Green Landscaping (41,50 kr) erbjuder tjänster för skötsel av parker och utemiljöer samt väg- och vintertjänster som exempelvis snöskottning. Kunderna är främst kommuner, bostadsbolag och fastighetsförvaltare. Offentlig sektor står för 65% av omsättningen medan privata företag utgör resterande 35%.

Högt insynsägande

Största ägare är Salénia med 17,9% av aktierna, som kontrolleras av Staffan Salén. Näst störst är Byggmästare Anders J Ahlström Holding med 17,0%.

Johan Nordström är VD sedan 2015 och är tredje största ägare med 6,3% av aktierna. Ordförande Per Sjöstrand äger 0,35%. Totalt äger insynspersoner drygt 42% av aktierna.

Affärsmodellen går ut på att förvärva bolag inom nischen. Därefter drivs dotterbolagen vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv.

Koncernen består av ett sextiotal operativa dotterbolag och totalt sett över 3 200 anställda med verksamhet i sex länder, nämligen Sverige (sedan år 2009), Norge (sedan 2020), Finland (2021), Litauen (2022), Tyskland (2023) och Schweiz (2024).

Green Landscaping har gått riktigt uselt på börsen i år med en nedgång på 40%. Svag organisk tillväxt är troligen den primära orsaken samtidigt som marginalerna pressats.

Under de senaste åren har den organiska tillväxten varit 3-4% typiskt sett. Sedan 2020 har omsättningen ökat med cirka 24% per år i snitt. Merparten (drygt 20%) är genom förvärv. Greens tillväxtmål är att växa 10% per år i snitt (organiskt och genom förvärv).

Rörelsemarginalen (Ebita) har varit 8,1% i snitt från 2020 tills Q3 2025 R12M. Marginalmålet är minst 8%. Ambitionen är att nettoskuld/Ebitda ska understiga 2,5 gånger. Vid utgången av tredje kvartalet var nettoskulden till 2,5 Mdkr (2,2) motsvarande 3,0x Ebitda på proforma-basis (2,7). Målet är att dela ut 40% av vinsten. Senaste åren har inte Green haft någon utdelning.

Marknaden kan delas in i tjänsteområdena mark- och grönyteskötsel samt finplanering och anläggning. Mark- och grönyteskötsel innefattar exempelvis renhållning, gräsklippning, beskärning, plantering, lövupptagning och snöskottning.

Inom finplanering och anläggning hjälper Green kunderna med att allt från att designa och projektera utemiljöer till att skapa dem. Parker, kyrkogårdar, lek- och aktivitetsmiljöer är exempel på projektområden. Den adresserbara marknaden har haft en årlig genomsnittlig tillväxt om 4-6% under den senaste femtonårsperioden.

Svag utveckling 2025

Under de första nio månaderna 2025 minskade försäljningen med 3% för Green. Organiskt sett var tappet 10%. Det var osedvanligt lite snö under första kvartalet i år, vilket påverkade Green negativt. Förvärv bidrog positivt med 7% under årets första nio månader. Ebita-marginalen var 6,7% (7,9).

I det tredje kvartalet var tillväxten 4% (varav -3% organiskt).

Marknaden är utmanande för tillfället med låg efterfrågan på ändrings- och tilläggsarbeten. Dotterbolag inom finplanering möter hård konkurrens när fler anläggningsbolag söker nya marknader.

Bostadsbyggandet har som bekant bromsat in kraftigt vilket har inneburit att en del byggbolag med låga orderböcker har börjat konkurrera inom finplanerings- och markarbeten. I kontakt med Placera uppger Green att de bedömer att det enbart är en tillfällig effekt tills dess att aktiviteten inom bostadsbyggande ökar igen.

Efterfrågan inom grönyteskötsel och underhåll har däremot varit mer normal.

Sverige som står för 40% av omsättningen har ett utmanande år i ryggen. Omsättningen är ned 14% organiskt senaste året.

Efterfrågan har varit svag ett antal kvartal i rad, särskilt inom ändrings- och tilläggstjänster. Parat med delvis lägre kontraktsvolymer för bolagen med verksamhet inom grönyteskötsel och underhåll.

Avvecklar lågpresterande enheter

Green håller på att avveckla lågpresterande enheter vilket påverkade omsättningen med -4%. Ledningen har också fokuserat mer på kostnadskontroll. Dessa åtgärder väntas ha en "tydlig positiv resultatpåverkan under 2026". På rullande tolv månader är marginalen i Sverige 4,2%. Sett över tid har marginalen typiskt sett varit 4-7%.

