 kronor vilket förklaras av att rapporten även innehöll några ljuspunkter. Sparprogrammet löper på som förväntat vilket stöttar marginalerna. Och även om den negativa organiska tillväxten förutspås fortsätta i bland annat Europa och stimulanspaketen hittills varit något av en besvikelse så är det ändå, om man ska greppa efter halmstrån, positivt att effekten av dessa fortfarande förväntas komma.

Därtill var det operativa kassaflödet på 0,5 miljarder kronor betydligt bättre än väntat vilket också bidrog till att minska nettoskulden något till knappt 9,5 miljarder kronor. En mycket viktig faktor för ett högt skuldsatt bolag som Hexagon som fortfarande ligger i närheten av kovenantgränserna, gränsen för att bryta mot lånevillkoren, då avståndet nu vidgas.

Att kassaflödet var starkt berodde också på precis den faktor som marknaden ville se. Hexagon har lyckats minska varulagret och ser dessutom att den trenden kommer fortsätta framöver. Det innebär också att det inte lär bli någon större prispress till följd av för stora varulager som tvingar fram prisnedsättningar.

Med förhoppningar om att lagerjusteringarna bland kunderna nu klingar av, att effekterna av stimulanspaketen börjar komma, att efterfrågan i Asien fortsätter vara god samt att jämförelsekvartalen framöver blir allt lättare finns det ändå goda grunder att tro att Hexagon börjar närma sig botten.

Det innebär dock inte att det är något givet köpläge i aktien. Ser man till årets förväntade resultat per aktie så handlas Hexagon för närvarande runt p/e 14-16 vilket är något under börssnittet. Med förväntade resultatförbättringar på mellan 10-20 procent under 2010 faller p/e-talet dock ett par snäpp. Det är lägre än verkstadssektorn som helhet men jämförelsen är något haltande till följd av Hexagons höga skuldsättning. Inkluderas den handlas Hexagon till över 15 gånger årets förväntade rörelseresultat (ev/ebit) vilket är högt.

Nu är förvisso värderingarna generellt höga för innevarande år för hela verkstadssektorn. Hexagon har länge betraktats som ett tillväxtbolag inom sektorn vilket torde fortsätta motivera en värderingspremie förutsatt att bolaget kan hålla uppe tillväxten på sikt. Men i linje med marknadssynen för augusti som vi nyligen släppte så ser vi klara risker för bakslag med rådande värderingar för cykliska bolag.

Vi sänker därför rekommendationen från Öka till Neutral.