Vimian (30,0 kr) utvecklar och säljer produkter och tjänster inom djurhälsa med inriktning på sällskapsdjur. Allergimedicin och implantat för hundar är exempel på produktkategorier.

Försäljningen är global och uppgår till 425 MEUR. Största marknaden är Europa (51% av omsättningen) följt av Nordamerika (38%). Huvudkontoret ligger i Stockholm och antalet anställda är 1 300.

Största ägare är riskkapitalbolaget Fidelio Capital med 59,2% av aktierna. VD sedan november 2025 är Alireza Tajbakhsh som tidigare var chef för affärsområdet Veterinary Services sedan 2021. Tajbakhsh äger aktier för 14 Mkr.

Från pappersvinst till kassaflöde

Vimian har varit en svag placering på börsen. -60% sedan noteringen i juni 2021 och -27% senaste året. Vi ser flera bidragande faktorer, varav en av dom är bolagets dåliga vinstkvalitet. Det justerade resultatmått som Vimian lyfter fram (justerad Ebita) har inte kunnat konverteras till fritt kassaflöde, se tabellen nedan. Det fria kassaflödet motsvarar den summa pengar som bolaget i slutändan faktiskt kan använda för att göra förvärv, återbetala lån eller ge utdelning.

Mellan 2021-2023 var kassaflödet som högst 13% i förhållande till Ebita. Det är väldigt lågt. Mellan 2023-2025 syns dock en markant förbättring. Det skapar bättre förutsättningar för att aktien ska kunna få revansch framöver.

Det som tyngt kassaflödet under tidigare år är framför allt ett ökande rörelsekapital och de "engångskostnader" bolaget justerar bort i sitt resultatmått men som ändå belastar kassan. När Vimian antog sina finansiella mål i mars 2024 var förbättrad kassakonvertering en uttalad punkt. Det har man uppenbart lyckats med. I grafen nedan bryggar vi bolagets Ebita 2025 mot det fria kassaflödet.

Justeringar för "engångskostnader" som bolaget har varit frikostig med under tidigare år har dessutom minskat och vi tror att de fortsätter minska framöver, se faktarutan nedan.

Svarta fåret MedTech

MedTech är Vimians näst största affärsben med knappt 40% av omsättningen. Den organiska tillväxten har varit svag, 0% (2024) och -1% (2025). Samtidigt har marginalen fallit från 30,3% (2023) till 25,5% (2025).

Drygt 40% av MedTech är ortopedi, resten ungefär lika fördelat mellan Surgical Solutions och Dental. Drygt hälften av försäljningen går till Nordamerika och 30% till Europa. Ortopedin ensam är knappt 16% av koncernens omsättning, ned från 19% 2024. Det är också den amerikanska ortopedin som tyngt.

Den amerikanska marknaden för veterinärkirurgi utvecklades starkt under pandemiåren men har sedan dess gått svagt. Priserna på behandlingar har stigit samtidigt som hushållens plånböcker krympt, och allt fler djurägare skjuter upp dyra valfria ingrepp.

Bolaget har mött detta med en förstärkt säljkår i USA, nytt ledarskap, en ny e-handelsplattform och fortsatt utbildning av veterinärer för att nå obehandlade djur. Under andra halvåret 2025 vände MedTech till tillväxt och har nu vuxit organiskt omkring 5% tre kvartal i rad. Ledningen tror dessutom på en mindre marknadsvändning redan i vår. Det blir upp till bevis i Q2-rapporten den 17 juli.

Parallellt har Vimian satsat på Dental. 2024 förvärvades iM3, en global aktör inom veterinärmedicinsk tandvårdsutrustning, vilket etablerade Vimian i den nya nischen. Satsningen har varit lyckad och benet växer lönsamt och tvåsiffrigt. Säljkåren byggs ut i Spanien och Sverige, en tidigare utbyggnad i USA ger nu effekt, och två mindre förvärv genomfördes under 2025. Tandvård är mer rutin och förebyggande, billigare och därmed mindre priskänsligt än ortopedi.

Marginalen inom MedTech har fallit två år i rad, till följd av lägre försäljning i amerikansk ortopedi, en utbyggd organisation och en mixeffekt från dentalsatsningen som bär lägre marginaler.

Turbulens i toppskiktet

Det senaste året har varit stökigt i Vimians ledning.