Norge är också en viktig marknad och utgör också 40% av omsättningen. Den organiska tillväxten är -7% senaste året. Aktiviteten inom finplanerings- och anläggningsbranschen beskrivs som fortsatt svag. Ebita-marginalen ligger nu på 6,0% och har minskat över tid. När Green tog steget in i Norge så var marginalen hela 16%. Det är en hög nivå. Försämringen beror delvis på att Green förvärvat bolag som haft lägre marginal.

I tredje kvartalet specifikt hade flera av de norska bolagen goda försäljningsvolymer trots en utmanande marknad. Marginalerna pressades då på grund av "hög priskonkurrens".

Segment övriga Europa (består av Finland, Litauen, Tyskland och Schweiz) har uppvisat +2% organisk tillväxt senaste året. Green har förvärvat en hel del nya bolag senaste året. Ebita-marginalen är riktigt stark och uppgår till cirka 20% på rullande tolv månader. Över tid är detta sannolikt ingen uthållig marginal (se utvecklingen i Norge).

Europas gröna huvudstad

Ett bolag som utvecklats särskilt starkt senaste åren är litauiska Stebule som Green förvärvade 2022. Litauen gynnas av att EU har utsett Vilnius till Europas gröna huvudstad under 2025. Staden Vilnius har intensifierat gröna initiativ vilket gynnar Green.

Kassaflödet från den löpande verksamheten under de första nio månaderna 2025 var 108 Mkr (315). Den lägre aktivitetsnivån till följd av den milda vintern i början av året och en något svagare marknad belastade kassaflödet.

Under året har Green kommunicerat att ambitionen är att köpa 8-10 bolag under 2025 med en förväntat förvärvad Ebita på 80-100 Mkr.

I samband med halvårsrapporten i somras kommunicerade ledningen att Green nått halvvägs (40-50 Mkr) i Ebita i och med de två första förvärven. Mot bakgrund av bolagens större storlek kan antalet förvärv bli färre (än 8-10 bolag). Vid Q3-rapporten upprepades budskapet att förvärva 80-100 Mkr i Ebita under året. I slutet av oktober och början av november köptes ytterligare två bolag.

Green redogör inte för köpeskillingen separat i samband med respektive förvärv. I tabellen nedan visas koncernens förvärv ackumulerade på årsbasis. Typiskt sett har Green betalt omkring 1 gånger omsättningen och 8 gånger rörelsevinsten.

Tidigare i år emitterade Green obligationer på 500 Mkr med löptid på 3,5 år och rörlig ränta Stibor 3 mån + 2,25%. I oktober förnyade bolaget också sina banklån, vilket kommer sänka räntekostnaderna tydligt framöver.

Prognoser och värdering

Vi räknar med 2% tillväxt i fjärde kvartalet drivet av att förvärven konsolideras. För 2025 räknar vi med att försäljningen sjunker drygt 1%. 2026 penslar vi in 6% tillväxt, drivet av en organisk återhämtning samt att förvärven konsolideras. Vi räknar inte med några nya förvärv utöver de redan aviserade.

Marginalmässigt räknar vi med 7,3% i år och 8% i slutet av prognoshorisonten. Senaste åren har marginalen varit kring 8%. Använder vi en multipel på 9-10x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns drygt 40% uppsida. Därutöver finns ytterligare potential genom värdeskapande förvärv.

Andra tjänstebolag som Bravida, Instalco och ISS värderas kring 10-11x rörelsevinsten på 2026E.

2025 har varit ett utmanande år för Green Landscaping med negativ organisk tillväxt på 10% och lägre marginaler.

Bolaget själv lyfter upp en mildare vinter som ett skäl men det är inte hela förklaringen. Konkurrensen och prispressen verkar ökat inom vissa segment då byggbolag börjat konkurrera. Green ser dock detta som en temporär effekt.

Nettoskuld/Ebitda uppgick till 3,0 gånger vid utgången av Q3. I år har Green hittills gjort fyra förvärv. I Centraleuropa finns några konkurrerande bolag som ID Verde, Garla Gruppe och Grenovis som också konsoliderar marknaden. Samtidigt är marknaden stor och det finns många förvärvsobjekt. 

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 62 Mkr. Staffan Salén står för merparten av köpen på totalt 39 Mkr på kurser mellan 44-68 kr. Byggmästare Anders J Ahlström köpte aktier för knappt 22 Mkr efter Q3-rapporten i oktober. Insynsförsäljningarna uppgår till 0,5 Mkr jämförelsevis.

Aktien har utvecklats riktigt svagt i år med ett kurstapp på 40%. Insynspersoner har ökat sitt ägande efter kursfallet vilket är ett plus i kanten.

Uppsidan i huvudscenariot är fin och aktien värderas till rabatt mot andra liknande aktörer. Vi upprepar köprådet på aktien.