Boliden (567 kr) annonserade i morse att de avtalat att förvärva 65% av aktierna i brasilianska zinkjätten Nexa Resources. Säljaren heter Votorantim och är ett stort brasilianskt familjeägt investmentbolag. Parterna väntar sig att affären ska stängas Q1 2027.

Votorantim får betalt med 21 miljoner nytrycka Boliden-aktier och blir därmed ny största ägare med en ägarandel om 7%. Nexa är noterat i USA och de kvarvarande ägarna kommer få ett kontantbud. Det finns tyvärr juridiska hinder som gör att Boliden inte kommer kunna tvångsinlösa de som inte accepterar erbjudandet. Boliden kommer med stor sannolikhet under överskådlig tid sitta med ett stort dotterbolag som är noterat i USA.

Som om detta inte var komplext nog är den peruanska delen av Nexa i sig börsnoterat på Limabörsen i Peru. Denna minoritet (14% av Nexa Peru) hoppas Boliden däremot kunna lösa in. Oavsett hur det blir med den saken får man nog räkna med att Boliden kommer vara än mer svåranalyserat framöver.

Ett nytt Boliden

I och med samgåendet kommer vi få se ett nytt Boliden som är världens tredje största zinkproducent. Bolidens ledning har tidigare visat motvilja mot att expandera allt för långt från Norden. Att Boliden släpper sargen och beger sig dit där mycket av den lovande geologin finns är klart spännande. Affären lägger grunden för att Boliden på riktigt ska bli en global gruvjätte snarare än en dominant regional aktör i Nordeuropa.

Förutom att Boliden växer i storlek och breddar sin geografiska profil är det mycket som kommer förbli sig likt efter samgåendet. Nexa har en fördelning mellan metaller och mellan gruvor/smältverk som påminner om Bolidens.

Vinsten per aktie ska öka med 8% om man räknar utifrån respektive bolags konsensusestimat. Vår förståelse av affären är att Bolidens aktieägare får ut mer kassaflöde i närtid. Men i utbyte blir det fler aktier som ska dela på framtida vinster från när Garpenberg-gruvan åter är i normal drift och på potentialen i koppargruvan Laver som Boliden håller på att utveckla i Norrbotten.

Just riskspridning över flera tillgångar är en av de fördelar Bolidens VD Mikael Staffas nämner när han presenterar förvärvet. När Afv talar med Staffas nämner han även vissa inköpssynergier och möjligheter till kompetensdelning som synergier. Annars är synergierna mellan gruvverksamheter på olika kontinenter inte särskilt stora.

Prislappen framstår som låg givet att man tror att metallpriserna och då framförallt zinkpriset kommer stå sig. Nexa handlas enligt Factset till P/E 5,3 och 4,6x EV/Ebit för 2027.

Ny huvudägare

En sak som i alla fall på pappret blir väldigt annorlunda är att Boliden nu får in en ny huvudägare som säger att de kommer vara en " aktiv aktieägare i Boliden med representation i styrelsen". Idag domineras Bolidens ägarlista av fonder som inte lägger sig i styrningen nämnvärt. Staffas uppger dock att han inte tror det blir någon särskilt stor skillnad i praktiken. Förutom att man får in värdefull kompetens om att verka i Sydamerika i styrelsen.

Ändrar affären vår syn på aktien?

Vi kan börja med att säga att affären gör Boliden mer som vissa av de sakerna vi gillar med Lundin Mining. Fokus mot Sydamerika och det blir mer entreprenöriellt (Boliden får i in en familj som ny huvudägare i motvikt till tjänstemännen i ledningen). Vi hoppas dock att Boliden behåller sin nordiskt ganska strama framtoning.

Vi har inte finräknat på Bolidens kassaflöde sedan en analys för nästan ett år sedan. Mycket har förändrats sedan dess. Utöver dagens storaffär har metallpriserna rört sig kraftigt uppåt. Vårt intryck före affären var att Boliden aktien var ganska fullvärderad runt den här nivån. Nu får man mer kassaflöde till ett billigt pris. En viktig fråga är hur hög risk man anser det är i den köpta verksamheten.

Vi väljer att avvakta med att ge ett nytt råd för Boliden tills vi fått lite mer detaljer om hur det går med inlösen av minoriteter och vi räknat noggrannare.