Norska Kitron (91,70 NOK) är en av de större kontraktstillverkarna inom elektronikbaserade produkter i Norden. Bolaget tillverkar kretskort, delmontage och kompletta produkter. Kunderna är bolag inom medicinteknik, elektrifiering, industri, försvar och kommunikation.

Huvudkontoret ligger strax utanför Oslo. Aktien har varit noterad på Oslo Börs sedan 1997. I dagsläget har Kitron knappt 3400 anställda och ett dussintal produktionsenheter i Norge, Sverige, Danmark, Litauen, Tyskland, Tjeckien, Polen, Kina och USA.

Peter Nilsson har varit VD sedan slutet av 2014 och äger 1,1% av aktierna, ett innehav värt cirka 210 MNOK. CFO Cathrin Nylander äger 0,6% av aktierna (113 MNOK). Största ägare är norska statliga Folketrygdfondet (motsvarigheten till AP-fonderna) med runt 10%. Ägarlistan domineras av fonder och institutioner (49% fondägande).

Senaste fem åren har Kitron ökat omsättningen med 14% per år i snitt. Tillväxten har både varit organisk och genom förvärv.

Ambitionen är att växa 10% organiskt per år i snitt över en konjunkturcykel samt addera förvärv. Senaste fem åren har Ebit-marginalen varit 7,8% i snitt. Målet är 9%.

I slutet av 2021 förvärvades danska BB Electronics, som vid det tillfället omsatte 1,4 miljarder NOK.

Nu i höstas gjordes ett nytt stort förvärv av svenska DeltaNordic som är starka inom försvarsegmentet. Delta har bland annat BAE Systems som största kund och väntas växa rejält kommande år. DeltaNordic heter numera Kitron Eltech. Förvärvet av Eltech finansierades med en riktad emission på 17 miljoner aktier (kurs 57,25 NOK) som tillförde Kitron 973 MNOK.

Förvärven integreras och blir en del av Kitron-varumärket. I snitt har Kitron betalt 0,9x omsättningen och 9x rörelsevinsten.

Det sker en hel del konsolidering bland kontraktstillverkarna. Förvärv ger tillgång både till kunder och produktionskapacitet direkt. Att bygga motsvarande kapacitet organiskt tar ofta flera år. Dessutom måste den nya kapaciteten successivt fyllas för att nå ett högt kapacitetsutnyttjande och god lönsamhet.

Vid halvårsskiftet hade Kitron en nettokassa på 8 miljoner euro (exklusive leasingskulder). Balansräkningen är med andra ord i fortsatt bra skick trots senaste förvärvet.

Den 10 juli kom Kitron med sin Q2-rapport. Aktien var ned 11% på beskedet.

Omsättningen i kvartalet steg 72% varav hela 62% var organisk tillväxt. Inom försvarsegmentet var den organiska tillväxten makalösa +214%. Industrisegmentet hade däremot det tuffare och tappade 4% organiskt.

Rörelsemarginalen stärktes till 9,6% (8,7). DeltaNordic (Kitron Eltech) har en stark marginal och var en orsak till förbättringen.

Kitron är (än så länge) den enda kontraktstillverkaren som hunnit komma med sin halvårsrapport.

I Q1 2026 var den genomsnittliga organiska tillväxten för kontraktstillverkarna 14% (6% tillväxt för medianbolaget).

I mitten av december brukar Kitron anordna en kapitalmarknadsdag och presentera en prognos för det kommande året. I december 2025 var prognosen att omsätta 855-943 miljoner euro med Ebit på 77-93 miljoner euro.

Prognoshöjning i februari

Vid bokslutet i februari i år höjdes prognosen till 900-1050 miljoner euro i omsättning och 84-108 miljoner euro i rörelseresultat. "Utfallet utvecklas nu mot den övre delen av dessa intervall", uppger Kitron. Även om den starka efterfrågan från kunderna skulle motivera en högre prognos, väljer Kitron att behålla en försiktig prognos på grund av begränsningar i elektronikförsörjningskedjan.

För 2026 skissar vi på 50% tillväxt motsvarande 1107 miljoner euro i omsättning, vilket är något över toppen av intervallet och i linje med analytikerkollektivet. Kommande år räknar vi med 17-19% årlig tillväxt, drivet av fortsatt stark efterfrågan särskilt från försvarssegmentet. Det är i linje med hur konsensus räknar.

Vi penslar in knappt 10% rörelsemarginal i år och drygt 10% i slutet av prognoshorisonten. Bolagets mål är som sagt 9% marginal men DeltaNordic/Kitron Eltech har högre marginal än så.

Använder vi en multipel på 14x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns 25% uppsida på sikt. I snitt värderas de nordiska kontraktstillverkarna till runt 12x rörelsevinsten på 2027E. Kitron förtjänar en premie givet den starka tillväxten och exponeringen mot försvarsindustrin, som väntas växa kraftigt kommande år. Kontrakten är dessutom ofta långa. En del andra bolag som exempelvis Note har försökt att öka exponeringen mot försvarsindustrin genom förvärv.

Kan Kitron upprätthålla en stark tillväxt och expandera marginalen något finns fortsatt fin uppsida (optimistiskt scenario). Risken är hårdare konkurrens och prispress som sänker marginalerna (pessimistiskt scenario). Tillväxtförväntningarna på Kitron är höga och det gäller att bolaget fortsätter leverera.

Kitron har uppvisat stark tillväxt över tid och har dessutom expanderat marginalen. Höstens förvärv av DeltaNordic (numera Kitron Eltech) ökar exponeringen mot försvar ytterligare. Under andra kvartalet stod försvarssegmentet för drygt hälften av intäkterna. Kunderna inom just försvarsegmentet tenderar att vara trögrörliga då det krävs omfattande certifieringar och godkännanden av olika slag. Inträdesbarriärerna är alltså höga.

Aktien värderas med en premie mot sektorn, vilket känns motiverat då investeringarna inom försvar kommer öka och vara på en hög nivå under överskådlig framtid.

Q2-rapporten var stark med över 60% organisk tillväxt. Ändå tappade aktien över 10% på beskedet. Det säger en del om att förväntningarna på Kitron varit rätt uppskruvade.

Kan bolaget fortsätta den fina tillväxten faller värderingen rätt fort. Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Samtidigt har aktien gått starkt senaste året och värderingen är inte låg på innevarande år. Investerare som gillar kontraktstillverkare bör dock hålla koll på Kitron. Här och nu följer vi utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.