• VD. I juli 2025 fick dåvarande VD Patrik Eriksson lämna med omedelbar verkan efter bara ett och ett halvt år på posten. Beskedet kom kvällen före Q2-rapporten. Aktien dök över 20% på morgonen efter. Ordföranden Magnus Welander öppnade själv telefonkonferensen med "there is nothing strange going on". CFO Carl-Johan Zetterberg Boudrie klev in som tillförordnad VD. I november samma år utsågs Alireza Tajbakhsh till ny VD, en roll han då kombinerade med att vara tf chef för MedTech.
• MedTech. Samtidigt med Erikssons avgång kommunicerades även att den tidigare MedTech-chefen Guy Spörri beslutat att lämna bolaget. Tajbakhsh, då chef för Veterinary Services, klev in som tf chef även för MedTech. I mars 2026 utsågs Lotta Lundaas till ny chef för MedTech.
• Specialty Pharma. I januari 2026 meddelades att Specialty Pharma-chefen Magnus Kjellberg slutar under våren efter tio år. CFO Zetterberg Boudrie är tf chef medan sökandet efter en permanent efterträdare pågår.

Under året har Zetterberg Boudrie burit tre hattar: CFO, tf VD och tf chef för Specialty Pharma. I dag är han både CFO och tf Specialty Pharma-chef. Först när en permanent efterträdare är på plats kan ledningskarusellen lägga sig.

Det är ovanligt mycket rörelse på kort tid, och den sker mitt under försöket att vända den svaga amerikanska ortopedin. Att efterträdarna i huvudsak rekryterats internt ger viss kontinuitet, men bytena skapar en osäkerhet som marknaden ogillar.

Utsikterna

De mål Vimian satte vid börsintroduktionen missades grovt. Bolaget skulle nå 200 MEUR i Ebita senast 2025. Facit blev 105. Det har stukat marknadens förtroende, och är skäl att möta även de nya målen med viss skepsis.

Trots det upprepade VD:n i juni att bolaget står fast vid 300-miljonersmålet till 2030 och vill växla upp förvärvstakten för att nå dit. Från 106 MEUR (R12 per Q1 2026) krävs en tillväxt i Ebita på nästan 25% per år. Det är en mycket hög takt. Samtidigt flaggar bolaget för att marginalen inte förbättras nämnvärt under 2026, till följd av investeringarna i organisationen.

I vårt huvudscenario antar vi:

• Tillväxt. Omkring 7% organisk omsättningstillväxt per år, i linje med hur marknaden väntas växa. 2026 får en liten skjuts från redan genomförda förvärv. Bolaget kommer göra fler förvärv, men dessa ligger inte i våra estimat.
• Marginal. Skalfördelar lyfter marginalen med cirka 0,5 procentenheter per år från och med 2027.
• Värdering. 15x Ebita, i linje med snittet de senaste tre åren och något över dagens ~13x.

Sammantaget ger det en uppsida på knappt 40% från dagens nivå. Det bygger på att marknaden betalar en något högre multipel för Vimians vinster, vilket vi tror är sannolikt om bolaget fortsätter leverera på organisk tillväxt, marginal och kassaflöde.

Slutsats

Vimian kom till börsen när stjärnorna stod rätt, både vad gäller verksamhetens utveckling och kapitalmarknadens aptit för risk. Det var en närmast perfekt grogrund för besvikelse, och besvikelsen kom. Marginalerna krympte, kassaflödet uteblev, ledningsgruppen blev en karusell och en stor rättstvist tyngde. Samtidigt minskade investerarnas riskvilja rent generellt. Värderingen har kommit ned på jorden och förtroendet är stukat.

Historien är bra att känna till, men den ligger bakom oss och vi blickar framåt. Det finns långsiktiga strukturella drivkrafter som talar för bolaget. Verksamheten går åt rätt håll. MedTech växer organiskt. Bolaget har visat att resultatet inte bara är luft. En ny ledningsgrupp börjar komma på plats. Investeringar i säljorganisationen bör ge fart åt tillväxten i år och slå igenom på marginalen under 2027. Samtidigt värderas aktien till rimliga 15x årets Ebita på våra estimat. Vi tror Vimian kan bli en bra investering om bolaget fortsätter på den inslagna vägen, och landar därmed i ett köpråd.