Carnegie beskriver bolagets "betydande transformation", som skett genom försäljning av kassakor som Billerud, Korsnäs och Tele2, till fördel för investeringar i "unga, olönsamma tillväxtbolag".

Turerna har varit många kring Kinnevik och kritiken tidvis hård mot ledningen, vilket Carnegie också påpekar. "Att Kinnevik-aktien rasat med omkring 80% från rekordnivåerna 2021 till nivåer aktien handlades i 2010 talar sitt tydliga språk", skriver man.

Substantiell rabatt

Börskursen har lett till en substansrabatt på 48% och Kinneviks nettokassa är 11 miljarder kronor. Tillsammans med det faktum att bolaget skrivit ner värdet på underpresterande bolag, som VillageMD och Oda/MatHem till nära noll, tycker Carnegie att Stenbeck-koncernen står i en bättre position än på länge. Premievärderingen mot jämförelsebolag har också sjunkit avsevärt det senaste året, från 41% till 9%.

Substansvärdet får också stöd av tillväxt i CityBlock, Spring Health, Mews, Pleo och TravelPerk, enligt Carnegie. Dessa bolag växte med 55% under 2024 och ökade sin andel av portföljen från 29 till 53%, alltmedan de närmar sig break-even.

Ser sunt scenario

Carnegies scenarioanalys landar därför i en uppsida på 12-23% i år, där basscenariot är en substanstillväxt på 15%. Det mest negativa utfallet är 10%, vilket baserar på en tillväxt som är hälften av vad ledningen utlovar.

Med en antagen rabatt på 35% och en IRR på 15% per år, ser Carnegie ett värde på 100 kronor per aktie, vilket motiverar banken att ge en köprekommendation.